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España, en un entorno de desaceleración global.
El PIB español crecerá un testimonial +0,5% en 2011e, sin que este crecimiento
sea suficiente para crear empleo. El décit público se reducirá hasta el –6,7% y la
balanza por cuenta corriente se estabilizará en el –4,0%. Caminar hacia la
sostenibilidad fiscal y las reformas estructurales, para impulsar la
competitividad y reducir la dependencia del capital extranjero, es clave para el
futuro económico de nuestro país.
El sector financiero y el sector inmobiliario: sus fortunas van unidas
La evolución del sector inmobiliario será determinante para el futuro cercano
del sector financiero y, en consecuencia, de la deuda pública española. Si las
necesidades de recapitalización del sistema se reducen a las resultantes del test
de estrés (sólo 2.000Mn€ adicionales), la deuda española debería observar una
compresión de su diferencial hasta los 150p.b. desde los actuales 196p.b.
¿Qué descuenta la bolsa?
A los precios actuales, la bolsa estaría cotizando, con una tasa de
descuento del 11,5% (2,5% tasa sin riesgo, 2,0% riesgo país y 7,0% riesgo
bursátil) y una tasa de crecimiento a perpetuidad del 2,5%, una revisión a la
baja de los BPA ajustados del Ibex 35 del –17,1%. Esto implicaría un BPA
2011e un 5,1% inferior al de 2009, el peor año de la crisis. Los riegos bajistas
se concentran en el sector bancario y en las empresas con
apalancamiento financiero elevado ante la posibilidad de que tengan que
reforzar sus recursos propios.
La bolsa, al son del riesgo país.
El potencial de revalorización del Ibex 35 es del +20,6%, hasta los
12.478 puntos, según nuestros cálculos top down. Su comportamiento estará ligado a la evolución del diferencial de rentabilidad de la deuda pública española a 10 años frente a la alemana. Cada 50p.b. de reducción/aumento del diferencial añadirían/restarían un +/–4,3% a nuestro objetivo. La evolución del tipo sin riesgo –el bono alemán–, dada su correlación positiva actual con el Ibex 35 añadiría (y no restaría) +6,1% a nuestra valoración por cada 50p.b. de subida.
Recomendamos una cartera mixta.
Combinamos la diversificación y crecimiento del exterior (Ferrovial, Telefónica,
Inditex) con la oportunidad de entrada en valores muy castigados que nos parecen preparados para el nuevo entorno (Banco Popular). Seguimos recomendando del universo de Small caps CAF por su posición financiera y cartera de pedidos.
Para el Ibex 35 el número de recomendaciones de Comprar se reducen a
23 (desde 26) mientras que las de Vender aumentan a 6 (desde 2).
---
PDF completo:
http://dea.ahorro.com/acdea/servlets/DeaGetAcAnalysisServlet?file=/data/attach/comment/market/Anual Estrategias2011.pdf
El PIB español crecerá un testimonial +0,5% en 2011e, sin que este crecimiento
sea suficiente para crear empleo. El décit público se reducirá hasta el –6,7% y la
balanza por cuenta corriente se estabilizará en el –4,0%. Caminar hacia la
sostenibilidad fiscal y las reformas estructurales, para impulsar la
competitividad y reducir la dependencia del capital extranjero, es clave para el
futuro económico de nuestro país.
El sector financiero y el sector inmobiliario: sus fortunas van unidas
La evolución del sector inmobiliario será determinante para el futuro cercano
del sector financiero y, en consecuencia, de la deuda pública española. Si las
necesidades de recapitalización del sistema se reducen a las resultantes del test
de estrés (sólo 2.000Mn€ adicionales), la deuda española debería observar una
compresión de su diferencial hasta los 150p.b. desde los actuales 196p.b.
¿Qué descuenta la bolsa?
A los precios actuales, la bolsa estaría cotizando, con una tasa de
descuento del 11,5% (2,5% tasa sin riesgo, 2,0% riesgo país y 7,0% riesgo
bursátil) y una tasa de crecimiento a perpetuidad del 2,5%, una revisión a la
baja de los BPA ajustados del Ibex 35 del –17,1%. Esto implicaría un BPA
2011e un 5,1% inferior al de 2009, el peor año de la crisis. Los riegos bajistas
se concentran en el sector bancario y en las empresas con
apalancamiento financiero elevado ante la posibilidad de que tengan que
reforzar sus recursos propios.
La bolsa, al son del riesgo país.
El potencial de revalorización del Ibex 35 es del +20,6%, hasta los
12.478 puntos, según nuestros cálculos top down. Su comportamiento estará ligado a la evolución del diferencial de rentabilidad de la deuda pública española a 10 años frente a la alemana. Cada 50p.b. de reducción/aumento del diferencial añadirían/restarían un +/–4,3% a nuestro objetivo. La evolución del tipo sin riesgo –el bono alemán–, dada su correlación positiva actual con el Ibex 35 añadiría (y no restaría) +6,1% a nuestra valoración por cada 50p.b. de subida.
Recomendamos una cartera mixta.
Combinamos la diversificación y crecimiento del exterior (Ferrovial, Telefónica,
Inditex) con la oportunidad de entrada en valores muy castigados que nos parecen preparados para el nuevo entorno (Banco Popular). Seguimos recomendando del universo de Small caps CAF por su posición financiera y cartera de pedidos.
Para el Ibex 35 el número de recomendaciones de Comprar se reducen a
23 (desde 26) mientras que las de Vender aumentan a 6 (desde 2).
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PDF completo:
http://dea.ahorro.com/acdea/servlets/DeaGetAcAnalysisServlet?file=/data/attach/comment/market/Anual Estrategias2011.pdf
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