droblo
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Adjunto PDF (http://www.r4.com/download/estatico/email/equities/vision_mercado_noviembre13.pdf )
pero os copio líneas principales:
Bancos centrales: mantienen (FED) o intensifican (BCE) su apoyo al crecimiento.
- FED: crecimiento moderado con inflación controlada, por lo que el "tapering" (inicio de retirada de estímulos) podría esperar hasta marzo-abril 2014, cuando se habrá reducido la incertidumbre fiscal y con más datos de recuperación sostenida. Yellen, claramente "dovish", toma el relevo a Bernanke en enero 2014. ¿Reforzamiento del "forward guidance" bajando tasa de paro?
- BCE: seguirá aplicando una política monetaria laxa y expansiva. Sorprende al mercado con una bajada del tipo repo (7-nov) -25pb hasta 0,25% y extensión del full allotment en subastas ordinarias (1 y 3meses) hasta mediados de 2015. ¿Razones? frenar la apreciación del Euro (negativa para crecimiento e inflación) y la caída de los niveles de inflación (IPC octubre 0,7%). Se va reduciendo el margen de política monetaria convencional, aunque BCE dispuesto a usar varias herramientas (nueva bajada de tipo repo, colocar el tipo depósito en negativo, nueva LTRO) y su economista jefe llega a hablar de QE. En negativo, varios países (Alemania, Austria, Holanda) en contra de las últimas decisiones del BCE.
Macro: crecimiento moderado en Estados Unidos, frágil en Europa. Inflación a la baja, pero no deflación.
- EEUU: moderado crecimiento (impacto limitado del "shutdown" en los datos macro) e inflación razonable (deflactor del consumo privado subyacente 1,2%).
- Zona Euro: recuperación aún frágil. PIB 3Tdeflación.
- China: buen tono de los últimos datos. Se aleja el temor de desaceleración.
Resultados empresariales 3T13: aún débiles, sobre todo en ventas en Europa
Estados Unidos: 90% publicados, 75% superan en BPA, 54% superan en ventas
Europa: 85% publicados, 55% superan en BPA pero debido a buen control de costes, puesto que 65% decepcionan en ventas
Estimaciones para 2014 podrían ser optimistas si no se confirma la aceleración del crecimiento: BPA+11%e en Estados Unidos y +15%e en Europa.
Riesgo soberano: continúa moderándose, aunque con movimientos dispares
- España y Portugal: mejora de perspectiva de deuda de negativa a estable.
- Francia: revisión a la baja del rating y aviso de la OCDE (necesidad de reformas).
- Reducciones adicionales de diferenciales vs Alemania dependerán de una mayor mutualización de riesgos (BCE, Unión Bancaria) improbable a corto plazo y/o de mejoras adicionales en las economías.
Bolsas. Consolidación a corto para seguir subiendo en el medio plazo (12 meses vista). Aprovechar caídas para comprar, nuestra visión de medio plazo para la renta variable sigue siendo positiva.
A pesar de las subidas desde mínimos, las bolsas no están caras, especialmente en términos relativos a otras alternativas de inversión. Flujos en busca de rentabilidad en entorno de tipos en mínimos.
El "re-rating" (subida de PERes) podría haber finalizado, nuevos avances en las bolsas tienen que venir de la mano de una recuperación de los beneficios empresariales, que tome el relevo a los bancos centrales (liquidez) como motor de las subidas.
Riesgos a tener en cuenta en los próximos meses
1) Inicio del "tapering" de la FED. ¿Marzo 2014? TIRes subirán, pero el movimiento podría ser más ordenado que en mayo al producirse el "tapering" sólo si se confirma de recuperación económica sólida. El impacto será menor en TIRes si el "tapering" viene acompañado de un reforzamiento del "forward guidance" de tipos de interés, rebajando tasa de paro objetivo (del 6,5% actual al 6-5,5%), lo que garantizaría tipos de interés bajos durante más tiempo.
2) BCE: el siguiente paso es incierto. ¿Riesgo de decepción? El margen de actuación en política convencional se va agotando y Draghi no hizo referencia a ninguna medida de política monetaria no convencional (compra de activos, profundización del "forward guidance"). Praet (economista jefe del BCE), sí.
Política monetaria convencional: bajada de tipo depósito a negativo podría tener escaso impacto (que la liquidez no fluya) y un nuevo LTRO parece ir en contra de la idea de reducir deuda pública en balance de los bancos.
Crecientes discrepancias (Alemania +Holanda y Austria) en el seno del BCE. Posible freno a medidas adicionales del BCE y a avances en la integración bancaria.
3) Crisis fiscal en Estados Unidos
El acuerdo alcanzado a mediados de octubre es temporal (se aumenta techo de deuda hasta 7-febrero-2014 y se reabre la administración hasta 15-enero-2014. SE MANTIENE LA INCERTIDUMBRE SOBRE UN ACUERDO FISCAL.
4) Macro. Es necesario confirmar la recuperación económica y que ésta se traslade a los resultados empresariales: que desaceleración 3T13 en Estados Unidos sea puntual (efecto "shutdown") con posterior aceleración del crecimiento, y que la ralentización del crecimiento en Europa en 3T13 sea también pasajera.
pero os copio líneas principales:
Bancos centrales: mantienen (FED) o intensifican (BCE) su apoyo al crecimiento.
- FED: crecimiento moderado con inflación controlada, por lo que el "tapering" (inicio de retirada de estímulos) podría esperar hasta marzo-abril 2014, cuando se habrá reducido la incertidumbre fiscal y con más datos de recuperación sostenida. Yellen, claramente "dovish", toma el relevo a Bernanke en enero 2014. ¿Reforzamiento del "forward guidance" bajando tasa de paro?
- BCE: seguirá aplicando una política monetaria laxa y expansiva. Sorprende al mercado con una bajada del tipo repo (7-nov) -25pb hasta 0,25% y extensión del full allotment en subastas ordinarias (1 y 3meses) hasta mediados de 2015. ¿Razones? frenar la apreciación del Euro (negativa para crecimiento e inflación) y la caída de los niveles de inflación (IPC octubre 0,7%). Se va reduciendo el margen de política monetaria convencional, aunque BCE dispuesto a usar varias herramientas (nueva bajada de tipo repo, colocar el tipo depósito en negativo, nueva LTRO) y su economista jefe llega a hablar de QE. En negativo, varios países (Alemania, Austria, Holanda) en contra de las últimas decisiones del BCE.
Macro: crecimiento moderado en Estados Unidos, frágil en Europa. Inflación a la baja, pero no deflación.
- EEUU: moderado crecimiento (impacto limitado del "shutdown" en los datos macro) e inflación razonable (deflactor del consumo privado subyacente 1,2%).
- Zona Euro: recuperación aún frágil. PIB 3Tdeflación.
- China: buen tono de los últimos datos. Se aleja el temor de desaceleración.
Resultados empresariales 3T13: aún débiles, sobre todo en ventas en Europa
Estados Unidos: 90% publicados, 75% superan en BPA, 54% superan en ventas
Europa: 85% publicados, 55% superan en BPA pero debido a buen control de costes, puesto que 65% decepcionan en ventas
Estimaciones para 2014 podrían ser optimistas si no se confirma la aceleración del crecimiento: BPA+11%e en Estados Unidos y +15%e en Europa.
Riesgo soberano: continúa moderándose, aunque con movimientos dispares
- España y Portugal: mejora de perspectiva de deuda de negativa a estable.
- Francia: revisión a la baja del rating y aviso de la OCDE (necesidad de reformas).
- Reducciones adicionales de diferenciales vs Alemania dependerán de una mayor mutualización de riesgos (BCE, Unión Bancaria) improbable a corto plazo y/o de mejoras adicionales en las economías.
Bolsas. Consolidación a corto para seguir subiendo en el medio plazo (12 meses vista). Aprovechar caídas para comprar, nuestra visión de medio plazo para la renta variable sigue siendo positiva.
A pesar de las subidas desde mínimos, las bolsas no están caras, especialmente en términos relativos a otras alternativas de inversión. Flujos en busca de rentabilidad en entorno de tipos en mínimos.
El "re-rating" (subida de PERes) podría haber finalizado, nuevos avances en las bolsas tienen que venir de la mano de una recuperación de los beneficios empresariales, que tome el relevo a los bancos centrales (liquidez) como motor de las subidas.
Riesgos a tener en cuenta en los próximos meses
1) Inicio del "tapering" de la FED. ¿Marzo 2014? TIRes subirán, pero el movimiento podría ser más ordenado que en mayo al producirse el "tapering" sólo si se confirma de recuperación económica sólida. El impacto será menor en TIRes si el "tapering" viene acompañado de un reforzamiento del "forward guidance" de tipos de interés, rebajando tasa de paro objetivo (del 6,5% actual al 6-5,5%), lo que garantizaría tipos de interés bajos durante más tiempo.
2) BCE: el siguiente paso es incierto. ¿Riesgo de decepción? El margen de actuación en política convencional se va agotando y Draghi no hizo referencia a ninguna medida de política monetaria no convencional (compra de activos, profundización del "forward guidance"). Praet (economista jefe del BCE), sí.
Política monetaria convencional: bajada de tipo depósito a negativo podría tener escaso impacto (que la liquidez no fluya) y un nuevo LTRO parece ir en contra de la idea de reducir deuda pública en balance de los bancos.
Crecientes discrepancias (Alemania +Holanda y Austria) en el seno del BCE. Posible freno a medidas adicionales del BCE y a avances en la integración bancaria.
3) Crisis fiscal en Estados Unidos
El acuerdo alcanzado a mediados de octubre es temporal (se aumenta techo de deuda hasta 7-febrero-2014 y se reabre la administración hasta 15-enero-2014. SE MANTIENE LA INCERTIDUMBRE SOBRE UN ACUERDO FISCAL.
4) Macro. Es necesario confirmar la recuperación económica y que ésta se traslade a los resultados empresariales: que desaceleración 3T13 en Estados Unidos sea puntual (efecto "shutdown") con posterior aceleración del crecimiento, y que la ralentización del crecimiento en Europa en 3T13 sea también pasajera.