Hilo de Previsiones 2015
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Riesgos geopolíticos 2015
Bloomberg Graphics - A Pessimist's Guide to the World in 2015 - Global Hot Spots
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Fidelity Worldwide Investment ha elaborado -como es habitual en la gestora americana por estas fechas- un extenso informe que recopila las principales visiones de sus gestores sobre una serie de clases de activos, regiones y estrategias. En Funds People se ha realizado una selección con los puntos de vista sobre activos bursátiles más interesantes para los inversores españoles. De esta forma forma, a continuación podrá consultar cuatro puntos de vista sobre renta variable americana, ibérica, europea y china, explicados por los gestores de las principales estrategias de la entidad.
Renta variable estadounidense: Ángel Agudo
Ángel Agudo, gestor de los fondos FF America Fund y Fidelity American Special Situations Fund, hace hincapié en la disparidad de perspectivas económicas sobre la evolución económica de EE.UU. en 2015: “Mi cautela se deriva del hecho de que, aunque el sector empresarial estadounidense sigue gozando de buena salud financiera, los márgenes empresariales son elevados y las valoraciones son menos atractivas que antes. Sin embargo, veo positivamente la fortaleza que sigue mostrando la economía estadounidense y el hecho de que existen presiones inflacionistas, pero están lo suficientemente controladas como para permitir a la Reserva Federal ser flexible en su política”.
Agudo resalta que “EE.UU. ha recuperado claramente su posición de liderazgo en la economía mundial y los inversores están volviendo a centrarse en las ventajas estructurales únicas que presenta, y que provienen de su acceso a energía y mano de obra relativamente baratas y de un tejido institucional que apoya el emprendimiento, la innovación y la búsqueda de beneficios, pero que también es lo suficientemente flexible como para soportar periodos de crisis”.
En su opinión, “estas ventajas estructurales pesan más que muchas de las inquietudes a más corto plazo, como el apreciable exceso de capacidad que está lastrando la recuperación de la inversión empresarial”. De hecho, el gestor no está preocupado por el impacto sobre los beneficios corporativos de la apreciación del dólar: “El impacto de un dólar más fuerte sobre los beneficios es simplemente visual y ya ha sido descontado por el mercado”.
Renta variable ibérica: Fabio Riccelli
El gestor del FF Iberia incide en la recuperación vista en los últimos meses de los fundamentales de algunas áreas del mercado pero se muestra cauteloso “a la vista de la naturaleza selectiva de esta mejora, por lo que la selección de valores seguirá siendo clave en 2015”.
El experto considera que “las políticas monetarias y fiscales más expansivas deberían apoyar el crecimiento económico en la Península Ibérica en 2015, mientras que el descenso de los tipos de financiación debería ayudar a impulsar la demanda de crédito y la inversión, tanto entre las grandes empresas como entre las pymes”, y condiciona el ritmo de la recuperación a las reformas estructurales que se vayan implementando. Autor de la imagen: Rahego, Flickr, Creative Commons.
En este sentido, el gestor recuerda que han contribuido a la mejora del clima general unos datos de PIB más alentadores, especialmente en España, un país que ha expandido su PIB durante varios trimestres consecutivos apoyándose en el aumento de la demanda interna. "Creo que el mercado ibérico sigue ofreciendo oportunidades atractivas para invertir en empresas que cotizan por debajo de su valor intrínseco y presentan buenas perspectivas de crecimiento, compañías, en definitiva, bien posicionadas para ofrecer rentabilidades superiores a largo plazo", afirma Riccelli.
Renta variable europea: Alexandra Hartmann
La gestora del FF Euro Blue Chip explica que la tendencia definitoria de los últimos 12 meses han sido las expectativas muy positivas desde el punto de vista macroeconómico, como pudo apreciarse en la caída de los diferenciales de la deuda pública de la periferia, que se comprimieron entre 200 y 300 puntos básicos. "En 2015, creo que lo realmente importante serán los fundamentales de cada empresa. El principal reto para el próximo año son las bajas tasas de crecimiento. Si abrimos un periódico en Europa hoy, de lo que se habla es de que habrá un crecimiento escaso o nulo durante los próximos años". En su opinión, las empresas que dependen de factores externos para crecer probablemente sean las que sufran mayores presiones. "Los bancos, por ejemplo, podrían tener dificultades en un entorno en el que apenas crece el crédito y la disposición de las empresas a invertir es limitada. En un entorno de inflación baja, las compañías que no sean capaces de diferenciarse tendrán dificultades para imponer sus precios. Por lo tanto, podríamos encontrar una serie de empresas que no consiguen crecer y se estancan".
"En general, podría haber poco o ningún crecimiento previsto en Europa, pero esto recoge una media de las empresas que 'pueden' crecer y las que 'no pueden' crecer. Para muchas acciones en la zona euro, las valoraciones que presentan suponen una ausencia total de crecimiento durante la próxima década. No obstante, sigo encontrando empresas que pueden crecer y Europa mantiene su atractivo en términos absolutos y frente a otras clases de activos o regiones. En mi opinión, Europa sigue siendo una región muy interesante para invertir y continúa ofreciendo un sinfín de oportunidades para los expertos en selección de valores", afirma la gestora.
Renta variable global: Dan Roberts
El gestor del FF Global Dividend considera que 2014 ha sido un dividido en dos mitades claramente diferenciadas: la mitad del mercado (EE.UU.) ha registrado buenos avances, mientras que la otra mitad (la mayoría del resto de regiones) ha sudado simplemente para no perder terreno. Esta dinámica se ha visto acentuada por la fortaleza del dólar frente al resto de grandes divisas, de forma que las rentabilidades de los mercados en dólares muestran aún mayores diferencias. "A pesar de que el crecimiento del PIB estadounidense ha sido sólido, aunque ligeramente descolorido, el optimismo que rodeaba a Japón y a Europa a comienzos de año ha dejado paso al miedo a la desinflación y a la recesión. Así las cosas, no sorprende el comportamiento relativo de los diferentes índices".
Según explica Dan Roberts, en las empresas, los beneficios totales son insosteniblemente elevados y hemos visto (de nuevo) revisiones a la baja de las perspectivas de beneficios a medida que avanzaba el año. Y, a su juicio, cabe esperar que esta tendencia continúe en 2015, por lo que se hace necesario ser cuidadosos a la hora de analizar las valoraciones y las previsiones de beneficios a 12 meses vista. "Aunque podría hacer algunas observaciones sobre las valoraciones generales de mercado, como que EE.UU. parece el mercado más caro, que Europa y los mercados emergentes presentan precios atractivos y que Japón ha vuelto 'al redil' después de 25 años de moverse en una dinámica diferente, considero que así se pierden matices relacionados con la composición de los diferentes mercados y las valoraciones relativas de las acciones. Por ello, considero que vale más concentrarse en los valores individuales y crear una cartera basándose en los fundamentales".
A este respecto, Roberts asegura emplear su tiempo en identificar empresas cuyos beneficios me parecen sostenibles y capaces de sostener pagos saludables y regulares en forma de dividendo. "Aunque soy relativamente cauto sobre el conjunto del mercado, sigo creyendo que existen valores y sectores que ofrecen un perfil de riesgo-rentabilidad atractivo. Una estrategia enfocada hacia valores sólidos que generan rentas ofrece las mejores perspectivas para conseguir buenas rentabilidades a largo plazo".
Renta variable china: Raymond Ma
Raymond Ma, gestor del FF Greater China Fund y del Fidelity China Consumer Fund, vaticina que a medida que avance 2015 “veremos a China aceptar una nueva normalidad de crecimiento económico ligeramente inferior, en torno al 7%, y la puesta en marcha de las reformas probablemente se convierta en una cuestión de primer orden”. Adicionalmente, pronostica que “la corrección que sigue registrando el mercado inmobiliario, así como los problemas estructurales en el sector bancario, seguirán concentrando las preocupaciones de los inversores”. También anticipa que el riesgo de liquidez va a seguir estando presente.
Ma considera que hay altas probabilidades de que el Banco Popular de China se suba al carro del QE: “En un momento en el que los tipos de interés y la ratio de reservas obligatorias son elevados y la inflación es moderada, el gobierno chino probablemente aplique medidas expansivas para aumentar la masa monetaria e impulsar el crecimiento a corto plazo”.
El gestor reivindica su estrategia de centrarse en sectores que denomina como de la “Nueva China”, menos sensibles a los ciclos macro y a los cambios a corto plazo en las políticas públicas. Considera que estos sectores “también van a experimentar un sólido crecimiento durante los próximos años debido al avance tecnológico, a los cambios en el comportamiento de los consumidores y a las estrategias empresariales flexibles”. Entre los sectores donde detecta oportunidades de crecimiento estructural destaca los orientados al consumo (proveedores de comercio electrónico, aseguradoras e intermediarios financieros), empresas relacionadas con la protección del medio ambiente y servicios relacionados cambios en los estilos de vida y el aumento continuo del gasto discrecional.
Renta variable estadounidense: Ángel Agudo
Ángel Agudo, gestor de los fondos FF America Fund y Fidelity American Special Situations Fund, hace hincapié en la disparidad de perspectivas económicas sobre la evolución económica de EE.UU. en 2015: “Mi cautela se deriva del hecho de que, aunque el sector empresarial estadounidense sigue gozando de buena salud financiera, los márgenes empresariales son elevados y las valoraciones son menos atractivas que antes. Sin embargo, veo positivamente la fortaleza que sigue mostrando la economía estadounidense y el hecho de que existen presiones inflacionistas, pero están lo suficientemente controladas como para permitir a la Reserva Federal ser flexible en su política”.
Agudo resalta que “EE.UU. ha recuperado claramente su posición de liderazgo en la economía mundial y los inversores están volviendo a centrarse en las ventajas estructurales únicas que presenta, y que provienen de su acceso a energía y mano de obra relativamente baratas y de un tejido institucional que apoya el emprendimiento, la innovación y la búsqueda de beneficios, pero que también es lo suficientemente flexible como para soportar periodos de crisis”.
En su opinión, “estas ventajas estructurales pesan más que muchas de las inquietudes a más corto plazo, como el apreciable exceso de capacidad que está lastrando la recuperación de la inversión empresarial”. De hecho, el gestor no está preocupado por el impacto sobre los beneficios corporativos de la apreciación del dólar: “El impacto de un dólar más fuerte sobre los beneficios es simplemente visual y ya ha sido descontado por el mercado”.
Renta variable ibérica: Fabio Riccelli
El gestor del FF Iberia incide en la recuperación vista en los últimos meses de los fundamentales de algunas áreas del mercado pero se muestra cauteloso “a la vista de la naturaleza selectiva de esta mejora, por lo que la selección de valores seguirá siendo clave en 2015”.
El experto considera que “las políticas monetarias y fiscales más expansivas deberían apoyar el crecimiento económico en la Península Ibérica en 2015, mientras que el descenso de los tipos de financiación debería ayudar a impulsar la demanda de crédito y la inversión, tanto entre las grandes empresas como entre las pymes”, y condiciona el ritmo de la recuperación a las reformas estructurales que se vayan implementando. Autor de la imagen: Rahego, Flickr, Creative Commons.
En este sentido, el gestor recuerda que han contribuido a la mejora del clima general unos datos de PIB más alentadores, especialmente en España, un país que ha expandido su PIB durante varios trimestres consecutivos apoyándose en el aumento de la demanda interna. "Creo que el mercado ibérico sigue ofreciendo oportunidades atractivas para invertir en empresas que cotizan por debajo de su valor intrínseco y presentan buenas perspectivas de crecimiento, compañías, en definitiva, bien posicionadas para ofrecer rentabilidades superiores a largo plazo", afirma Riccelli.
Renta variable europea: Alexandra Hartmann
La gestora del FF Euro Blue Chip explica que la tendencia definitoria de los últimos 12 meses han sido las expectativas muy positivas desde el punto de vista macroeconómico, como pudo apreciarse en la caída de los diferenciales de la deuda pública de la periferia, que se comprimieron entre 200 y 300 puntos básicos. "En 2015, creo que lo realmente importante serán los fundamentales de cada empresa. El principal reto para el próximo año son las bajas tasas de crecimiento. Si abrimos un periódico en Europa hoy, de lo que se habla es de que habrá un crecimiento escaso o nulo durante los próximos años". En su opinión, las empresas que dependen de factores externos para crecer probablemente sean las que sufran mayores presiones. "Los bancos, por ejemplo, podrían tener dificultades en un entorno en el que apenas crece el crédito y la disposición de las empresas a invertir es limitada. En un entorno de inflación baja, las compañías que no sean capaces de diferenciarse tendrán dificultades para imponer sus precios. Por lo tanto, podríamos encontrar una serie de empresas que no consiguen crecer y se estancan".
"En general, podría haber poco o ningún crecimiento previsto en Europa, pero esto recoge una media de las empresas que 'pueden' crecer y las que 'no pueden' crecer. Para muchas acciones en la zona euro, las valoraciones que presentan suponen una ausencia total de crecimiento durante la próxima década. No obstante, sigo encontrando empresas que pueden crecer y Europa mantiene su atractivo en términos absolutos y frente a otras clases de activos o regiones. En mi opinión, Europa sigue siendo una región muy interesante para invertir y continúa ofreciendo un sinfín de oportunidades para los expertos en selección de valores", afirma la gestora.
Renta variable global: Dan Roberts
El gestor del FF Global Dividend considera que 2014 ha sido un dividido en dos mitades claramente diferenciadas: la mitad del mercado (EE.UU.) ha registrado buenos avances, mientras que la otra mitad (la mayoría del resto de regiones) ha sudado simplemente para no perder terreno. Esta dinámica se ha visto acentuada por la fortaleza del dólar frente al resto de grandes divisas, de forma que las rentabilidades de los mercados en dólares muestran aún mayores diferencias. "A pesar de que el crecimiento del PIB estadounidense ha sido sólido, aunque ligeramente descolorido, el optimismo que rodeaba a Japón y a Europa a comienzos de año ha dejado paso al miedo a la desinflación y a la recesión. Así las cosas, no sorprende el comportamiento relativo de los diferentes índices".
Según explica Dan Roberts, en las empresas, los beneficios totales son insosteniblemente elevados y hemos visto (de nuevo) revisiones a la baja de las perspectivas de beneficios a medida que avanzaba el año. Y, a su juicio, cabe esperar que esta tendencia continúe en 2015, por lo que se hace necesario ser cuidadosos a la hora de analizar las valoraciones y las previsiones de beneficios a 12 meses vista. "Aunque podría hacer algunas observaciones sobre las valoraciones generales de mercado, como que EE.UU. parece el mercado más caro, que Europa y los mercados emergentes presentan precios atractivos y que Japón ha vuelto 'al redil' después de 25 años de moverse en una dinámica diferente, considero que así se pierden matices relacionados con la composición de los diferentes mercados y las valoraciones relativas de las acciones. Por ello, considero que vale más concentrarse en los valores individuales y crear una cartera basándose en los fundamentales".
A este respecto, Roberts asegura emplear su tiempo en identificar empresas cuyos beneficios me parecen sostenibles y capaces de sostener pagos saludables y regulares en forma de dividendo. "Aunque soy relativamente cauto sobre el conjunto del mercado, sigo creyendo que existen valores y sectores que ofrecen un perfil de riesgo-rentabilidad atractivo. Una estrategia enfocada hacia valores sólidos que generan rentas ofrece las mejores perspectivas para conseguir buenas rentabilidades a largo plazo".
Renta variable china: Raymond Ma
Raymond Ma, gestor del FF Greater China Fund y del Fidelity China Consumer Fund, vaticina que a medida que avance 2015 “veremos a China aceptar una nueva normalidad de crecimiento económico ligeramente inferior, en torno al 7%, y la puesta en marcha de las reformas probablemente se convierta en una cuestión de primer orden”. Adicionalmente, pronostica que “la corrección que sigue registrando el mercado inmobiliario, así como los problemas estructurales en el sector bancario, seguirán concentrando las preocupaciones de los inversores”. También anticipa que el riesgo de liquidez va a seguir estando presente.
Ma considera que hay altas probabilidades de que el Banco Popular de China se suba al carro del QE: “En un momento en el que los tipos de interés y la ratio de reservas obligatorias son elevados y la inflación es moderada, el gobierno chino probablemente aplique medidas expansivas para aumentar la masa monetaria e impulsar el crecimiento a corto plazo”.
El gestor reivindica su estrategia de centrarse en sectores que denomina como de la “Nueva China”, menos sensibles a los ciclos macro y a los cambios a corto plazo en las políticas públicas. Considera que estos sectores “también van a experimentar un sólido crecimiento durante los próximos años debido al avance tecnológico, a los cambios en el comportamiento de los consumidores y a las estrategias empresariales flexibles”. Entre los sectores donde detecta oportunidades de crecimiento estructural destaca los orientados al consumo (proveedores de comercio electrónico, aseguradoras e intermediarios financieros), empresas relacionadas con la protección del medio ambiente y servicios relacionados cambios en los estilos de vida y el aumento continuo del gasto discrecional.
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Divisas - Una montaña rusa nos espera en 2015
http://www.euribor.com.es/foro/economia-bolsa-y-actualidad/34221-divisas-montana-rusa-espera-2015-a.html
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droblo
Administrator
Multientrevista 2015
Por DROBLO
Por tercer año consecutivo voy a hacer unas preguntas a determinadas personas del mundo de las finanzas y de la economía sobre la evolución del próximo año. Esta vez sólo pregunté a cuatro que el año pasado salió muy largo (y siendo sinceros, porque iban a ser cinco pero uno me falló). Os recuerdo los links del año pasado y del anterior (primera parte y segunda):
Los 4 de este año –que nunca habían sido entrevistados antes en esta web- son:
Luís Martín es periodista y analista económico especializado en la zona euro y México. Una selección de sus artículos puede encontrarse en, TRUMAN, una web de entrevistas y análisis sobre economía, finanzas y política internacional y una de las referencias en castellano sobre estos temas por su calidad y espíritu crítico.
Marga Rivas es bróker de bolsa, muy activa en twitter como trader (es la creadora y líder del grupo de inversión@ATTBolsa) y colaboradora como analista técnico en diversos medios entre los que destaca últimamente el periódico 5 Días
Alfredo Rodríguez es un trader independiente enamorado del análisis técnico como demuestra en su blog
Marc Fortuño es el administrador y redactor de nuestro blog bolsa
Y esta es su respuesta a cada una de mis preguntas:
¿Seguirá la economía española creciendo y creando empleo en 2015, y la europea?
Luís.- Si entendemos por crecimiento lo experimentado hasta la fecha y la más positiva de las lecturas de los datos del INE en lo referente a creación de empleo, mi opinión es que sí, que salvo choques externos España seguirá transitando por un largo período de relativa calma y cifras tan esperanzadoras como mediocres.
Y aunque aún la prima de riesgo del país no refleja en absoluto el estancamiento y posibles consecuencias para el erario público, sino que sigue hipnotizada por las palabras de Draghi, una caída prolongada del crudo, el fortalecimiento del dólar (aunque en principio buenos para Europa, resultan letales para EEUU y economías emergentes), así como cualquier shock derivado de la actual coyuntura geopolítica (Rusia) o de la fatiga política en algún país miembro de la zona euro (Grecia apunta maneras, aunque al final todo acabe en otra mini crisis), cambiaría las cosas rápidamente.
Marga.- Pienso que seguirá creciendo la economía española, pero no por las medidas del Gobierno, sino por el desapalancamiento de las empresas y las familias, por los ciclos naturales de la Economía. Un país sin esperanza es un país muerto.
Alfredo.- Si parece que estamos creciendo lentamente, insuficiente para crear empleo, pero estamos recuperándonos. Creo que durante el 2015 continuara esta tónica. El desplome del petróleo y del Euro ayudara a nuestro balance y a nuestras exportaciones. A pesar que hemos demonizado el sector inmobiliario, parece también que está recuperándose, durante octubre subió casi un 14%, es indudable que este hecho nos favorece.
Marc.- La economía española en 2015 seguirá avanzando, incluso se acelerará y cerraría entorno al 2%. De hecho, ante un escenario de desaceleración del crecimiento mundial, el FMI ha subido sus previsiones de crecimiento para nuestra economía y para el próximo año espera un crecimiento del 1,7%, por su parte la OCDE pronostica un avance del 1,6%. Hay que destacar que la caída del precio del crudo sin duda nos beneficiará a un país tan dependiente de esta materia prima por lo que se estima que nos pudiera aportar entre un 0,3% y un 0,4%, más en el avance de nuestra economía. El desempleo se irá reduciendo por supuesto no tan velozmente como muchos desearíamos después de la lacra que está suponiendo en nuestra sociedad. Creo que la reforma laboral que se inició fue una medida a medias porque facilitó el ajuste de las empresas mediante los costes de despido pero le falta una pata muy importante que arreglar y son los costes de contratación.
Por el lado de la economía europea, sinceramente no lo veo claro… Veo más interesados a los países para que el BCE les termine arreglando sus dificultades que con una firme decisión de hacer profundas reformas estructurales para arreglar los problemas internos. Estamos viendo que Alemania no tira, Francia está estancada, Italia en recesión, no estamos para “tirar cohetes”. Por otra parte, un hecho que me intriga es la desvinculación actual entre las rentabilidades de los países de la zona euro y los riesgos de los mismos. El ejemplo más sonante para mí es Francia. Un país que es la segunda economía de la zona euro está pagando apenas un 1% por sus bonos a 10 años, mientras su deuda pública ha escalado hasta el 95% del PIB. Para entender la situación… Francia desde 1989 ha sumado déficits públicos y se plantea que en 2017 Francia cumpla la normativa europea y su déficit sea del 2,8% ¿Qué empresa sobrevive gastando más de lo que ingresa?
¿Habrá subida de tipos de la FED?
Luís.- Hace un par de meses hubiese respondido con un sí rotundo: espaldarazo a la actual administración que ha arrojado unos números de crecimiento y empleo estelares comparados con los más pesimistas. Además, Yellen ha demostrado hasta ahora una prudencia tremenda a la hora de ir preparando el camino a una subida de tipos y los mercados le han ido respondiendo a base de máximos históricos. Ahora no lo tengo tan claro. Parece que la Fed se ve aproximando a una encrucijada con la que no contaba (crudo, proyección de inflación y dólar) y cualquier movimiento en las tasas sólo empeoraría el problema. Por otro lado, no subirlos implica el reconocimiento de un fracaso… La percepción es que estos “shocks” son temporales, pero me atrevería a mojarme en que están marcando el camino ya no solo para una Fed más “dovish”, pero incluso para dejar la puerta abierta a otra ronda de estímulos.
Para una débil Europa, el actual status quo es el escenario ideal, tan solo por el efecto de succión de capitales europeos que una subida de tipos en EE.UU. precipitaría.
Marga.- Sí, habrá subida de tipos de la FED. Una vez acabada su política monetaria expansiva, el siguiente paso es la subida lenta y paulatina de los tipos de interés.
Alfredo.- Si, con un crecimiento en torno al 3% y una inflación por debajo del 2%, parece que una subida de tipos esta cercana. La recuperación en USA es un hecho, la recuperación del mercado laboral en los últimos cinco años es asombrosa. En la primera mitad del año podría verse la subida de tipos.
Marc.- En el última acta del FOMC quedó claro que el Comité dejará los tipos bajos de los fondos federales por “un tiempo considerable”, después del final del programa de flexibización cuantitativa el pasado Octubre. No obstante, en 2015 tendremos subida de tipos probablemente a partir de la segunda mitad del año, un foco de gran importancia ya que todos los inversores están pendientes de ese paso y veremos cómo termina reaccionando el mercado.
¿Habrá QE de BCE?
Luís.- La denominación es irrelevante a estas alturas (el programa SMP iniciado por Trichet aún atesora bonos griegos en el BCE…). La clave es cuál será la crisis que, una vez más, obligue a Berlín a apoyar al BCE y el tamaño/agresividad de sus acciones. Por mucho que Alemania (y el FMI) repitan sus mantras que la política monetaria no resuelve el fondo del asunto (cierto) y que mayores reformas son necesarias (no hay incentivos ni clima político allá donde más falta hacen), a la hora de la verdad todos pondrán dinero y Draghi se impondrá. Basta con echar un vistazo a la situación griega desde su estallido (que ni siquiera puede considerarse como “sistémica” en la zona euro) para tener claro todo lo anterior.
La cuestión a un no tan largo plazo y más allá del BCE será en qué momento la unión monetaria se verá obligada a abandonar el actual ciclo de “extend and pretend” y enfrentarse a la tesitura de elegir entre convertirse en el ansiado Estados Unidos de Europa o desmembrarse.
Marga.- Sin duda, habrá QE del BCE y creo que será más pronto que tarde, podemos pensar en el primer trimestre del año.
Alfredo.- Las previsiones del BCE están siendo muy malas, no hay presiones inflacionistas y no tenemos crecimiento, parece que lo más lógico sería comenzar un plan para activar el crecimiento y fomentar el empleo. Solo tenemos un “pequeño” problema que se llama Alemania, ellos que realmente son los que mandan dentro del BCE, solo están preocupados por la inflación. A partir de Enero van a ser públicas las actas de las reuniones del BCE….. Si se aprobara sería estupendo.. ojala se apruebe.
Marc.- Sin duda 2015 será el año de la QE europea, la piensan aprobar sí o sí y le pese a quién le pese. Presupongo que esperarán al ver los resultados de la TLTRO, el avance o desaceleración de los precios y la reacción de la economía europea tras el desplome del petróleo. Según los resultados lanzarán la QE más tarde o más temprano en el próximo año.
Por otro lugar, las otras preguntas que nos debemos hacer es cuál será el tamaño que alcance el balance del BCE y qué comprará. A la primera pregunta, la intención de Draghi, no el objetivo, es incrementarlo a niveles de marzo de 2012 en tres billones de euros. Sobre que comprará el presidente del BCE comentó “todo menos oro”.
¿Seguirá el Euribor tan bajo el próximo año?
Luís.- Asumiendo el panorama previsto en la primera respuesta, mi apuesta sería que sí.
Marga.- Tenemos que acostumbrarnos a un entorno de tipos bajo, es el partido que nos toca jugar. Por eso y las razones anteriores considero que la mejor forma de rentabilizar el ahorro es la renta variable, seleccionando bien los países por el efecto divisa, claro.
Alfredo.- De momento no creo que haya una subida. Hay datos mejores que los que teníamos, pero hasta que el crédito no fluya a los particulares y crezca el número de hipotecas concedidas, no habrá subidas.
Marc.- No espero que el Euribor repunte en 2015 ya que no creo que los tipos del BCE suban en un entorno de inflación extremadamente baja. Nos seguiremos moviendo en un entorno del Euribor bajo, lo que será un respiro para muchas familias que pagan mes a mes su hipoteca.
Tras 6 años espectaculares, ¿cerrará Wall Street con rentabilidad negativa en 2015?
Luís.- Lo lógico ante el panorama que hoy se presenta y el amplio margen para corrección es que Wall Street se resienta de manera notable. Habría incluso que añadir otras presiones domésticas que no siempre se discuten en clave bursátil, pero que no son menores para la economía real, como por ejemplo la entrada en vigor en enero del plan Obamacare (a estas alturas, las empresas de más de 50 empleados siguen sin saber a ciencia cierta el impacto exacto de dicho plan en sus cuentas). Sin embargo, y contra esta ‘lógica’, considero que Wall Street seguirá siendo la “camisa sucia más limpia” y veo más probable los 20.000 (del Dow Jones) que una debacle.
El mercado despide el año a la espera de Draghi en enero, estímulos en China, una posible intervención en el sector energético estadounidense si la actual coyuntura se prolonga y, en general, medidas que pese a añadir presión al dólar supondrán mayor ‘alegría’ en las bolsas. Si finalmente la Fed demora la subida de tipos (por no hablar de una vuelta a los estímulos), 2015 podría sumarse incluso con mayor fuerza a la tendencia de los últimos años.
Marga.- No lo creo. Los americanos siguen dando muestras de fortaleza económica y crecimiento, ahí están los resultados de sus empresas que siguen mejorando expectativas. Es más, considero que el año 2015 también puede ser muy favorable para Wall Street.
Alfredo.- Bueno en el momento que me haces esta pregunta, el mercado parece haber acabado una corrección. Este ajuste no ha alterado la tendencia alcista de fondo. Los años acabados en cinco suelen ser alcistas en promedio. Creo que si será positivo.
Marc.- Mi expectativa “a priori” es que Wall Street en el próximo año cierre en negativo. En los últimos años el S&P500 sólo ha avanzado si había activado un programa no convencional de compra de activos, en los entornos en los que no ha estado activado o bien el S&P500 ha corregido duramente o bien se ha desplazado lateralmente y desde el mes de Octubre de este año no tenemos activada la QE.
Otro punto interesante es que están haciendo los “peces gordos”… pues bien el establishment está vendiendo y por el contrario los pequeños inversores son los que están comprando. En la Teoría de Dow se habla claramente de la fase distribución cómo la última fase del ciclo alcista en la que las manos fuertes “empapelan” a las manos débiles.
Para finalizar, tengo especial fijación con el PER de Shiller que es de gran utilidad para observar la valoración de una bolsa utilizando el promedio de los beneficios de los últimos 10 años ajustándolo a la inflación. Pues bien el PER de Shiller actual está en 26,5 veces, estos niveles suponen una gran sobrevaloración. Para ponernos en situación sólo ha habido dos picos mayores en la historia, en 1929 se fijó un PER de Shiller de 32,6 veces y en el pico de la burbuja punto.com en el año 2000 se produjo un PER de Shiller de 44,2 veces. En los demás puntos en los que la bolsa ha finalizado su tendencia alcista las valoraciones del PER de Shiller eran menores a las actuales
¿Dónde ves el Ibex a finales de 2015?
Luís.- ¿Puedo responder a finales de 2015? Es un año extraño para España, pues en mi opinión nos situamos en una calma entre tormentas: sigue la crisis, pero la virulencia ha mermado; nos acechan enormes riesgos, pero no parece haber demasiada preocupación; entramos en un año electoral que, políticamente hablando, es territorio desconocido (irrupción de Podemos, Cataluña…). Para ser honesto, en 2012, tras un 2011 para olvidar y un 2012 de infarto situaba el índice para 2013 a la mitad de lo que está hoy…
Marga.- No soy adivina, sólo trato de aprovechar los desajustes del mercado cuando se producen. pero no veo complicado un Ibex en los entornos del 13000.
Alfredo.- Pues un poco igual, una vez concluido este proceso de ajuste a corto plazo, creo que volveremos a la parte alta del lateral en 11000. Su superación nos enviaría hacia los 12500 puntos.
Esto hay que irlo viendo día a día, pero si no perdemos los 9000 puntos, creo que no se compromete la tendencia alcista iniciada en los 6000 puntos.
Marc.- Para contestar sobre mi valoración del Ibex 35 para el cierre en 2015 primero hay que mencionar varios riesgos que debemos de tener en cuenta para el próximo año.
El primer riesgo es si la burbuja de deuda soberana de la Eurozona pondrá punto y final en 2015, ya que en la actualidad vemos anomalías muy curiosas en el mercado de renta fija… los bonos soberanos ofrecen retornos muy bajos, mientras el porcentaje de deuda pública sobre el PIB va escalando, o lo que es lo mismo los riesgos están aumentando. España en estos años ha aumentado su volumen de deuda pública hasta el 97% sobre el PIB, superando el billón de euros pero los intereses de los bonos han descendido a mínimos históricos, algún día esto se corregirá ¿Cuándo? No lo sé.
El segundo gran riesgo que se enfrenta España es la política… no me gusta que cotice la política porque es lo que más inestabilidad puede generar en un país. No obstante, 2015 será un año en el que habrá dos grandes riesgos políticos. El primer riesgo político está en el auge del partido político PODEMOS que plantea un escenario más acusado aún de represión financiera y mayor peso del Estado en la economía. El segundo gran riesgo político será la independencia de Cataluña en el que sinceramente aún no tengo claro cómo acabará todo el proceso lo que sé es que se generará mucha tensión sobre esta cuestión.
El tercer gran riesgo es una pregunta que me hago: ¿Las Bolsas europeas pueden avanzar sin que lo haga Wall Street? Nuestro parqué tiene muy poquita personalidad y por mucha QE que active Draghi, si Wall Street corrige duramente por los elevados niveles de sobrecompra o finaliza su tendencia alcista tengo serías dudas que podamos subir.
Valorando los riesgos mencionados anteriormente creo que el escenario más probable es que el Ibex 35 sufra mucha volatilidad en 2015 y termine cerrando en negativo el año que viene. No obstante, si finalmente los riesgos políticos no cotizarán o se consiguieran paliar, nuestro selectivo seguro que cerraría en mejor posición que sus homólogos europeos.
¿Alguna recomendación de inversión para nuestros lectores cara al nuevo año?
Luís.- Huir de las commodities me parece lo más sensato. En lo que a empresas españolas se refiere, mantendría valores con alta presencia en América Latina. En el mercado actual, “flight to safety” sigue siendo el escenario más coherente en mi opinión. También me sigue gustando México para invertir (empresas con capacidad exportadora a EEUU dentro del TLC, y turismo).
Marga.- Toda la renta variable que su capacidad de riesgo sea capaz de soportar: y partiendo de esta base, empresas innovadoras con producto, mejor en dólares que en euros y por sectores energía (en la actualidad es el sector que cotiza con mayor descuento).
Alfredo.- Si vamos a tener un buen año en el Ibex, lógico es pensar que los grandes lo harán bien. Telefónica, Santander e Iberdrola.
Marc.- Ante los cantos de sirena… cautela, cautela y más cautela. No es casualidad que en lo mejorcito de este año en el Ibex 35 se encuentren valores como Red Eléctrica, Enagás, Endesa, Iberdrola todos ellos muy defensivos. Yo seguiría la línea de este mismo año y daría un gran peso a valores estables y defensivos que ofrezcan estabilidad en la cartera de inversión y diversificando para no quemarnos por si se tuerce el panorama.
Muchas gracias a todos y feliz 2015
Por DROBLO
Por tercer año consecutivo voy a hacer unas preguntas a determinadas personas del mundo de las finanzas y de la economía sobre la evolución del próximo año. Esta vez sólo pregunté a cuatro que el año pasado salió muy largo (y siendo sinceros, porque iban a ser cinco pero uno me falló). Os recuerdo los links del año pasado y del anterior (primera parte y segunda):
Los 4 de este año –que nunca habían sido entrevistados antes en esta web- son:
Luís Martín es periodista y analista económico especializado en la zona euro y México. Una selección de sus artículos puede encontrarse en, TRUMAN, una web de entrevistas y análisis sobre economía, finanzas y política internacional y una de las referencias en castellano sobre estos temas por su calidad y espíritu crítico.
Marga Rivas es bróker de bolsa, muy activa en twitter como trader (es la creadora y líder del grupo de inversión@ATTBolsa) y colaboradora como analista técnico en diversos medios entre los que destaca últimamente el periódico 5 Días
Alfredo Rodríguez es un trader independiente enamorado del análisis técnico como demuestra en su blog
Marc Fortuño es el administrador y redactor de nuestro blog bolsa
Y esta es su respuesta a cada una de mis preguntas:
¿Seguirá la economía española creciendo y creando empleo en 2015, y la europea?
Luís.- Si entendemos por crecimiento lo experimentado hasta la fecha y la más positiva de las lecturas de los datos del INE en lo referente a creación de empleo, mi opinión es que sí, que salvo choques externos España seguirá transitando por un largo período de relativa calma y cifras tan esperanzadoras como mediocres.
Y aunque aún la prima de riesgo del país no refleja en absoluto el estancamiento y posibles consecuencias para el erario público, sino que sigue hipnotizada por las palabras de Draghi, una caída prolongada del crudo, el fortalecimiento del dólar (aunque en principio buenos para Europa, resultan letales para EEUU y economías emergentes), así como cualquier shock derivado de la actual coyuntura geopolítica (Rusia) o de la fatiga política en algún país miembro de la zona euro (Grecia apunta maneras, aunque al final todo acabe en otra mini crisis), cambiaría las cosas rápidamente.
Marga.- Pienso que seguirá creciendo la economía española, pero no por las medidas del Gobierno, sino por el desapalancamiento de las empresas y las familias, por los ciclos naturales de la Economía. Un país sin esperanza es un país muerto.
Alfredo.- Si parece que estamos creciendo lentamente, insuficiente para crear empleo, pero estamos recuperándonos. Creo que durante el 2015 continuara esta tónica. El desplome del petróleo y del Euro ayudara a nuestro balance y a nuestras exportaciones. A pesar que hemos demonizado el sector inmobiliario, parece también que está recuperándose, durante octubre subió casi un 14%, es indudable que este hecho nos favorece.
Marc.- La economía española en 2015 seguirá avanzando, incluso se acelerará y cerraría entorno al 2%. De hecho, ante un escenario de desaceleración del crecimiento mundial, el FMI ha subido sus previsiones de crecimiento para nuestra economía y para el próximo año espera un crecimiento del 1,7%, por su parte la OCDE pronostica un avance del 1,6%. Hay que destacar que la caída del precio del crudo sin duda nos beneficiará a un país tan dependiente de esta materia prima por lo que se estima que nos pudiera aportar entre un 0,3% y un 0,4%, más en el avance de nuestra economía. El desempleo se irá reduciendo por supuesto no tan velozmente como muchos desearíamos después de la lacra que está suponiendo en nuestra sociedad. Creo que la reforma laboral que se inició fue una medida a medias porque facilitó el ajuste de las empresas mediante los costes de despido pero le falta una pata muy importante que arreglar y son los costes de contratación.
Por el lado de la economía europea, sinceramente no lo veo claro… Veo más interesados a los países para que el BCE les termine arreglando sus dificultades que con una firme decisión de hacer profundas reformas estructurales para arreglar los problemas internos. Estamos viendo que Alemania no tira, Francia está estancada, Italia en recesión, no estamos para “tirar cohetes”. Por otra parte, un hecho que me intriga es la desvinculación actual entre las rentabilidades de los países de la zona euro y los riesgos de los mismos. El ejemplo más sonante para mí es Francia. Un país que es la segunda economía de la zona euro está pagando apenas un 1% por sus bonos a 10 años, mientras su deuda pública ha escalado hasta el 95% del PIB. Para entender la situación… Francia desde 1989 ha sumado déficits públicos y se plantea que en 2017 Francia cumpla la normativa europea y su déficit sea del 2,8% ¿Qué empresa sobrevive gastando más de lo que ingresa?
¿Habrá subida de tipos de la FED?
Luís.- Hace un par de meses hubiese respondido con un sí rotundo: espaldarazo a la actual administración que ha arrojado unos números de crecimiento y empleo estelares comparados con los más pesimistas. Además, Yellen ha demostrado hasta ahora una prudencia tremenda a la hora de ir preparando el camino a una subida de tipos y los mercados le han ido respondiendo a base de máximos históricos. Ahora no lo tengo tan claro. Parece que la Fed se ve aproximando a una encrucijada con la que no contaba (crudo, proyección de inflación y dólar) y cualquier movimiento en las tasas sólo empeoraría el problema. Por otro lado, no subirlos implica el reconocimiento de un fracaso… La percepción es que estos “shocks” son temporales, pero me atrevería a mojarme en que están marcando el camino ya no solo para una Fed más “dovish”, pero incluso para dejar la puerta abierta a otra ronda de estímulos.
Para una débil Europa, el actual status quo es el escenario ideal, tan solo por el efecto de succión de capitales europeos que una subida de tipos en EE.UU. precipitaría.
Marga.- Sí, habrá subida de tipos de la FED. Una vez acabada su política monetaria expansiva, el siguiente paso es la subida lenta y paulatina de los tipos de interés.
Alfredo.- Si, con un crecimiento en torno al 3% y una inflación por debajo del 2%, parece que una subida de tipos esta cercana. La recuperación en USA es un hecho, la recuperación del mercado laboral en los últimos cinco años es asombrosa. En la primera mitad del año podría verse la subida de tipos.
Marc.- En el última acta del FOMC quedó claro que el Comité dejará los tipos bajos de los fondos federales por “un tiempo considerable”, después del final del programa de flexibización cuantitativa el pasado Octubre. No obstante, en 2015 tendremos subida de tipos probablemente a partir de la segunda mitad del año, un foco de gran importancia ya que todos los inversores están pendientes de ese paso y veremos cómo termina reaccionando el mercado.
¿Habrá QE de BCE?
Luís.- La denominación es irrelevante a estas alturas (el programa SMP iniciado por Trichet aún atesora bonos griegos en el BCE…). La clave es cuál será la crisis que, una vez más, obligue a Berlín a apoyar al BCE y el tamaño/agresividad de sus acciones. Por mucho que Alemania (y el FMI) repitan sus mantras que la política monetaria no resuelve el fondo del asunto (cierto) y que mayores reformas son necesarias (no hay incentivos ni clima político allá donde más falta hacen), a la hora de la verdad todos pondrán dinero y Draghi se impondrá. Basta con echar un vistazo a la situación griega desde su estallido (que ni siquiera puede considerarse como “sistémica” en la zona euro) para tener claro todo lo anterior.
La cuestión a un no tan largo plazo y más allá del BCE será en qué momento la unión monetaria se verá obligada a abandonar el actual ciclo de “extend and pretend” y enfrentarse a la tesitura de elegir entre convertirse en el ansiado Estados Unidos de Europa o desmembrarse.
Marga.- Sin duda, habrá QE del BCE y creo que será más pronto que tarde, podemos pensar en el primer trimestre del año.
Alfredo.- Las previsiones del BCE están siendo muy malas, no hay presiones inflacionistas y no tenemos crecimiento, parece que lo más lógico sería comenzar un plan para activar el crecimiento y fomentar el empleo. Solo tenemos un “pequeño” problema que se llama Alemania, ellos que realmente son los que mandan dentro del BCE, solo están preocupados por la inflación. A partir de Enero van a ser públicas las actas de las reuniones del BCE….. Si se aprobara sería estupendo.. ojala se apruebe.
Marc.- Sin duda 2015 será el año de la QE europea, la piensan aprobar sí o sí y le pese a quién le pese. Presupongo que esperarán al ver los resultados de la TLTRO, el avance o desaceleración de los precios y la reacción de la economía europea tras el desplome del petróleo. Según los resultados lanzarán la QE más tarde o más temprano en el próximo año.
Por otro lugar, las otras preguntas que nos debemos hacer es cuál será el tamaño que alcance el balance del BCE y qué comprará. A la primera pregunta, la intención de Draghi, no el objetivo, es incrementarlo a niveles de marzo de 2012 en tres billones de euros. Sobre que comprará el presidente del BCE comentó “todo menos oro”.
¿Seguirá el Euribor tan bajo el próximo año?
Luís.- Asumiendo el panorama previsto en la primera respuesta, mi apuesta sería que sí.
Marga.- Tenemos que acostumbrarnos a un entorno de tipos bajo, es el partido que nos toca jugar. Por eso y las razones anteriores considero que la mejor forma de rentabilizar el ahorro es la renta variable, seleccionando bien los países por el efecto divisa, claro.
Alfredo.- De momento no creo que haya una subida. Hay datos mejores que los que teníamos, pero hasta que el crédito no fluya a los particulares y crezca el número de hipotecas concedidas, no habrá subidas.
Marc.- No espero que el Euribor repunte en 2015 ya que no creo que los tipos del BCE suban en un entorno de inflación extremadamente baja. Nos seguiremos moviendo en un entorno del Euribor bajo, lo que será un respiro para muchas familias que pagan mes a mes su hipoteca.
Tras 6 años espectaculares, ¿cerrará Wall Street con rentabilidad negativa en 2015?
Luís.- Lo lógico ante el panorama que hoy se presenta y el amplio margen para corrección es que Wall Street se resienta de manera notable. Habría incluso que añadir otras presiones domésticas que no siempre se discuten en clave bursátil, pero que no son menores para la economía real, como por ejemplo la entrada en vigor en enero del plan Obamacare (a estas alturas, las empresas de más de 50 empleados siguen sin saber a ciencia cierta el impacto exacto de dicho plan en sus cuentas). Sin embargo, y contra esta ‘lógica’, considero que Wall Street seguirá siendo la “camisa sucia más limpia” y veo más probable los 20.000 (del Dow Jones) que una debacle.
El mercado despide el año a la espera de Draghi en enero, estímulos en China, una posible intervención en el sector energético estadounidense si la actual coyuntura se prolonga y, en general, medidas que pese a añadir presión al dólar supondrán mayor ‘alegría’ en las bolsas. Si finalmente la Fed demora la subida de tipos (por no hablar de una vuelta a los estímulos), 2015 podría sumarse incluso con mayor fuerza a la tendencia de los últimos años.
Marga.- No lo creo. Los americanos siguen dando muestras de fortaleza económica y crecimiento, ahí están los resultados de sus empresas que siguen mejorando expectativas. Es más, considero que el año 2015 también puede ser muy favorable para Wall Street.
Alfredo.- Bueno en el momento que me haces esta pregunta, el mercado parece haber acabado una corrección. Este ajuste no ha alterado la tendencia alcista de fondo. Los años acabados en cinco suelen ser alcistas en promedio. Creo que si será positivo.
Marc.- Mi expectativa “a priori” es que Wall Street en el próximo año cierre en negativo. En los últimos años el S&P500 sólo ha avanzado si había activado un programa no convencional de compra de activos, en los entornos en los que no ha estado activado o bien el S&P500 ha corregido duramente o bien se ha desplazado lateralmente y desde el mes de Octubre de este año no tenemos activada la QE.
Otro punto interesante es que están haciendo los “peces gordos”… pues bien el establishment está vendiendo y por el contrario los pequeños inversores son los que están comprando. En la Teoría de Dow se habla claramente de la fase distribución cómo la última fase del ciclo alcista en la que las manos fuertes “empapelan” a las manos débiles.
Para finalizar, tengo especial fijación con el PER de Shiller que es de gran utilidad para observar la valoración de una bolsa utilizando el promedio de los beneficios de los últimos 10 años ajustándolo a la inflación. Pues bien el PER de Shiller actual está en 26,5 veces, estos niveles suponen una gran sobrevaloración. Para ponernos en situación sólo ha habido dos picos mayores en la historia, en 1929 se fijó un PER de Shiller de 32,6 veces y en el pico de la burbuja punto.com en el año 2000 se produjo un PER de Shiller de 44,2 veces. En los demás puntos en los que la bolsa ha finalizado su tendencia alcista las valoraciones del PER de Shiller eran menores a las actuales
¿Dónde ves el Ibex a finales de 2015?
Luís.- ¿Puedo responder a finales de 2015? Es un año extraño para España, pues en mi opinión nos situamos en una calma entre tormentas: sigue la crisis, pero la virulencia ha mermado; nos acechan enormes riesgos, pero no parece haber demasiada preocupación; entramos en un año electoral que, políticamente hablando, es territorio desconocido (irrupción de Podemos, Cataluña…). Para ser honesto, en 2012, tras un 2011 para olvidar y un 2012 de infarto situaba el índice para 2013 a la mitad de lo que está hoy…
Marga.- No soy adivina, sólo trato de aprovechar los desajustes del mercado cuando se producen. pero no veo complicado un Ibex en los entornos del 13000.
Alfredo.- Pues un poco igual, una vez concluido este proceso de ajuste a corto plazo, creo que volveremos a la parte alta del lateral en 11000. Su superación nos enviaría hacia los 12500 puntos.
Esto hay que irlo viendo día a día, pero si no perdemos los 9000 puntos, creo que no se compromete la tendencia alcista iniciada en los 6000 puntos.
Marc.- Para contestar sobre mi valoración del Ibex 35 para el cierre en 2015 primero hay que mencionar varios riesgos que debemos de tener en cuenta para el próximo año.
El primer riesgo es si la burbuja de deuda soberana de la Eurozona pondrá punto y final en 2015, ya que en la actualidad vemos anomalías muy curiosas en el mercado de renta fija… los bonos soberanos ofrecen retornos muy bajos, mientras el porcentaje de deuda pública sobre el PIB va escalando, o lo que es lo mismo los riesgos están aumentando. España en estos años ha aumentado su volumen de deuda pública hasta el 97% sobre el PIB, superando el billón de euros pero los intereses de los bonos han descendido a mínimos históricos, algún día esto se corregirá ¿Cuándo? No lo sé.
El segundo gran riesgo que se enfrenta España es la política… no me gusta que cotice la política porque es lo que más inestabilidad puede generar en un país. No obstante, 2015 será un año en el que habrá dos grandes riesgos políticos. El primer riesgo político está en el auge del partido político PODEMOS que plantea un escenario más acusado aún de represión financiera y mayor peso del Estado en la economía. El segundo gran riesgo político será la independencia de Cataluña en el que sinceramente aún no tengo claro cómo acabará todo el proceso lo que sé es que se generará mucha tensión sobre esta cuestión.
El tercer gran riesgo es una pregunta que me hago: ¿Las Bolsas europeas pueden avanzar sin que lo haga Wall Street? Nuestro parqué tiene muy poquita personalidad y por mucha QE que active Draghi, si Wall Street corrige duramente por los elevados niveles de sobrecompra o finaliza su tendencia alcista tengo serías dudas que podamos subir.
Valorando los riesgos mencionados anteriormente creo que el escenario más probable es que el Ibex 35 sufra mucha volatilidad en 2015 y termine cerrando en negativo el año que viene. No obstante, si finalmente los riesgos políticos no cotizarán o se consiguieran paliar, nuestro selectivo seguro que cerraría en mejor posición que sus homólogos europeos.
¿Alguna recomendación de inversión para nuestros lectores cara al nuevo año?
Luís.- Huir de las commodities me parece lo más sensato. En lo que a empresas españolas se refiere, mantendría valores con alta presencia en América Latina. En el mercado actual, “flight to safety” sigue siendo el escenario más coherente en mi opinión. También me sigue gustando México para invertir (empresas con capacidad exportadora a EEUU dentro del TLC, y turismo).
Marga.- Toda la renta variable que su capacidad de riesgo sea capaz de soportar: y partiendo de esta base, empresas innovadoras con producto, mejor en dólares que en euros y por sectores energía (en la actualidad es el sector que cotiza con mayor descuento).
Alfredo.- Si vamos a tener un buen año en el Ibex, lógico es pensar que los grandes lo harán bien. Telefónica, Santander e Iberdrola.
Marc.- Ante los cantos de sirena… cautela, cautela y más cautela. No es casualidad que en lo mejorcito de este año en el Ibex 35 se encuentren valores como Red Eléctrica, Enagás, Endesa, Iberdrola todos ellos muy defensivos. Yo seguiría la línea de este mismo año y daría un gran peso a valores estables y defensivos que ofrezcan estabilidad en la cartera de inversión y diversificando para no quemarnos por si se tuerce el panorama.
Muchas gracias a todos y feliz 2015
Seis grandes sorpresas que pueden afectar a las bolsas en el próximo año 2015
En opinión de Matthew Lynn, colaborador de MarketWatch, hay seis grandes sorpresas que podrían afectar a las bolsas mundiales durante los próximos doce meses, y alguna de ellas está relacionada con España.
UNA REVOLUCIÓN EN ESPAÑA
“El país que debería preocupar a todo el mundo es España”, afirma este experto. “El Partido Popular tiene pocas opciones de mantener el poder en las próximas elecciones y el partido radical Podemos lidera las encuestas, aunque habrá que ver si puede gobernar”.
Lynn añade que “Podemos quiere seguir en el euro, pero también reestructurar la deuda de España, una jornada laboral de 35 horas y una menor edad de jubilación. Una victoria de Podemos podría provocar una entrada en pánico del mercado de bonos”.
EL BCE PODRÍA COMPRAR DÓLARES
Todo el mundo espera que el Banco Central Europeo inicie un programa de compra de deuda pública, aunque su opción más fácil es intervenir el mercado de divisas y comprar dólares, lo que haría descender la cotización del euro y provocaría el enfado de la Reserva Federal.
SHELL LANZA UNA OPA POR BP
Una operación corporativa entre las dos grandes petroleras europeas podría ser una de las noticias sorprendentes de 2015. Ambas compañías tendrán problemas con un petróleo en niveles de 50 dólares, por lo que una operación corporativa tendría sentido estratégico.
COLAPSO DE LOS PAÍSES DEPENDIENTES DE RUSIA
Países como Bielorrusia, Georgia y Kirguizistán podrían colapsar en los próximos meses, debido a los grandes problemas económicos que puede tener Rusia en los próximos meses. Estos países dependen mucho de sus relaciones económicas con Moscú y podrían ser los grandes perdedores de 2015. Esto podría además provocar revueltas sociales en estos países. Los esfuerzos de Rusia por mantener el rublo reducen sus reservas en 15.700 millones
PAZ EN SIRIA
El hecho de que Rusia e Irán, los grandes defensores de Bashar al-Asad en Siria, sufran grandes problemas económicos por la caída del precio del petróleo, puede restar apoyos al presidente sirio, lo cual podría forzarle a buscar un acuerdo de paz con los contrarios a su régimen.
AVALANCHA DE COMPAÑÍAS CHINAS
La exitosa salida a bolsa de Alibaba en China puede ser el principio de una avalancha de grandes compañías tecnológicas chinas en las bolsas mundiales. Aunque esto podría originar una burbuja tecnológica, los inversores pueden verse atraídos en un primer momento por cualquier grupo empresarial tecnológico chino con buenas previsiones de negocio. Parcial Bms
NOTA: Según mi humilde opinión falta Corea del Norte y su dictadorsuelo, Grecia si patean la deuda y el tema del Isis que será una guerra de nunca acabar. Pero como siempre el cisne negro viene del lugar menos pensado tomando de sorpresa a los mercados.
En opinión de Matthew Lynn, colaborador de MarketWatch, hay seis grandes sorpresas que podrían afectar a las bolsas mundiales durante los próximos doce meses, y alguna de ellas está relacionada con España.
UNA REVOLUCIÓN EN ESPAÑA
“El país que debería preocupar a todo el mundo es España”, afirma este experto. “El Partido Popular tiene pocas opciones de mantener el poder en las próximas elecciones y el partido radical Podemos lidera las encuestas, aunque habrá que ver si puede gobernar”.
Lynn añade que “Podemos quiere seguir en el euro, pero también reestructurar la deuda de España, una jornada laboral de 35 horas y una menor edad de jubilación. Una victoria de Podemos podría provocar una entrada en pánico del mercado de bonos”.
EL BCE PODRÍA COMPRAR DÓLARES
Todo el mundo espera que el Banco Central Europeo inicie un programa de compra de deuda pública, aunque su opción más fácil es intervenir el mercado de divisas y comprar dólares, lo que haría descender la cotización del euro y provocaría el enfado de la Reserva Federal.
SHELL LANZA UNA OPA POR BP
Una operación corporativa entre las dos grandes petroleras europeas podría ser una de las noticias sorprendentes de 2015. Ambas compañías tendrán problemas con un petróleo en niveles de 50 dólares, por lo que una operación corporativa tendría sentido estratégico.
COLAPSO DE LOS PAÍSES DEPENDIENTES DE RUSIA
Países como Bielorrusia, Georgia y Kirguizistán podrían colapsar en los próximos meses, debido a los grandes problemas económicos que puede tener Rusia en los próximos meses. Estos países dependen mucho de sus relaciones económicas con Moscú y podrían ser los grandes perdedores de 2015. Esto podría además provocar revueltas sociales en estos países. Los esfuerzos de Rusia por mantener el rublo reducen sus reservas en 15.700 millones
PAZ EN SIRIA
El hecho de que Rusia e Irán, los grandes defensores de Bashar al-Asad en Siria, sufran grandes problemas económicos por la caída del precio del petróleo, puede restar apoyos al presidente sirio, lo cual podría forzarle a buscar un acuerdo de paz con los contrarios a su régimen.
AVALANCHA DE COMPAÑÍAS CHINAS
La exitosa salida a bolsa de Alibaba en China puede ser el principio de una avalancha de grandes compañías tecnológicas chinas en las bolsas mundiales. Aunque esto podría originar una burbuja tecnológica, los inversores pueden verse atraídos en un primer momento por cualquier grupo empresarial tecnológico chino con buenas previsiones de negocio. Parcial Bms
NOTA: Según mi humilde opinión falta Corea del Norte y su dictadorsuelo, Grecia si patean la deuda y el tema del Isis que será una guerra de nunca acabar. Pero como siempre el cisne negro viene del lugar menos pensado tomando de sorpresa a los mercados.
Hitos económicos para el 2015
La gran decisión de Janet Yellen
La presidenta de la Reserva Federal de Estados Unidos, Janet Yellen, ha estado preparando el terreno para subir las tasas de interés en 2015 por primera vez en nueve años.
Los economistas estarán pendientes en particular de la reunión de junio del banco central estadounidense, que podría ser el punto de partida del aumento de las tasas de interés. Si lo logra, marcará el esperado regreso a la normalidad de la política monetaria estadounidense. Pero tanto la magnitud del alza como el momento elegido para implementarla podrían ser clave para calmar o agitar a los inversionistas.
Un factor que la Fed observará con suma atención es el desempeño del mercado laboral. El año pasado fue el mejor en generación de empleo en EE.UU. desde 1999. Si el impulso continúa durante un año más, la expansión del país norteamericano se empezará a ver como un auge.
No hay que perder de vista, sin embargo, que durante los últimos cinco años, EE.UU. ha tenido arranques falsos, cuando el crecimiento del empleo parecía adquirir dinamismo, para luego perder bríos. Igualmente, el crecimiento de los salarios sigue siendo débil.
Angustia en Europa
Los inversionistas globales temen que la crisis de la deuda europea reaparezca en cualquier momento.
El Banco Central Europeo evalúa comprar bonos soberanos para ayudar a las economías del continente en los precisos momentos en que una nueva ronda de incertidumbre ha surgido en torno a las elecciones en Grecia este mes.
Un partido izquierdista desafía al gobierno conservador y quiere frenar las medidas de austeridad del país. España también realizará elecciones en medio de un descontento generalizado de la población frente a una tasa de desempleo de 24%.
Incluso Alemania, que durante mucho tiempo ha sido el motor económico de la zona euro, tambaleó en 2014: la economía se contrajo 0,1% en el segundo trimestre y apenas creció 0,1% en el tercer trimestre.
Abeconomía, segunda parte
Japón empezó 2015 luego de haber aprobado un paquete de estímulo fiscal de US$29.000 millones.
El Banco de Japón reforzó su estrategia monetaria en octubre con la expansión de su programa de compra de bonos.
¿Tendrá más éxito la nueva fase de la política del primer ministro Shinzo Abe, conocida como Abeconomía?
La primera etapa también incluyó medidas masivas de estímulo tanto fiscal como monetario. Pero la economía de Japón sufrió de todas formas dos trimestres con un PIB en declive después de un alza del impuesto a las ventas en abril.
Los crecientes problemas de China
Después de décadas de un crecimiento que promedió 10% al año, el panorama de China se ve amenazado por deudas enormes que fueron asumidas para financiar obras de infraestructura, una población que envejece y una urbanización explosiva.
Hacer los ajustes necesarios para que una economía de 1.400 millones de personas pase a depender más del gasto interno de los consumidores (lo que según muchos observadores necesita China) y menos de las exportaciones es mucho más fácil decir que hacer.
¿Y el Dow Jones?
El Promedio Industrial Dow Jones alcanzó recientemente los 18.000 puntos, lo que constituye un alza de 170% desde los días negros de 2009.
Otro año récord podría inflar las cuentas y la confianza de los inversionistas. Pero si se comprueba que el auge bursátil que ya lleva cinco años está cerca de llegar a su fin, eso podría desinflar las esperanzas en la economía estadounidense en general.
El petróleo da y quita
El colapso de los precios de la energía ha abaratado la gasolina para los consumidores, pero amenaza el auge petrolero en algunos países, particularmente en EE.UU. La pregunta es si un menor gasto en combustible por parte de los consumidores este año compensará los daños derivados de la pérdida de producción petrolera, como menos inversión en perforaciones y posibles recortes de empleo en las empresas energéticas. WSJ
La gran decisión de Janet Yellen
La presidenta de la Reserva Federal de Estados Unidos, Janet Yellen, ha estado preparando el terreno para subir las tasas de interés en 2015 por primera vez en nueve años.
Los economistas estarán pendientes en particular de la reunión de junio del banco central estadounidense, que podría ser el punto de partida del aumento de las tasas de interés. Si lo logra, marcará el esperado regreso a la normalidad de la política monetaria estadounidense. Pero tanto la magnitud del alza como el momento elegido para implementarla podrían ser clave para calmar o agitar a los inversionistas.
Un factor que la Fed observará con suma atención es el desempeño del mercado laboral. El año pasado fue el mejor en generación de empleo en EE.UU. desde 1999. Si el impulso continúa durante un año más, la expansión del país norteamericano se empezará a ver como un auge.
No hay que perder de vista, sin embargo, que durante los últimos cinco años, EE.UU. ha tenido arranques falsos, cuando el crecimiento del empleo parecía adquirir dinamismo, para luego perder bríos. Igualmente, el crecimiento de los salarios sigue siendo débil.
Angustia en Europa
Los inversionistas globales temen que la crisis de la deuda europea reaparezca en cualquier momento.
El Banco Central Europeo evalúa comprar bonos soberanos para ayudar a las economías del continente en los precisos momentos en que una nueva ronda de incertidumbre ha surgido en torno a las elecciones en Grecia este mes.
Un partido izquierdista desafía al gobierno conservador y quiere frenar las medidas de austeridad del país. España también realizará elecciones en medio de un descontento generalizado de la población frente a una tasa de desempleo de 24%.
Incluso Alemania, que durante mucho tiempo ha sido el motor económico de la zona euro, tambaleó en 2014: la economía se contrajo 0,1% en el segundo trimestre y apenas creció 0,1% en el tercer trimestre.
Abeconomía, segunda parte
Japón empezó 2015 luego de haber aprobado un paquete de estímulo fiscal de US$29.000 millones.
El Banco de Japón reforzó su estrategia monetaria en octubre con la expansión de su programa de compra de bonos.
¿Tendrá más éxito la nueva fase de la política del primer ministro Shinzo Abe, conocida como Abeconomía?
La primera etapa también incluyó medidas masivas de estímulo tanto fiscal como monetario. Pero la economía de Japón sufrió de todas formas dos trimestres con un PIB en declive después de un alza del impuesto a las ventas en abril.
Los crecientes problemas de China
Después de décadas de un crecimiento que promedió 10% al año, el panorama de China se ve amenazado por deudas enormes que fueron asumidas para financiar obras de infraestructura, una población que envejece y una urbanización explosiva.
Hacer los ajustes necesarios para que una economía de 1.400 millones de personas pase a depender más del gasto interno de los consumidores (lo que según muchos observadores necesita China) y menos de las exportaciones es mucho más fácil decir que hacer.
¿Y el Dow Jones?
El Promedio Industrial Dow Jones alcanzó recientemente los 18.000 puntos, lo que constituye un alza de 170% desde los días negros de 2009.
Otro año récord podría inflar las cuentas y la confianza de los inversionistas. Pero si se comprueba que el auge bursátil que ya lleva cinco años está cerca de llegar a su fin, eso podría desinflar las esperanzas en la economía estadounidense en general.
El petróleo da y quita
El colapso de los precios de la energía ha abaratado la gasolina para los consumidores, pero amenaza el auge petrolero en algunos países, particularmente en EE.UU. La pregunta es si un menor gasto en combustible por parte de los consumidores este año compensará los daños derivados de la pérdida de producción petrolera, como menos inversión en perforaciones y posibles recortes de empleo en las empresas energéticas. WSJ
droblo
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Doug Kass, Seabreeze Partners: My 15 Surprises for 2015
At last, here are my 15 surprises for 2015 (with a strategy that might be employed in order for an investor to profit from the occurrence of these possible improbables).
Surprise No.1 – Faith in central bankers is tested (stocks sink and gold soars).
“Investment bubbles and high animal spirits do not materialize out of thin air. They need extremely favorable economic fundamentals together with free and easy, cheap credit and they need it for at least two or three years. Importantly, they also need serial pleasant surprises in such critical variables as global GNP growth.” – Jeremy Grantham
“The highly abnormal is becoming uncomfortably normal. Central banks and markets have been pushing benchmark sovereign yields to extraordinary lows – unimaginable just a few years back. Three-year government bond yields are well below zero in Germany, around zero in Japan and below 1 per cent in the United States. Moreover, estimates of term premia are pointing south again, with some evolving firmly in negative territory. And as all this is happening, global growth – in inflation-adjusted terms – is close to historical averages. There is something vaguely troubling when the unthinkable becomes routine.” – Claudio Borio
European QE Backfires: The ECB initiates a sovereign QE in January 2015, but it is modest in scale (relative to expectations) as Germany won’t permit a more aggressive strategy. Markets are disappointed with the small size of the ECB’s initiative and European banks choose to hold their bonds instead of selling. ECB balance sheet still can’t get to 3 trillion euros and the euro actually rallies sharply. Bottom line, QE fails to work (economic growth doesn’t accelerate and inflationary expectations don’t lift).
Draghi Is Exposed: Mario Draghi is exposed for what he really is: the big kid of which everyone is scared. For some time, no one wanted to fight him (or fade sovereign debt bonds, which would be contra to his policy). But, after the meek January QE, the response changes. He is now seen as the bully who never throws a punch and who always has gotten his way. But at the time of the January QE a medium-sized kid (and a market participant) teases him and Draghi warns him again to stop it. The kid keeps teasing. Draghi the bully takes a swing, it turns out he can’t fight and the medium-sized kid whips his butt. From then on, the big kid is feared no more. For some time Draghi has said he will do “whatever it takes,” but he never really had to do anything. When he finally gets going and has to act rather than talk, he will expose himself as only a bully and as a weak big kid. Mario Draghi gets fed up with the Germans and returns to Italy (where he was governor of the Bank of Italy between 2006-2011) and becomes the country’s president.
Shinzo Abe and Haruhiko Kuroda Resign: Kuroda, an advocate of looser monetary policy, stays on at the Bank of Japan (for most of the year), but the yen enters freefall to 140 vs. the dollar and wage growth lags badly. Japanese people have had enough and, by year end, Prime Minister Shinzo Abe and Haruhiko Kuroda are forced to resign.
The Fed Is Trapped: The Federal Reserve surprises the markets and hikes the federal funds rate in April 2015. A modest 25-basis-point rise in rates causes such global market turmoil that it is the only hike made all year. The Federal Reserve is now viewed by market participants as completely trapped, as an ah-ha-moment arrives in which there is limited policy flexibility to cope with a steepening downturn in the business cycle in late 2015/early 2016. Stated simply, the bull market in confidence in the Federal Reserve comes to an abrupt halt.
Malinvestment Becomes the It-Word in 2015: Steeped in denial of past mistakes and bathing in the buoyancy of liquidity and the elevation of stock prices in 2014, market participants come to the realization that the world’s central bankers in general, and the Fed in particular, once again has taken us down an all-too-familiar and dangerous path that previously set the stage for The Great Decession of 2007-09. It becomes clear that the consequences of unprecedented monetary easing and the repression of interest rates has only invited unproductive investment and speculative carry trades. The impact of a lengthy period of depressed interest rates uncork malinvestment that has percolated and detonates among differing asset classes as the year progresses. Already seen in the deterioration and heightened volatility in commodities (the price of crude, copper, etc.), in widening spreads in the energy high yield (with yields up to 10% today, compared with only 5% a few months ago) and with the average yield on the SPDR Barclays High Yield Bond ETF (JNK) up to 7% (from a low of 5% earlier in 2014), the consequences of financial engineering (zero-interest-rate policy and quantitative easing) and lack of attention to burgeoning country debt loads and central bankers’ balance sheets, in addition to inertia on the fiscal front result in rising volatility in the currency markets. Malinvestment in countries like Brazil (where consumer debt has risen by 8x and export accounts have quintupled over the last eight years on the strength of a peaking export boom, in oil and iron ore, so dependent on the China infrastructure story that has now ended) translate into a deepening economic crisis in Latin America and in other emerging markets.
Then, EU sovereign debt yields, suppressed so long by Draghi’s jawboning, begin to rise. Slowly at first and then more rapidly, EU bond prices fall, putting intense pressure on the entire European banking system. (In his greatest score, George Soros makes $2.5 billion shorting German Bunds). The contagion spreads to other region’s financial institutions. Shortly after, social media and high valuation stocks get routed and, ultimately, so does the world’s stock markets.
As a result of the influences above, the VIX rises above 30. The price of gold soars to $1,800-$2000 and the precious metal is the best-performing asset class for all of 2015.
Strategy: Buy GLD and VIX, Short SPY/QQQ and German Bunds
Surprise No. 2 – The U.S. stock market falters in 2015.
“In a theater, it happened that a fire started offstage. The clown came out to tell the audience. They thought it was a joke and applauded. He told them again and they became more hilarious. This is the way, I suppose, that the world will be destroyed – amid the universal hilarity of wits and wags who think it is all a joke.” – Soren Kierkegaard.
Market High Seen in January, Low Seen in December (at Year End): The U.S. stock market experiences a 10%+ loss for the full year. (Note: Not one single strategist in Barron’s Survey is calling for a lower stock market in 2015. Projected gains by the sell side are between +6-16%, with a median market gain forecast at +11%). The S&P Index makes its yearly high in the first quarter and closes 2015 at its yearly low as signs of a deepening global economic slowdown intensify in the June-December period.
While earnings expectations disappoint, the real source of the market decline in 2015 is a contraction in valuations (price-earnings multiples) after several years of robust gains. Investors begin to recognize that low interest rates, massive corporate buybacks, the suppression of wages, phony stock option accounting and other factors artificially goosed reported earnings and that earnings power and organic earnings are less than previously thought. So, 2015 is a year in which the relevant ways of measuring overvaluation (market cap/GDP currently at 1.25 vs. 0.70 mean) and the Shiller CAPE ratio (currently at 27x vs. 17x mean) become, well, relevant.
With few having the intestinal fortitude to maintain skepticism and short positions into the unrelenting bull market of 2013-14, there is none of the customary support of short sellers to cover positions and soften the market decline, when it occurs.
Stocks begin to drop in the first half, well before the real economy tapers, underscoring the notion (often forgotten) that the stock market is not the economy.
But by mid-year it becomes clear that U.S. economic growth is unable to thrive without the Fed’s support.
Year-over-year profits for the S&P decline modestly in the second half of 2015. Domestic Real GDP growth falls to under +1.5% in the third and fourth quarters.
By year end the market begins to focus on The Recession of 2016-17, which looms ahead in the not so distant future.
Strategy: Short SPY
Surprise No. 3 – The drop in oil prices fails to help the economy.
“In its November 14, 2014 Daily Observations (“The Implications of $75 Oil for the US Economy”), the highly respected hedge fund Bridgewater Associates, LP confirmed that lower oil prices will have a negative impact on the economy. After an initial transitory positive impact on GDP, Bridgewater explains that lower oil investment and production will lead to a drag on real growth of 0.5% of GDP. The firm noted that over the past few years, oil production and investment have been adding about 0.5% to nominal GDP growth but that if oil levels out at $75 per barrel, this would shift to something like -0.7% over the next year, creating a material hit to income growth of 1-1.5%.” – Mike Lewitt, The Credit Strategist
Despite the near-universal view that lower oil prices will benefit the economy, the reverse turns out to be the case in 2015 as the economy as a whole may not have more money – it might have less money.
Continued higher costs for food, rent, insurance, education, etc. eat up the benefit of lower oil prices. Some of the savings from lower oil is saved by the consumer who is frightened by slowing domestic growth, a slowdown in job creation and a deceleration in the rate of growth in wages and salaries.
And the unfavorable drain on oil-related capital spending and lower-employment levels serve to further drain the benefits of lower gasoline and heating oil prices.
In The Financial Times, recently, Martin Wolf wrote: “(A) $40 fall in the price of oil represents a shift of roughly $1.3 trillion (close to 2 per cent of world gross output) from producers to consumers annually. This is significant. Since, on balance, consumers are also more likely to spend quickly than producers, this should generate a modest boost to world demand.”
But Wolf, and the many other observers, as Mike Lewitt again reminds us, “fail to explain how the $1.3 trillion that has been deducted from the global economy is able to shift from one group to another. ”
Surprise No. 4: The mother of all flash crashes.
“America is the ‘arch criminal’ and ‘unchangeable principal enemy’ of North Korea.” (Dec. 22, 2014)
“America is a ‘toothless wolf’ and ‘the empire of devils.”” (March 27, 2010)
“North Korean missiles will reduce Washington, D.C. to ‘ashes.’” (August 19, 2014)
“America is a ‘group of Satan’ bent on destroying Korean religion.” (April 22, 2013)
“American ‘ideological and cultural poisoning’ is undermining socialism around the world.” (July 16, 2014)
– Selected quotes from North Korea’s state-controlled media
Hackers attack the NYSE and Nasdaq computer apparatus and systems by introducing a flood of fictitious sell orders that result in a flash crash that dwarfs anything ever seen in history.
In the space of one hour the S&P Index falls by more than 5%.
The identity of the attacker goes unknown for several days and it turns out to be North Korea.
Strategy: Buy VIX, Short SPY/QQQ
Surprise No. 5: The great three-decade bull market in bonds is over in 2015.
“Take then thy bond thou thy pound of flesh…” – Portia, The Merchant of Venice
Last year not one strategist saw lower interest rates (though that was my No. 1 Surprise last year). This year, not one strategist expects a spike in interest rates.
In the first half of 2015, European yields and U.S. yields start to converge, in that European yields begin to jump to where the U.S. 10-year yield resides. The failure of Draghi’s policy (see Surprise No. 1) will result in an acceleration in the European debt yields rising and in a decay in debt prices. That will mark the end of the great three-decade bond bull market in the U.S. and it will occur as global growth eases.
Strategy: None
Surprise No.6 – China devalues its currency by more than 3% vs. the U.S. dollar.
“It’s not like I’m anti-China. I just think it’s ridiculous that we allow them to do what they’re doing to this country, with the manipulation of the currency, that you write about and understand, and all of the other things that they do.” – Donald Trump
For years, China has essentially pegged it’s currency to the U.S. dollar. (liberalization meant that a narrow trading range is permitted). With the huge run in the U.S. Dollar, China’s currency has appreciated compared with other Asian currencies. As a result, China has lost its manufacturing edge and its trade surplus has all but disappeared. Whether it’s a permitted day-to-day weakening, changing the peg from the dollar to a basket of currencies or whether there is an overnight surprise devaluation, China’s currency will weaken materially in 2015.
Strategy: None
Surprise No. 7 – Apple (AAPL) becomes the first $1 trillion company.
“There’s an old Wayne Gretzky quote that I love. ‘I skate to where the puck is going to be, not where it has been.’ And we’ve always tried to do that at Apple. Since the very, very beginning. And we always will.” – Steve Jobs
Apple’s next generation iPhone is seen to likely outsell its latest phone iteration as Re/Code uncovers (and reveals) some amazing and unique new features/applications that are planned for the next generation phone.
I don’t know what features it will have or how it will improve design or performance. But I think there is now a near-consensus that it won’t and that the next product upgrade cycle is a while away.
So, I predict Apple 2016 estimates rise significantly (to $10/share) and, despite a weak market backdrop, Apple becomes the first $1 trillion dollar market-cap company and the best-performing large-cap in 2015.
Apple becomes the only one-decision stock during the stock market swoon during the last half of 2015. It is a must own.
Strategy: Buy APPL
Surprise No. 8 – Legislation is introduced that allows for repatriation for foreign cash.
“The only difference between death and taxes is that death doesn’t get worse every time Congress meets.” – Will Rogers
As signs of domestic economic growth fade in the second half of 2015, Congress and the Administration agree on a broad program to repatriate foreign cash at a low tax rate.
The deal briefly rallies the U.S. stock market, but equities soon succumb to a slowing domestic economy and diminishing corporate profit growth.
Strategy: None
Surprise No. 9 – Energy goes from the worst-performing group in 2014 to the best-performing group in the first half of 2015 and then falls back later in the year.
“Oil vey!” – Kass Daily Diary term
Energy stocks are on a roller coaster in 2015.
As the price of crude oil rises steadily (towards $65 a barrel) in early 2015, the energy sector (which was among the worst in 2014) becomes the best market group in the first half of the year. Slowing global economic growth during the last half of the year leads to profit-taking in the energy sector as the price of crude oil closes the year at under $50 and at its lowest price in 2015.
In a surprise move, the president signs approval for the Keystone Pipeline in the second half of the year.
Strategy: Buy oil stocks in first six months of the year, sell/short mid-year.
Surprise No. 10 – More chaos in the Democratic Party.
“Mothers all want their sons to grow up to be president, but they don’t want them to become politicians in the process.” – John F. Kennedy
Sen. Elizabeth Warren pushes Secretary Hillary Clinton so far to the left that she loses independent voters, though she easily gains the Democratic nomination for president.
Former President George H.W. Bush passes away during the first half of the year and Governor Jeb Bush immediately declares his candidacy.
By the end of 2015, Jeb Bush is well ahead in the polls and is a big favorite to win the presidency in 2016.
Strategy: None
Surprise No. 11 – Food inflation accelerates after Russia halts wheat exports.
“As life’s pleasures go, food is second only to sex. Except for salami and eggs. Now that’s better than sex, but only if the salami is thickly sliced.” – Alan King
Russian turmoil continues and Putin decides to halt exports of wheat again to keep as much homeland as possible, resulting in a price spike in wheat, but also corn and soybeans. This price rise, on top of U.S. food inflation that is already running higher, offsets the consumer benefit of still-relatively-low gasoline and heating oil prices.
Strategy: None
Surprise No. 12 – Home prices fall in the second half of 2015.
“I told my mother-in-law that my house was her house and she said, ‘Get the hell off my property.’” – Joan Rivers
Under the weight of reduced home affordability, still-low household formation gains and continued pressure on real incomes, home prices fall in 2015.
Builders lose pricing power.
Strategy: Short homebuilders.
Surprise No. 13 – Individual and sector market surprises.
“Those who are easily shocked should be shocked more often.” – Mae West
Bank Stocks Fall – Though bank stocks have been recent market leaders, the weight of a flattening yield curve, still-tepid loan demand and an implosion in the European banking system make the sector among the worst market performers. Moreover, a major cyber attack against Bank of America (BAC) that actually destroys a percentage of customer records further diminishes enthusiasm for the group.
Twitter Feeding – Carl Icahn, calling it his “new Netflix,” discloses a 9.9% position in Twitter. This stimulates a bidding war between Google (GOOGL) and Facebook (FB) to acquire the company. Google wins the battle and pays $60 a share for Twitter.
Volatility Rising – The VIX rises to over 30 in the second half of the year.
Google Institutes a Share Buyback and Shaves Capital Spending – After a lackluster performance in 2014, Google’s management reverses course on its previously outsized capital spending program on non-core businesses and becomes more shareholder friendly. The company dials back spending and institutes a stock buyback program.
Corporate Inefficiency in Large-Cap Technology Targets Activist Investors –- Two hedge funds establish a filing position in Cisco (CSCO) and force Chairman John Chambers out. The new CEO announces a large special dividend and a massive stock buyback and a cutback to the employees’ too-generous stock option plan. More than 10% of the workforce is laid off and Cisco’s shares soar. Several other tech companies are targeted.
Strategy: Long AAPL TWTR, CSCO, VIX, GOOGL and short banks
Surprise No. 14 – Berkshire Hathaway (BRK.A) makes its largest acquisition in history.
“When I was 15 years old, I read an articls about Ivan Boesky, the well-known takeover trader – turned out years later it was all on inside information! But before that came to light, he was very successful, very flamboyant. And I thought, ‘This is what I want to do.’ So I’m 15 years old, I decide I’m going to Wall Street.” – Karen Finerman
During the depths of the market’s swoon in the later part of the year, Warren Buffett scoops up his largest acquisition ever. The $55+ billion acquisition is not in his customary comfort zone (a consumer goods company), but rather the deal is for a company in the energy, retail or construction/equipment areas.
Strategy: None
Surprise No. 15 – A derivative blowup precipitates an abrupt market drop.
“I view derivatives as time bombs, both for the parties that deal in them and the economic system.” – Warren Buffett
The $300 trillion holdings of derivatives by the U.S. banking industry has been all but forgotten.
The four-largest U.S. banks account for $240 trillion of that total, dwarfing their combined $750 billion in statutory capital! This sort of exposure in which notional derivatives are more than 300x the banks’ net worth, is, as my friend The Credit Strategist’s Mike Lewitt has written, “would be laughable if the consequences of a financial accident were not so potentially catastrophic.”
To make matters worse, the passage of the $1.1 trillion spending bill passed this month (written by lobbyists and voted on by bought-and-paid-for legislators who probably neither read nor understood the complex spending bill) has kept taxpayers on the hook –through the FDIC – for those derivatives (what Warren Buffett previously called “financial weapons of mass destruction.”)
On any measure, the sheer size of these derivative portfolios pose potential risk to the world’s financial stability. What we have learned from the past cycle is how opaque the exposure really is and how stupid and avaricious our bankers really are when allowed to venture into territories of leverage.
Whether it is energy derivatives or some other asset class, a derivative blowup in 2015 will serve to preserve the wise words of Benjamin Disraeli (who served twice as Great Britain’s Prime Minister) that “what we have learned from history is that we haven’t learned from history.”
At last, here are my 15 surprises for 2015 (with a strategy that might be employed in order for an investor to profit from the occurrence of these possible improbables).
Surprise No.1 – Faith in central bankers is tested (stocks sink and gold soars).
“Investment bubbles and high animal spirits do not materialize out of thin air. They need extremely favorable economic fundamentals together with free and easy, cheap credit and they need it for at least two or three years. Importantly, they also need serial pleasant surprises in such critical variables as global GNP growth.” – Jeremy Grantham
“The highly abnormal is becoming uncomfortably normal. Central banks and markets have been pushing benchmark sovereign yields to extraordinary lows – unimaginable just a few years back. Three-year government bond yields are well below zero in Germany, around zero in Japan and below 1 per cent in the United States. Moreover, estimates of term premia are pointing south again, with some evolving firmly in negative territory. And as all this is happening, global growth – in inflation-adjusted terms – is close to historical averages. There is something vaguely troubling when the unthinkable becomes routine.” – Claudio Borio
European QE Backfires: The ECB initiates a sovereign QE in January 2015, but it is modest in scale (relative to expectations) as Germany won’t permit a more aggressive strategy. Markets are disappointed with the small size of the ECB’s initiative and European banks choose to hold their bonds instead of selling. ECB balance sheet still can’t get to 3 trillion euros and the euro actually rallies sharply. Bottom line, QE fails to work (economic growth doesn’t accelerate and inflationary expectations don’t lift).
Draghi Is Exposed: Mario Draghi is exposed for what he really is: the big kid of which everyone is scared. For some time, no one wanted to fight him (or fade sovereign debt bonds, which would be contra to his policy). But, after the meek January QE, the response changes. He is now seen as the bully who never throws a punch and who always has gotten his way. But at the time of the January QE a medium-sized kid (and a market participant) teases him and Draghi warns him again to stop it. The kid keeps teasing. Draghi the bully takes a swing, it turns out he can’t fight and the medium-sized kid whips his butt. From then on, the big kid is feared no more. For some time Draghi has said he will do “whatever it takes,” but he never really had to do anything. When he finally gets going and has to act rather than talk, he will expose himself as only a bully and as a weak big kid. Mario Draghi gets fed up with the Germans and returns to Italy (where he was governor of the Bank of Italy between 2006-2011) and becomes the country’s president.
Shinzo Abe and Haruhiko Kuroda Resign: Kuroda, an advocate of looser monetary policy, stays on at the Bank of Japan (for most of the year), but the yen enters freefall to 140 vs. the dollar and wage growth lags badly. Japanese people have had enough and, by year end, Prime Minister Shinzo Abe and Haruhiko Kuroda are forced to resign.
The Fed Is Trapped: The Federal Reserve surprises the markets and hikes the federal funds rate in April 2015. A modest 25-basis-point rise in rates causes such global market turmoil that it is the only hike made all year. The Federal Reserve is now viewed by market participants as completely trapped, as an ah-ha-moment arrives in which there is limited policy flexibility to cope with a steepening downturn in the business cycle in late 2015/early 2016. Stated simply, the bull market in confidence in the Federal Reserve comes to an abrupt halt.
Malinvestment Becomes the It-Word in 2015: Steeped in denial of past mistakes and bathing in the buoyancy of liquidity and the elevation of stock prices in 2014, market participants come to the realization that the world’s central bankers in general, and the Fed in particular, once again has taken us down an all-too-familiar and dangerous path that previously set the stage for The Great Decession of 2007-09. It becomes clear that the consequences of unprecedented monetary easing and the repression of interest rates has only invited unproductive investment and speculative carry trades. The impact of a lengthy period of depressed interest rates uncork malinvestment that has percolated and detonates among differing asset classes as the year progresses. Already seen in the deterioration and heightened volatility in commodities (the price of crude, copper, etc.), in widening spreads in the energy high yield (with yields up to 10% today, compared with only 5% a few months ago) and with the average yield on the SPDR Barclays High Yield Bond ETF (JNK) up to 7% (from a low of 5% earlier in 2014), the consequences of financial engineering (zero-interest-rate policy and quantitative easing) and lack of attention to burgeoning country debt loads and central bankers’ balance sheets, in addition to inertia on the fiscal front result in rising volatility in the currency markets. Malinvestment in countries like Brazil (where consumer debt has risen by 8x and export accounts have quintupled over the last eight years on the strength of a peaking export boom, in oil and iron ore, so dependent on the China infrastructure story that has now ended) translate into a deepening economic crisis in Latin America and in other emerging markets.
Then, EU sovereign debt yields, suppressed so long by Draghi’s jawboning, begin to rise. Slowly at first and then more rapidly, EU bond prices fall, putting intense pressure on the entire European banking system. (In his greatest score, George Soros makes $2.5 billion shorting German Bunds). The contagion spreads to other region’s financial institutions. Shortly after, social media and high valuation stocks get routed and, ultimately, so does the world’s stock markets.
As a result of the influences above, the VIX rises above 30. The price of gold soars to $1,800-$2000 and the precious metal is the best-performing asset class for all of 2015.
Strategy: Buy GLD and VIX, Short SPY/QQQ and German Bunds
Surprise No. 2 – The U.S. stock market falters in 2015.
“In a theater, it happened that a fire started offstage. The clown came out to tell the audience. They thought it was a joke and applauded. He told them again and they became more hilarious. This is the way, I suppose, that the world will be destroyed – amid the universal hilarity of wits and wags who think it is all a joke.” – Soren Kierkegaard.
Market High Seen in January, Low Seen in December (at Year End): The U.S. stock market experiences a 10%+ loss for the full year. (Note: Not one single strategist in Barron’s Survey is calling for a lower stock market in 2015. Projected gains by the sell side are between +6-16%, with a median market gain forecast at +11%). The S&P Index makes its yearly high in the first quarter and closes 2015 at its yearly low as signs of a deepening global economic slowdown intensify in the June-December period.
While earnings expectations disappoint, the real source of the market decline in 2015 is a contraction in valuations (price-earnings multiples) after several years of robust gains. Investors begin to recognize that low interest rates, massive corporate buybacks, the suppression of wages, phony stock option accounting and other factors artificially goosed reported earnings and that earnings power and organic earnings are less than previously thought. So, 2015 is a year in which the relevant ways of measuring overvaluation (market cap/GDP currently at 1.25 vs. 0.70 mean) and the Shiller CAPE ratio (currently at 27x vs. 17x mean) become, well, relevant.
With few having the intestinal fortitude to maintain skepticism and short positions into the unrelenting bull market of 2013-14, there is none of the customary support of short sellers to cover positions and soften the market decline, when it occurs.
Stocks begin to drop in the first half, well before the real economy tapers, underscoring the notion (often forgotten) that the stock market is not the economy.
But by mid-year it becomes clear that U.S. economic growth is unable to thrive without the Fed’s support.
Year-over-year profits for the S&P decline modestly in the second half of 2015. Domestic Real GDP growth falls to under +1.5% in the third and fourth quarters.
By year end the market begins to focus on The Recession of 2016-17, which looms ahead in the not so distant future.
Strategy: Short SPY
Surprise No. 3 – The drop in oil prices fails to help the economy.
“In its November 14, 2014 Daily Observations (“The Implications of $75 Oil for the US Economy”), the highly respected hedge fund Bridgewater Associates, LP confirmed that lower oil prices will have a negative impact on the economy. After an initial transitory positive impact on GDP, Bridgewater explains that lower oil investment and production will lead to a drag on real growth of 0.5% of GDP. The firm noted that over the past few years, oil production and investment have been adding about 0.5% to nominal GDP growth but that if oil levels out at $75 per barrel, this would shift to something like -0.7% over the next year, creating a material hit to income growth of 1-1.5%.” – Mike Lewitt, The Credit Strategist
Despite the near-universal view that lower oil prices will benefit the economy, the reverse turns out to be the case in 2015 as the economy as a whole may not have more money – it might have less money.
Continued higher costs for food, rent, insurance, education, etc. eat up the benefit of lower oil prices. Some of the savings from lower oil is saved by the consumer who is frightened by slowing domestic growth, a slowdown in job creation and a deceleration in the rate of growth in wages and salaries.
And the unfavorable drain on oil-related capital spending and lower-employment levels serve to further drain the benefits of lower gasoline and heating oil prices.
In The Financial Times, recently, Martin Wolf wrote: “(A) $40 fall in the price of oil represents a shift of roughly $1.3 trillion (close to 2 per cent of world gross output) from producers to consumers annually. This is significant. Since, on balance, consumers are also more likely to spend quickly than producers, this should generate a modest boost to world demand.”
But Wolf, and the many other observers, as Mike Lewitt again reminds us, “fail to explain how the $1.3 trillion that has been deducted from the global economy is able to shift from one group to another. ”
Surprise No. 4: The mother of all flash crashes.
“America is the ‘arch criminal’ and ‘unchangeable principal enemy’ of North Korea.” (Dec. 22, 2014)
“America is a ‘toothless wolf’ and ‘the empire of devils.”” (March 27, 2010)
“North Korean missiles will reduce Washington, D.C. to ‘ashes.’” (August 19, 2014)
“America is a ‘group of Satan’ bent on destroying Korean religion.” (April 22, 2013)
“American ‘ideological and cultural poisoning’ is undermining socialism around the world.” (July 16, 2014)
– Selected quotes from North Korea’s state-controlled media
Hackers attack the NYSE and Nasdaq computer apparatus and systems by introducing a flood of fictitious sell orders that result in a flash crash that dwarfs anything ever seen in history.
In the space of one hour the S&P Index falls by more than 5%.
The identity of the attacker goes unknown for several days and it turns out to be North Korea.
Strategy: Buy VIX, Short SPY/QQQ
Surprise No. 5: The great three-decade bull market in bonds is over in 2015.
“Take then thy bond thou thy pound of flesh…” – Portia, The Merchant of Venice
Last year not one strategist saw lower interest rates (though that was my No. 1 Surprise last year). This year, not one strategist expects a spike in interest rates.
In the first half of 2015, European yields and U.S. yields start to converge, in that European yields begin to jump to where the U.S. 10-year yield resides. The failure of Draghi’s policy (see Surprise No. 1) will result in an acceleration in the European debt yields rising and in a decay in debt prices. That will mark the end of the great three-decade bond bull market in the U.S. and it will occur as global growth eases.
Strategy: None
Surprise No.6 – China devalues its currency by more than 3% vs. the U.S. dollar.
“It’s not like I’m anti-China. I just think it’s ridiculous that we allow them to do what they’re doing to this country, with the manipulation of the currency, that you write about and understand, and all of the other things that they do.” – Donald Trump
For years, China has essentially pegged it’s currency to the U.S. dollar. (liberalization meant that a narrow trading range is permitted). With the huge run in the U.S. Dollar, China’s currency has appreciated compared with other Asian currencies. As a result, China has lost its manufacturing edge and its trade surplus has all but disappeared. Whether it’s a permitted day-to-day weakening, changing the peg from the dollar to a basket of currencies or whether there is an overnight surprise devaluation, China’s currency will weaken materially in 2015.
Strategy: None
Surprise No. 7 – Apple (AAPL) becomes the first $1 trillion company.
“There’s an old Wayne Gretzky quote that I love. ‘I skate to where the puck is going to be, not where it has been.’ And we’ve always tried to do that at Apple. Since the very, very beginning. And we always will.” – Steve Jobs
Apple’s next generation iPhone is seen to likely outsell its latest phone iteration as Re/Code uncovers (and reveals) some amazing and unique new features/applications that are planned for the next generation phone.
I don’t know what features it will have or how it will improve design or performance. But I think there is now a near-consensus that it won’t and that the next product upgrade cycle is a while away.
So, I predict Apple 2016 estimates rise significantly (to $10/share) and, despite a weak market backdrop, Apple becomes the first $1 trillion dollar market-cap company and the best-performing large-cap in 2015.
Apple becomes the only one-decision stock during the stock market swoon during the last half of 2015. It is a must own.
Strategy: Buy APPL
Surprise No. 8 – Legislation is introduced that allows for repatriation for foreign cash.
“The only difference between death and taxes is that death doesn’t get worse every time Congress meets.” – Will Rogers
As signs of domestic economic growth fade in the second half of 2015, Congress and the Administration agree on a broad program to repatriate foreign cash at a low tax rate.
The deal briefly rallies the U.S. stock market, but equities soon succumb to a slowing domestic economy and diminishing corporate profit growth.
Strategy: None
Surprise No. 9 – Energy goes from the worst-performing group in 2014 to the best-performing group in the first half of 2015 and then falls back later in the year.
“Oil vey!” – Kass Daily Diary term
Energy stocks are on a roller coaster in 2015.
As the price of crude oil rises steadily (towards $65 a barrel) in early 2015, the energy sector (which was among the worst in 2014) becomes the best market group in the first half of the year. Slowing global economic growth during the last half of the year leads to profit-taking in the energy sector as the price of crude oil closes the year at under $50 and at its lowest price in 2015.
In a surprise move, the president signs approval for the Keystone Pipeline in the second half of the year.
Strategy: Buy oil stocks in first six months of the year, sell/short mid-year.
Surprise No. 10 – More chaos in the Democratic Party.
“Mothers all want their sons to grow up to be president, but they don’t want them to become politicians in the process.” – John F. Kennedy
Sen. Elizabeth Warren pushes Secretary Hillary Clinton so far to the left that she loses independent voters, though she easily gains the Democratic nomination for president.
Former President George H.W. Bush passes away during the first half of the year and Governor Jeb Bush immediately declares his candidacy.
By the end of 2015, Jeb Bush is well ahead in the polls and is a big favorite to win the presidency in 2016.
Strategy: None
Surprise No. 11 – Food inflation accelerates after Russia halts wheat exports.
“As life’s pleasures go, food is second only to sex. Except for salami and eggs. Now that’s better than sex, but only if the salami is thickly sliced.” – Alan King
Russian turmoil continues and Putin decides to halt exports of wheat again to keep as much homeland as possible, resulting in a price spike in wheat, but also corn and soybeans. This price rise, on top of U.S. food inflation that is already running higher, offsets the consumer benefit of still-relatively-low gasoline and heating oil prices.
Strategy: None
Surprise No. 12 – Home prices fall in the second half of 2015.
“I told my mother-in-law that my house was her house and she said, ‘Get the hell off my property.’” – Joan Rivers
Under the weight of reduced home affordability, still-low household formation gains and continued pressure on real incomes, home prices fall in 2015.
Builders lose pricing power.
Strategy: Short homebuilders.
Surprise No. 13 – Individual and sector market surprises.
“Those who are easily shocked should be shocked more often.” – Mae West
Bank Stocks Fall – Though bank stocks have been recent market leaders, the weight of a flattening yield curve, still-tepid loan demand and an implosion in the European banking system make the sector among the worst market performers. Moreover, a major cyber attack against Bank of America (BAC) that actually destroys a percentage of customer records further diminishes enthusiasm for the group.
Twitter Feeding – Carl Icahn, calling it his “new Netflix,” discloses a 9.9% position in Twitter. This stimulates a bidding war between Google (GOOGL) and Facebook (FB) to acquire the company. Google wins the battle and pays $60 a share for Twitter.
Volatility Rising – The VIX rises to over 30 in the second half of the year.
Google Institutes a Share Buyback and Shaves Capital Spending – After a lackluster performance in 2014, Google’s management reverses course on its previously outsized capital spending program on non-core businesses and becomes more shareholder friendly. The company dials back spending and institutes a stock buyback program.
Corporate Inefficiency in Large-Cap Technology Targets Activist Investors –- Two hedge funds establish a filing position in Cisco (CSCO) and force Chairman John Chambers out. The new CEO announces a large special dividend and a massive stock buyback and a cutback to the employees’ too-generous stock option plan. More than 10% of the workforce is laid off and Cisco’s shares soar. Several other tech companies are targeted.
Strategy: Long AAPL TWTR, CSCO, VIX, GOOGL and short banks
Surprise No. 14 – Berkshire Hathaway (BRK.A) makes its largest acquisition in history.
“When I was 15 years old, I read an articls about Ivan Boesky, the well-known takeover trader – turned out years later it was all on inside information! But before that came to light, he was very successful, very flamboyant. And I thought, ‘This is what I want to do.’ So I’m 15 years old, I decide I’m going to Wall Street.” – Karen Finerman
During the depths of the market’s swoon in the later part of the year, Warren Buffett scoops up his largest acquisition ever. The $55+ billion acquisition is not in his customary comfort zone (a consumer goods company), but rather the deal is for a company in the energy, retail or construction/equipment areas.
Strategy: None
Surprise No. 15 – A derivative blowup precipitates an abrupt market drop.
“I view derivatives as time bombs, both for the parties that deal in them and the economic system.” – Warren Buffett
The $300 trillion holdings of derivatives by the U.S. banking industry has been all but forgotten.
The four-largest U.S. banks account for $240 trillion of that total, dwarfing their combined $750 billion in statutory capital! This sort of exposure in which notional derivatives are more than 300x the banks’ net worth, is, as my friend The Credit Strategist’s Mike Lewitt has written, “would be laughable if the consequences of a financial accident were not so potentially catastrophic.”
To make matters worse, the passage of the $1.1 trillion spending bill passed this month (written by lobbyists and voted on by bought-and-paid-for legislators who probably neither read nor understood the complex spending bill) has kept taxpayers on the hook –through the FDIC – for those derivatives (what Warren Buffett previously called “financial weapons of mass destruction.”)
On any measure, the sheer size of these derivative portfolios pose potential risk to the world’s financial stability. What we have learned from the past cycle is how opaque the exposure really is and how stupid and avaricious our bankers really are when allowed to venture into territories of leverage.
Whether it is energy derivatives or some other asset class, a derivative blowup in 2015 will serve to preserve the wise words of Benjamin Disraeli (who served twice as Great Britain’s Prime Minister) that “what we have learned from history is that we haven’t learned from history.”
Mis Previsiones 2015 - Por DROBLO
El gran factor que ha dominado 2014 ha sido, un año más, el comportamiento de los bancos centrales: la FED retrasó hasta el último trimestre el final de sus QE, BCE ha insinuado que empezará su QE en 2015 y mientras ha bajado tipos y anunciado diversas medidas para inyectar más y más liquidez barata y el BOJ ha ampliado los “Abenomics” a pesar de su aparente fracaso. Todas estas medidas han ayudado a los mercados de deuda y de bolsa tanto que se han llegado a niveles de burbuja difícilmente sostenibles. Eso condiciona mucho lo que pueda pasar en 2015 ya que da la sensación que poco recorrido queda.
Va a ser un año muy volátil pero una vez al año me gusta jugar a ser profeta y comentaré lo que creo que pasará tras los próximos 12 meses (al fin y al cabo hace un año no lo hice tan mal): Previsiones 2014
Bolsa: Bajista porque la retirada de estímulos de la FED y el BOE y la expectativa de subida de tipos contrarrestarán los anuncios de BCE y el BOJ. Es posible que las bolsas europeas se comporten mejor ya que BCE está en una dinámica diferente a la de la FED pero dudo que los índices de la €zona puedan subir si las bolsas de los EUA al menos recortan algo las extraordinarias subidas de los últimos 6 años. En cuanto al Ibex tiene la ventaja del enorme peso de sus bancos por lo que si BCE como parece sigue ayudando, tendrá una ventaja competitiva respecto a otros índices de la €zona pero el factor político puede perjudicar en general a todos los periféricos con gobierno débil en Italia y elecciones en Grecia, España y Portugal. Sigo pesimista hacia los mercados emergentes.
Dólar: Alcista por el fin de los programas QE de la FED contra otras divisas que están aplicando nuevas medidas como el yen y el euro aunque antes de seguir subiendo, creo caerá algo. Por el contrario, el euro lo tiene todo (medidas de BCE, menor crecimiento, elecciones en países como España y Grecia…) para seguir bajando.
Crudo: Lateral-Alcista. Algo de rebote debe haber tras el exagerado desplome de 2014. Lo mismo le pasará en general a todas las materias primas –y al oro y la plata-, creo el movimiento ha sido excesivo. Otro tema es que bajen si el $ sube más, por ser activos denominados en $.
Tipos de interés oficiales: Lateral-alcista. Por un lado los de BCE y Japón más no podrán bajar pero por otro los EUA y Reino Unido (éste creo que en el primer semestre) subirán sus tipos de intervención. Es difícil que eso no influya en los tipos de interés a corto de la Eurozona pero si BCE sigue inyectando liquidez creo tendremos el Euribor por debajo del 0.50%.
Tipos de interés de la deuda: Alcista. Lo de este año ha sido exagerado y algo de rebote tendrán. Ojo al bono español según se acerquen las elecciones y las encuestas pronostiquen dificultad para un gobierno estable.
Precios: Se mantendrán bajos pero no creo se llegue a la deflación.
P.I.B.: Alcista pero en general un crecimiento menor que el de 2014. Espero vaya, al revés que el pasado año, de menos a más según pasen los trimestres.
Vivienda: En España las viviendas “medias” seguirán a la baja ya que el grifo del crédito seguirá cerrado y el poder adquisitivo familiar bajando pero habrá inversores –que no necesitan financiación- que frenen la caída de precios de algunos tipos y zonas ya que valorarán la rentabilidad anual a futuro de algunos activos inmobiliarios en un contexto de escasas inversiones atractivas y gran liquidez en pocas manos. En USA creo habrá un parón en la recuperación de precios debido al encarecimiento de las hipotecas.
Desempleo: Levemente bajista la tasa en España pero con pocos cambios en la €zona por la mala situación italiana y francesa.
En cuanto a la economía nacional, las claves para España serán por un lado el comportamiento de otros socios comerciales que andan bastante tocados como Francia o Italia y por otro la gran incógnita de cómo se tomarán los mercados la inestabilidad política que parece vendrá tras las elecciones locales y sobre todo las generales, además del contagio de las griegas. Y mucho me temo que la sociedad en general seguirá sin notar el fin de la crisis que sí anuncian los datos macro. Un año más.
El gran factor que ha dominado 2014 ha sido, un año más, el comportamiento de los bancos centrales: la FED retrasó hasta el último trimestre el final de sus QE, BCE ha insinuado que empezará su QE en 2015 y mientras ha bajado tipos y anunciado diversas medidas para inyectar más y más liquidez barata y el BOJ ha ampliado los “Abenomics” a pesar de su aparente fracaso. Todas estas medidas han ayudado a los mercados de deuda y de bolsa tanto que se han llegado a niveles de burbuja difícilmente sostenibles. Eso condiciona mucho lo que pueda pasar en 2015 ya que da la sensación que poco recorrido queda.
Va a ser un año muy volátil pero una vez al año me gusta jugar a ser profeta y comentaré lo que creo que pasará tras los próximos 12 meses (al fin y al cabo hace un año no lo hice tan mal): Previsiones 2014
Bolsa: Bajista porque la retirada de estímulos de la FED y el BOE y la expectativa de subida de tipos contrarrestarán los anuncios de BCE y el BOJ. Es posible que las bolsas europeas se comporten mejor ya que BCE está en una dinámica diferente a la de la FED pero dudo que los índices de la €zona puedan subir si las bolsas de los EUA al menos recortan algo las extraordinarias subidas de los últimos 6 años. En cuanto al Ibex tiene la ventaja del enorme peso de sus bancos por lo que si BCE como parece sigue ayudando, tendrá una ventaja competitiva respecto a otros índices de la €zona pero el factor político puede perjudicar en general a todos los periféricos con gobierno débil en Italia y elecciones en Grecia, España y Portugal. Sigo pesimista hacia los mercados emergentes.
Dólar: Alcista por el fin de los programas QE de la FED contra otras divisas que están aplicando nuevas medidas como el yen y el euro aunque antes de seguir subiendo, creo caerá algo. Por el contrario, el euro lo tiene todo (medidas de BCE, menor crecimiento, elecciones en países como España y Grecia…) para seguir bajando.
Crudo: Lateral-Alcista. Algo de rebote debe haber tras el exagerado desplome de 2014. Lo mismo le pasará en general a todas las materias primas –y al oro y la plata-, creo el movimiento ha sido excesivo. Otro tema es que bajen si el $ sube más, por ser activos denominados en $.
Tipos de interés oficiales: Lateral-alcista. Por un lado los de BCE y Japón más no podrán bajar pero por otro los EUA y Reino Unido (éste creo que en el primer semestre) subirán sus tipos de intervención. Es difícil que eso no influya en los tipos de interés a corto de la Eurozona pero si BCE sigue inyectando liquidez creo tendremos el Euribor por debajo del 0.50%.
Tipos de interés de la deuda: Alcista. Lo de este año ha sido exagerado y algo de rebote tendrán. Ojo al bono español según se acerquen las elecciones y las encuestas pronostiquen dificultad para un gobierno estable.
Precios: Se mantendrán bajos pero no creo se llegue a la deflación.
P.I.B.: Alcista pero en general un crecimiento menor que el de 2014. Espero vaya, al revés que el pasado año, de menos a más según pasen los trimestres.
Vivienda: En España las viviendas “medias” seguirán a la baja ya que el grifo del crédito seguirá cerrado y el poder adquisitivo familiar bajando pero habrá inversores –que no necesitan financiación- que frenen la caída de precios de algunos tipos y zonas ya que valorarán la rentabilidad anual a futuro de algunos activos inmobiliarios en un contexto de escasas inversiones atractivas y gran liquidez en pocas manos. En USA creo habrá un parón en la recuperación de precios debido al encarecimiento de las hipotecas.
Desempleo: Levemente bajista la tasa en España pero con pocos cambios en la €zona por la mala situación italiana y francesa.
En cuanto a la economía nacional, las claves para España serán por un lado el comportamiento de otros socios comerciales que andan bastante tocados como Francia o Italia y por otro la gran incógnita de cómo se tomarán los mercados la inestabilidad política que parece vendrá tras las elecciones locales y sobre todo las generales, además del contagio de las griegas. Y mucho me temo que la sociedad en general seguirá sin notar el fin de la crisis que sí anuncian los datos macro. Un año más.
Fue codirector de inversiones de PIMCO durante años y encargado de desarrollar las líneas estratégicas del grupo. Aunque fuera de la entidad desde principios del año, Mohamed El-Erian no renuncia a seguir ofreciendo sus visiones macro sobre la evolución de la economía global, y plasma una serie de predicciones sobre el rumbo que pueden emprender en 2015 los mercados de capitales y las políticas monetarias en su última entrada en el prestigioso blog Project Syndicate.
El título del post, “Un año de divergencia”, ofrece muchas pistas sobre la postura del economista: “El año que viene, la divergencia será un gran tema económico global, aplicado a tendencias económicas, políticas y retornos. A medida que el año avance, estas divergencias se volverán cada vez más difíciles de reconciliar, dejando a los políticos una elección: superar los obstáculos que hasta ahora han impedido acciones efectivas, o permitir poner en riesgos sus economías, al poder desestabilizarse”, advierte el experto.
El-Erian insta a dejar atrás etiquetas como “BRICS” o los “cinco frágiles” al proponer una clasificación de cuatro grupos diferentes de países como consecuencia de las dinámicas de una economía global a varias velocidades. El primer grupo estará guiado por EE.UU., que seguirá ejerciendo liderazgo económico gracias a los progresos económicos y del mercado laboral, del que el experto comenta que ganará fuerza “con creación de puestos de empleo acompañados de recuperación de los salarios”.
El segundo grupo de países de la clasificación establecida por El-Erian estará liderado por China. Aunque no especifica más nombres, alude a un conjunto de naciones que harán esfuerzos considerables por orientar sus economías a modelos más sostenibles, aunque implique crecer a un ritmo inferior. “Trabajarán en profundizar sus mercados domésticos, mejorar los marcos regulatorios, dar poder al sector privado y expandir el margen de maniobra del asesoramiento financiero”, anticipa el experto.
Europa se situará a la cabeza del tercer grupo, en el que el economista introduce aquellas naciones que afrontan una situación de estanflación económica y que tienen que lidiar con el desencanto de la sociedad con el sistema político, lo que puede “complicar la toma de decisiones a nivel regional”. Otras de las características con las que El-Erian describe a este grupo de países son: “crecimiento anémico, fuerza deflacionario, demasiado endeudamiento”, que pueden obstaculizar la inversión. En algunas de las economías con situaciones más extremas, el experto predice que los niveles de desempleo – especialmente entre la gente joven- permanecerán “alarmantemente altos y persistentes”.
El último grupo es descrito por El-Erian como “países comodín”, es decir, aquellos “cuyo tamaño y conectividad tienen importantes implicaciones sistémicas”, como Rusia o Brasil, que se encuentran en un punto de su historia en el que las condiciones económicas son adversas y hay necesidad de un cambio en la orientación de políticas económicas, sociales y de relaciones exteriores.
Impactos sobre la política monetaria
“Este comportamiento de una economía a múltiples velocidades contribuirá a múltiples actividades de bancos centrales, a medida que se intensifica la presión para que lleven a cabo políticas monetarias divergentes”, continúa el economista. En esta parte de su análisis la Reserva Federal acapara un protagonismo obvio; El-Erian vaticina que la Fed no empezará a subir tipos hasta el tercer trimestre de 2015. En cambio, anticipa una versión europea de los programas QE al cargo del BCE que será aplicada en el primer trimestre. Finalmente, pronostica que el Banco de Japón se ceñirá a su agresivo programa de estímulos.
“Por supuesto, no hay un límite teórico para la divergencia. El problema es que los ajustes en los tipos de cambio representan ahora el único mecanismo para la reconciliación, y la división entre ciertas valoraciones del mercado y sus fundamentales se ha vuelto tan grande que los precios son vulnerables a los episodios de volatilidad”, advierte el experto. En base a este pronóstico, predice mayor presión alcista sobre el dólar, especialmente en sus cruces contra el euro y el yen, aunque cree que la apreciación será “fuerte y generalizada, desencadenando potencialmente oposición política a nivel doméstico”. Adicionalmente, constata que a medida que las divisas pierdan capacidad de jugar el rol reconciliador podrían aparecer fricciones entre algunos países, lo que podría insinuar una guerra de divisas.
Mohamed El-Erian termina sus pronósticos macro para 2015 con la siguiente reflexión: “Evitar el potencial disruptivo de la divergencia económica no es una cuestión de diseño político; ya hay un acuerdo general, que no universal, entre economistas sobre las medidas que se necesitan a nivel nacional, regional y global. En cambio, es una cuestión de implementación de medidas, y hacer lo correcto requiere un compromiso político significativo y sostenido”. “La presión sobre los políticos para solucionar los riesgos de la divergencia se incrementará el año que viene. Las consecuencias de su inacción se extenderán mucho más allá de 2015”, concluye el economista.
El título del post, “Un año de divergencia”, ofrece muchas pistas sobre la postura del economista: “El año que viene, la divergencia será un gran tema económico global, aplicado a tendencias económicas, políticas y retornos. A medida que el año avance, estas divergencias se volverán cada vez más difíciles de reconciliar, dejando a los políticos una elección: superar los obstáculos que hasta ahora han impedido acciones efectivas, o permitir poner en riesgos sus economías, al poder desestabilizarse”, advierte el experto.
El-Erian insta a dejar atrás etiquetas como “BRICS” o los “cinco frágiles” al proponer una clasificación de cuatro grupos diferentes de países como consecuencia de las dinámicas de una economía global a varias velocidades. El primer grupo estará guiado por EE.UU., que seguirá ejerciendo liderazgo económico gracias a los progresos económicos y del mercado laboral, del que el experto comenta que ganará fuerza “con creación de puestos de empleo acompañados de recuperación de los salarios”.
El segundo grupo de países de la clasificación establecida por El-Erian estará liderado por China. Aunque no especifica más nombres, alude a un conjunto de naciones que harán esfuerzos considerables por orientar sus economías a modelos más sostenibles, aunque implique crecer a un ritmo inferior. “Trabajarán en profundizar sus mercados domésticos, mejorar los marcos regulatorios, dar poder al sector privado y expandir el margen de maniobra del asesoramiento financiero”, anticipa el experto.
Europa se situará a la cabeza del tercer grupo, en el que el economista introduce aquellas naciones que afrontan una situación de estanflación económica y que tienen que lidiar con el desencanto de la sociedad con el sistema político, lo que puede “complicar la toma de decisiones a nivel regional”. Otras de las características con las que El-Erian describe a este grupo de países son: “crecimiento anémico, fuerza deflacionario, demasiado endeudamiento”, que pueden obstaculizar la inversión. En algunas de las economías con situaciones más extremas, el experto predice que los niveles de desempleo – especialmente entre la gente joven- permanecerán “alarmantemente altos y persistentes”.
El último grupo es descrito por El-Erian como “países comodín”, es decir, aquellos “cuyo tamaño y conectividad tienen importantes implicaciones sistémicas”, como Rusia o Brasil, que se encuentran en un punto de su historia en el que las condiciones económicas son adversas y hay necesidad de un cambio en la orientación de políticas económicas, sociales y de relaciones exteriores.
Impactos sobre la política monetaria
“Este comportamiento de una economía a múltiples velocidades contribuirá a múltiples actividades de bancos centrales, a medida que se intensifica la presión para que lleven a cabo políticas monetarias divergentes”, continúa el economista. En esta parte de su análisis la Reserva Federal acapara un protagonismo obvio; El-Erian vaticina que la Fed no empezará a subir tipos hasta el tercer trimestre de 2015. En cambio, anticipa una versión europea de los programas QE al cargo del BCE que será aplicada en el primer trimestre. Finalmente, pronostica que el Banco de Japón se ceñirá a su agresivo programa de estímulos.
“Por supuesto, no hay un límite teórico para la divergencia. El problema es que los ajustes en los tipos de cambio representan ahora el único mecanismo para la reconciliación, y la división entre ciertas valoraciones del mercado y sus fundamentales se ha vuelto tan grande que los precios son vulnerables a los episodios de volatilidad”, advierte el experto. En base a este pronóstico, predice mayor presión alcista sobre el dólar, especialmente en sus cruces contra el euro y el yen, aunque cree que la apreciación será “fuerte y generalizada, desencadenando potencialmente oposición política a nivel doméstico”. Adicionalmente, constata que a medida que las divisas pierdan capacidad de jugar el rol reconciliador podrían aparecer fricciones entre algunos países, lo que podría insinuar una guerra de divisas.
Mohamed El-Erian termina sus pronósticos macro para 2015 con la siguiente reflexión: “Evitar el potencial disruptivo de la divergencia económica no es una cuestión de diseño político; ya hay un acuerdo general, que no universal, entre economistas sobre las medidas que se necesitan a nivel nacional, regional y global. En cambio, es una cuestión de implementación de medidas, y hacer lo correcto requiere un compromiso político significativo y sostenido”. “La presión sobre los políticos para solucionar los riesgos de la divergencia se incrementará el año que viene. Las consecuencias de su inacción se extenderán mucho más allá de 2015”, concluye el economista.