La semana en los mercados

Un inciso antes del “tocho”: estamos viviendo días históricos en los mercados, nunca se había visto una crisis tan fuerte, tan global y con tantas implicaciones. Intento sintetizar al máximo pero es poco lo que haya pasado durante estos días que no sea importante. Otras semanas habrá que se despachen en dos líneas pero este septiembre, repito, es histórico.

A pesar de la pérdida de valor del $ en estas sesiones lo cierto es que la crisis actual es global aunque haya tenido unos protagonistas norteamericanos. Las autoridades USA lo han intentado todo (intervenir, no intervenir, dejarse presionar para mover los tipos, no bajar tipos aunque era un clamor como esta semana y llegar incluso a medidas desesperadas casi diarias…) pero las leyes del mercado han sido más fuertes y el mundo financiero está muy herido. Ya no hay confianza, ¿Qué más da que AIG reciba dinero de la FED si ningún cliente se va a atrever a abrir una póliza con ellos? ¿Quién va a suscribir un fondo garantizado -en teoría lo más seguro como su propio nombre indica- tras la quiebra de Lehman? Y las comisiones bancarias se reducen (menos hipotecas a promotores y particulares, menos operaciones bursátiles, menos inversiones…) y el pasivo debe primarse más porque falta la liquidez… Y así todas las entidades financieras del mundo y, según parece, durante bastante tiempo. Si a eso se suma que con un solo activo se han construido productos derivados que mueven en los mercados varias veces el volumen de dicho activo, pocos bancos de inversión podrán sobrevivir.

Esta desconfianza no sólo reducirá los beneficios e incluso provocará más quiebras, además reducirá la confianza del consumidor (que se verá en gran medida afectada a la hora de realizar ciertos gastos más onerosos como el coche y la vivienda) con lo que la economía real irá a peor aún, como si no tuviera suficientes problemas ya. Es una crisis a la que no se le ve un final cercano: sin el apoyo financiero de la banca, con un estado que cada vez ingresa menos y con tantas familias endeudadas la economía real se ve abocada a la recesión. Muchos preguntan donde está el dinero que se ganó durante todos estos años de bonanza y es una buena pregunta pero también es cierto que gran parte de ese beneficio era “a revaluación”. Es decir, un banco -o un particular, o una gestora- que poseía valores inmobiliarios y una cartera bursátil a finales del año pasado y que no ha deshecho ninguna posición ahora tiene fácil un 30% menos de lo que tenía. Y es que el viejo dicho bursátil de que no se gana hasta que no se vende debería ser aplicado a muchas contabilidades…

Con este panorama los mínimos bursátiles parecen una conclusión lógica, una simple anécdota y a pesar de las últimas subidas lo lógico sería que el oro y la plata subieran muchísimo más como buen valor refugio (ahora la consigna es preservar el capital, y aunque con el oro se pueda perder dinero es evidente que no quebrará) y que el crudo siga bajando por la ralentización económica que todo esto supone. Los mercados son muy volátiles y todo puede ocurrir como estamos viendo casi a diario, y habrá rebotes como de hecho los ha habido ya esta semana pero no podemos esperar sorpresas agradables en la próxima temporada de publicación de resultados empresariales ni en los datos macro salvo quizás en el de inflación. Están mal tanto el presente como las perspectivas de futuro.

Por último, para los que aún invierten en bolsa, dos detalles:

• Me da la impresión por su comportamiento esta semana que el sector telecos vuelve a ser el preferido por algunos como “refugio”, eso podría ayudar bastante a la cotización de TEF y probablemente a un mejor comportamiento relativo del Ibex.
• Según una estadística recogida por J.L.Cárpatos, desde 1990 a 2006 tenemos que en la semana tras los vencimientos de futuros y opciones de septiembre, es decir la próxima, hay ¡15 años bajando! y tan solo 2 años alcistas, en 1998 y en 2001, curiosamente vencimientos que llegaron precedidos de bajadas violentas y muy severas (como ha pasado este año). Eso sí, el año pasado se subió.

Antes de entrar en más detalles, pasemos a un resumen de prensa.

• El Ibex, disparado por la banca tras plan de rescate hipotecario
• EE UU prepara la mayor intervención en los mercados desde la Gran Depresión
• EEUU creará una agencia estatal que compre los activos fallidos de los bancos
• A la caza del oso: la FSA británica sigue a la SEC y proscribe a los cortos
• El oro y la plata se disparan en Bolsa como valores refugio
• Los promotores llevan la morosidad de la banca al máximo en diez años

Índices (de Jueves a Jueves) El lunes marcaron mínimos anuales el Ibex y el Dax en Europa y el SP500 en USA, el martes todos los índices que marco en esta tabla sin excepción, el miércoles de nuevo todos excepto Japón y el jueves todos de nuevo.

índices	Sem. Ant.	Últ. sem.	Var. Sem.	Var. Anual	Mín. 2008	Máx. 2008	Dif min-act	Dif máx-act.
DOW	11433	11018	-3,63	-17,56	10461	13279	5,32	-17,03
SP	1249	1204	-3,60	-18,54	1133	1471	6,27	-18,15
NAS	2258	2199	-2,61	-17,76	2070	2661	6,23	-17,36
BRAZ	50898	48061	-5,57	-24,48	45294	72766	6,11	-33,95
€STOK50	3222	3000	-6,89	-31,90	2978	4411	0,74	-31,99
FTSE	5318	4880	-8,24	-24,64	4860	6534	0,41	-25,31
DAX	6178	5863	-5,10	-27,32	5812	8100	0,88	-27,62
IBEX	11136	10631	-4,53	-29,98	10571	15186	0,57	-29,99
NIKKEI	12102	11489	-5,07	-24,94	11301	15156	1,66	-24,20
SHANGAI	2078	1895	-8,81	-63,98	1802	5522	5,16	-65,68

Algunas opiniones:

• La burocracia, una losa para España
• La polémica de si el intervencionismo es o no lo adecuado para salir de la crisis
• Mal de muchos consuelo de tontos pero ni los teóricos expertos ganan dinero este año…
• Chevreux (filial de Crédit Agricole) cree que la morosidad de las cajas llegará al 6,5% el próximo año y que varias de ellas tendrán que ser rescatadas.
• Llevamos meses con esta cantinela y el tiempo ha demostrado que es cierto: sigue habiendo “pufos” escondidos
• El miércoles por la mañana el equipo de analistas de Citigroup mandaba en su informe diario un aviso diciendo que creían se habían visto los mínimos anuales de la bolsa. Horas después, eran batidos todos los mínimos de nuevo.

Datos para la reflexión.

• Lehman ha pasado de ser una de las biblias de las recomendaciones bursátiles a lo largo del mundo a desaparecer, dándonos a todos una lección de lo poco fiables que pueden ser los analistas de los bancos de inversión, que se han pasado años evaluando otras compañías -con múltiples errores además- y no han sabido evaluar la calidad de las inversiones de su propia entidad: La deuda de Lehman es de 613.000 millones de dólares.
• El Dow Jones bajó el lunes más de 500 puntos, algo que no pasaba desde la primera sesión bursátil tras el 11-S de 2001. Y es que la quiebra de Lehman es económicamente más grave que un gran atentado… En el NYSE la proporción de valores que bajaron respecto a los que subieron este lunes fue incluso mayor que en el crack de 1987.
• El martes la cotización de la aseguradora AIG (adjunto gráfico del movimiento del día) nos mostró el actual peligro de los mercados, se tome la dirección especulativa que se tome: Había cerrado el día anterior a 4.76$, abrió a 1.85, bajó hasta 1.25, recuperó hasta 4.57, volvió a bajar, volvió a subir y marcó nuevo máximo en 5.24 y finalmente cerró en 3.75 Estamos hablando de la que era hasta hace muy poco la mayor aseguradora del mundo y con ramificaciones globales tanto por sus sucursales como por sus productos y resulta que en un solo día su precio se mueve desde el mínimo al máximo un ¡¡¡319%!!! Y en el “alter hours” de Wall Street volvió a caer hasta 2.60$. Al día siguiente abrió a 2.29$…¿Para qué seguir?

• Extracto del comunicado de la FED del martes: Los problemas en los mercados financieros aumentan y el mercado laboral se debilita fuertemente. El crecimiento económico se ralentiza, reflejando en parte un debilitamiento del gasto de los hogares. Las débiles condiciones de crédito, la contracción inmobiliaria, y la ralentización del crecimiento de las exportaciones van a lastrar el crecimiento en los siguientes trimestres.
• La bolsa rusa ha perdido la cuarta parte de su valor en 3 días. La mejor forma que han encontrado para que deje de caer ha sido suspenderla. El gráfico es aterrador.
• El FMI estimó no hace mucho el coste global de la crisis en 900 mil millones de $. Sólo teniendo en cuenta el dinero inyectado por la FED más la prima de devolución de impuestos de Bush ya se ha llegado a esa cifra…sólo en USA.
• El déficit por cuenta corriente USA se amplia en el segundo trimestre a 183.100 millones de dólares (el 5.1% del PIB)
• Aquí podemos apreciar en gráfico anual cómo los anteriores mínimos de los índices USA se debían casi en exclusiva a valores financieros y ahora se han sumado muchos valores más por efecto contagio, es por ello que la línea inferior (el sector bancario USA) está lejos de sus mínimos mientras los índices los han marcado nuevos. Otra novedad es que los valores tecnológicos (que estadísticamente lo hacen peor en situaciones de contracción del consumo) llevan todo el año, hasta ahora al menos, haciéndolo mejor como se puede apreciar en el Nasdaq (la línea superior, las otras dos son el Dow Jones y el SP500):

• Sólo 3 agencias de calificación (Fitch, Moody´s, Standard & Poors) cubren la calificación crediticia del 90% de todas las entidades financieras del mundo.
• Según Iberclear (el depositario de valores en España) se han liquidado ya todas las acciones, deuda y derivados de Lehman en nuestro país. El total eran mil millones de € pero no sabemos a quien corresponden.
• Kraft Foods sustituye a AIG como miembro del Dow Jones. Una vez más, los valores que más bajan salen de los índices y con eso los análisis técnicos se tergiversan. Aún hoy se compara el gráfico del Ibex actual con el que tenía a Terra pesando más que Repsol…

El dato macro de la semana. Aparte de la crisis de crédito ha habido algunos datos macro a resaltar como el tranquilizador IPC americano o la baja producción industrial si bien yo me quedaría con la construcción de casas en USA, que cayó a su nivel más bajo en 17 años y los permisos de construcción (barómetro para pronosticar el futuro) a mínimos de 26 años. Todos somos conscientes que el actual estallido de la “burbuja” inmobiliaria empezó en USA.

No podemos olvidar que toda esta crisis de crédito vino por la pasión de algunos ingenieros financieros de montar negocios para aumentar los beneficios y uno de los más comunes (ha habido muchos, no es extraño que sean los bancos de inversión mucho más que los comerciales los más afectados por los problemas) era juntar las hipotecas, titulizarlas, con la complicidad irresponsable de una casa de análisis otorgarlas un rating y venderlas, y el comprador revenderlas a su vez y crear todo un espejismo financiero basado en las posibilidades financieras de determinadas familias para poder pagar su vivienda. Cuando el precio de la vivienda bajó por debajo de su valor de tasación o los hipotecados dejaron de pagar las entidades tuvieron que provisionar sus carteras hipotecarias con liquidez…y bueno, la bola fue subiendo y todos sabemos cómo se está desarrollando. Es por eso vital que el precio de la vivienda frene su caída, Greenspan no hace mucho afirmó que había signos de que estábamos en el suelo. He buscado entre algunos de los analistas más prestigiosos y he encontrado una previsión casi unánime y que se recoge en estos gráficos recopilados por John Mauldin, el primero de venta de casas y el segundo de su precio:

Si se cumpliera, y si en España tardase lo que tardaron en contagiarse las bajadas, estaríamos hablando de que no volverá a verse un ritmo razonable de ventas de viviendas hasta 2011-2012 y no habrá subidas del precio de la vivienda hasta un año después. No creo un problema tan complejo se pueda analizar tan simplemente, hay que ver muchos más factores (tipos de interés, aumento del paro etc.) pero ahí queda el dato. Y miremos el lado positivo, todo apunta a que lo peor -al menos en USA- ha pasado ya según estos análisis.

Resumen esquemático de la semana.

Viernes.

La esperanza en una solución al problema de Lehman provocó subidas en Europa, más notables en el Ibex, pero pocos movimientos al cierre en USA (donde ya comenzaba a desplomarse AIG, -24% al cierre) a pesar de un par de datos macro buenos

Lunes.

A pesar de algunos rebotes motivados por un crudo claramente por debajo de los 100$ y los rumores sobre posibles bajadas de tipos coordinadas, el mercado consideró que todas las medidas de la FED habían sido pocas y pesó como una losa la quiebra de Lehman y el nuevo desplome de AIG. El Ibex fue el que más cayó de Europa (-4.5%) aunque estuvo incluso peor y USA se acabó desplomando al cierre por encima del 4.5%.

Martes.

Desplome asiático, buen comportamiento europeo durante la mañana, brusca caída ante otra apertura bajista USA siendo el FTSE inglés (superando con amplitud el -4%) el de peor comportamiento pero, gracias a rumores sobre un salvamento de AIG que colocó en ligero positivo a USA, el cierre europeo fue menos dramático destacando el positivo del Ibex. Aunque tras la repetición de tipos USA volvió a caer acabó cerrando con subidas superiores al 1% gracias a rumores de salvamento de AIG de nuevo, la excesiva sobreventa y los inesperados buenos resultados de Morgan Stanley

Miércoles.

El miércoles se confirmó que la FED sí ve la suficiente viabilidad empresarial a AIG como para prestarle 85 mil millones de dólares a cambio de su 80%, evitar su quiebra y esperar pueda salir adelante. China no se dejó engañar por las alzas pero sí Japón y Europa en la primera hora y más tarde cuando el desplome del HBOS se solucionó con una compra por parte de Lloyd´s. La vuelta a la dura realidad la trajo otro nefasto dato inmobiliario USA, las caídas del nuevo candidato a la quiebra (esta vez es Morgan Stanley a pesar de sus buenos resultados) y la preocupación sobre el futuro de AIG ya que se especulaba con que no iba a ser suficiente con la inyección de liquidez de la FED. USA abrió en torno al -2%, recuperó algo, la SEC aumentó a la totalidad de las acciones cotizadas la prohibición de vender acciones que no se poseen…pero la crisis de crédito pesó más y el mercado volvió a desplomarse siendo el FTSE inglés con casi un -6% el más afectado en Europa y aunque USA intentó varios rebotes el Dow marcó su cierre más bajo en casi 3 años y el Nasdaq y el SP500 se desplomaron cerca del -5%. Rebote espectacular del oro y la plata y en menor medida del crudo. Protagonistas negativos: Morgan Stanley -25% y AIG (a pesar de ser la FED su accionista mayoritario, quién lo iba a decir) -46%.

Jueves.

El jueves nuevo desplome asiático (China llegó a caer más del 6%) si bien se cerró lejos de mínimos, y apertura europea en mínimos anuales si bien pronto se dieron la vuelta gracias a las negociaciones de fusión entre Wachovia y Morgan Stanley y, sobre todo, por la acción concertada de varios bancos centrales para inyectar liquidez al sistema. Se alcanzaron ganancias máximas de en torno al 2% para ir reduciéndose y cuando parecía se volvía al negativo por el mal dato de paro semanal, una apertura USA por encima del +1% mantuvo el tono positivo y como en Europa allí se llegó al +2% y nueva vuelta bajista hasta nuevos mínimos anuales. La excusa fue la brusca bajada de nuevo de Morgan Stanley (en el peor momento llegó a caer el 46%): Europa tuvo pérdidas moderadas, USA llegó a bajar un 2% y en un movimiento muy rápido y violento se dio la vuelta, volvió al positivo, dudó en esa zona y se disparó a máximos del día, los superó y provocó tal cierre de cortos ante la velocidad del movimiento que se llegó a rozar el +5%. La excusa fue que en la CNBC se informó que el gobierno USA iba a crear una especie de macroentidad que englobe a todas las posibles entidades que quiebren, algo que ya hicieron en los años ´80 cuando varias cajas de ahorros entraron en crisis. El vencimiento de futuros y opciones de hoy viernes no creo haya sido, tampoco, ajeno a la magnitud de este movimiento y es muy sospechoso que esto se haya filtrado en un día tan señalado para tantas carteras de inversión… De destacar el +53% de subida de Wachovia y que llegó a ser casi un 65%.