La semana en los mercados (20-27 Noviembre)

Comentario personal.-

Semana plagada en lo económico de datos macro negativos (PIB británico y norteamericano, datos industriales y de clima de negocio de la Eurozona, Ifo alemán, índices de sentimiento y ventas de viviendas en los EUA etc.) pero plagada de planes gubernamentales: salvamento del Citi, nuevo plan británico (ya hubo uno no hace muchas semanas), plan de la FED para los consumidores, plan de la UE, el programado por Obama para cuando sea presidente, planes de ayuda al automóvil…Y todo ese apoyo estatal se ha notado en los índices bursátiles, la mejor prueba es que desde sus mínimos de casi 13 años del viernes el sectorial financiero USA ha subido un 40%.

En la bolsa, el viernes de nuevo se vio una jornada alcista en los EUA cimentada en un espectacular rebote en la última hora. Lo curioso es que a pesar de la violencia de la subida (de media entre los 3 índices +6%) el número de valores que subieron no llegó ni al doble de los que bajaron cuando en las caídas de esas proporciones suelen multiplicarse por 7 los que bajan respecto a los que hacen lo contrario. También extrañó que en la subida general volviera a desplomarse -con el mayor volumen de su historia- el segundo banco de los EUA -Citi- un 19% perdiendo en 3 sesiones el 70% de su valor. Y lo curioso es que el fracaso económico que supone que el estado tenga que ayudar al segundo banco más grande del país más poderoso del mundo para sobrevivir -el plan de ayuda al Citi-, fue saludado el lunes con alzas de las bolsas, y especialmente en el sector financiero. El lunes sí que los valores que subieron superaron a los que bajaron en la proporción de 8 a 1 en NYSE y de 3 a 1 en Nasdaq, marcando la mayor subida en dos días desde 1987. Y de nuevo el miércoles -funcionando la pauta alcista previa al Día de Acción de Gracias- la subida fue importante, dando la impresión de acabar el mes como Octubre, en negativo pero lejos de mínimos. Las subidas de la semana en Europa (recordemos el viernes tocó mínimos de años el índice €stoxx) se concentraron prácticamente en la sesión del lunes, sobrando el resto de sesiones.

Cambiando de tema, la última subasta de letras del Tesoro a un año fueron al 2.473% el 19 de noviembre, calculando la media del euribor de este mes más un diferencial podemos calcular que a un particular e incluso a una empresa financiarse le cuesta como mínimo en la misma fecha el doble (5%) que al Tesoro. Antes de la crisis este diferencial estaba por debajo del punto porcentual y ahora está entre el 2.5 y el 3, más de un 250% más. La “famosa” subasta para inyectar dinero a la banca a dos años la hizo el estado a un tipo de interés medio calculado entre lo que le cuesta al Tesoro financiarse en letras a un año y lo que le cuesta en bonos a 3 años, eso quiere decir que España financia a la banca al mismo tipo de interés con el que la propia España se financia. Independientemente de la opinión de cada uno acerca de esta medida, ¿Por qué -aparentemente- no ha despertado entusiasmo entre la banca? (aunque ayer mismo vi un vídeo -muy cutre por cierto- de youtube de la Caja Navarra -que captó 91 millones de €- donde un directivo afirmaba que sería una insensatez no haber aprovechado ese dinero tan barato: http://www.youtube.com/watch?v=IoIx3SGVQ9Q )

Aparte que no es tan fácil cumplir con todos los requisitos que exige el estado y que pronto tendrán otra arma más útil como es el aval para emisiones propias, creo a los bancos le pasa lo que a la mayoría, que si saben que el precio va a mejorar, prefieren no comprar. Es decir, sabiendo que habrá otra subasta en Diciembre y que los tipos de interés serán más bajos, supongo piensan es mejor esperar, igual que pasa en el sector inmobiliario y en el consumo en general, y con eso enlazamos casi sin querer de nuevo en la crisis.

Incluso el que dispone de dinero y cree que el precio es adecuado, prefiere no comprar, porque tiene presente el pensamiento generalizado que si espera, conseguirá mejor precio. Y claro, si aplican la misma máxima los bancos a los créditos, algo así como “para qué vamos a arriesgarnos a prestar si la crisis va a ser más profunda y la vivienda o la empresa que financiemos valdrá menos en unos meses”…esto se convierte en un círculo vicioso del que sólo se puede salir con un cambio psicológico que devuelva la esperanza y nos lleve a ver el futuro mejor que el presente. Concretando con un ejemplo, ¿Cómo arriesgarse a comprar un coche si hay miedo a perder el puesto de trabajo?

Para que tengamos confianza el primer paso es, entre otras cosas, creernos que lo que nos cuentan es la verdad: De las cifras de IPC pocos se fían, de las cifras oficiales de precios de vivienda nadie…teniendo en cuenta el peso de la vivienda en la economía española, probablemente tampoco el PIB esté bien… Y los gobiernos siguen sin exigir transparencia a los bancos: El pasado domingo a última hora el gobierno de los EUA decidió comprar acciones del Citi y asegurar gran parte de sus deudas para evitar un suceso similar al de Lehman Brothers, y de nuevo en la caída bursátil -como con Bear Stearns o Fannie Mae o AIG o Fortis…- hubo declaraciones asegurando la fortaleza del banco… ¿Por qué entonces necesitaron el dinero estatal si tanta fortaleza tenían? ¿Cómo recuperaremos la confianza si nos están enseñando a desconfiar de casi todo?

Por último, pego un gráfico de la tendencia de 3 índices americanos en el último año: el más extenso (el SP500, el rojo), el más ligado al consumo (el Nasdaq en verde) y el sectorial financiero (en azul). Se puede apreciar cómo a partir de mayo la crisis bursátil azotó claramente al sector financiero que marcó unos mínimos que no llegaron a arrastrar en la misma medida al SP500 mientras el Nasdaq lo hacía mejor puesto que el consumidor aún no se había visto afectado. Y tras los mínimos del verano parecía que los 3 se volvían a equiparar pero en estos nuevos mínimos de años de la bolsa de los EUA del viernes pasado de nuevo el mayor desplome ha sido del sector financiero y el Nasdaq, el termómetro de los consumidores, ha pasado a hacerlo peor que el SP500:

Todos los analistas coinciden que para cambiar la tendencia bajista el sector financiero debe ser el primero que dé alegrías pero parece que sólo el dinero público es capaz de frenar su caída…esperemos no arrastre a ningún estado.

El dato de la semana.-

Aunque este vínculo esté en inglés las cifras se entienden muy bien (recuerdo que trillions en inglés es billones) y marcan el coste para el estado norteamericano de todas las ayudas financieras que está inyectando en el mercado (si pincháis en cada cuadro os las detalla). Algunas de estas ayudas son avales y no inyecciones directas de capital pero las cifras marean, son el doble del PIB de los EUA (Como he explicado en alguna ocasión esta inversión no es a fondo perdido ya que la mayor parte -compra de activos y acciones- es muy posible se recupere en alguna medida). Esto ha llevado a que el credit default swap para protegerse contra la quiebra de una cartera de deuda del tesoro de los EUA a 10 años alcanzase esta semana récord histórico hasta 60 puntos básicos (y eso que la bolsa ha subido, divergencia peligrosa pues qué pasará si baja) Es decir, para cubrirse contra la quiebra de 1 millón de $ invertidos en bonos del tesoro de los EUA a 10 años, hay que pagar 6000 dólares cada año, o en total 60.000 al cabo de esos 10 años. No es mucho si se compara con la aversión al riesgo desatada y lo que se paga por otros estados pero es que hasta hace poco simplemente hablar de cubrirse contra la quiebra de la deuda de los EUA era una herejía y una estupidez económica…Y lo peor es que con la deuda a 5 años -en teoría la mitad de riesgo al ser la mitad de duración- el nivel es similar: 55 lo cual implica que ven como algo no tan lejano en el tiempo la posibilidad de un default.

Resumiendo: estamos hablando de un mercado al alza para que los que compran deuda de los EUA puedan -pagando una prima- no perder su inversión si los EUA se declaran en suspensión de pagos, es decir, ya se descuenta hasta lo más terrible que pudiera ocurrir en la economía global.

Algunas opiniones.-

• Ramón Muñoz: Entre los más de ocho millones de hipotecas concedidas en los últimos cinco años, miles de ellas fueron firmadas por mileuristas, inmigrantes o parejas con empleos poco estables que ahora están engrosando las listas del Inem a velocidad vertiginosa y no podrán hacer frente a los pagos. No pueden poner sus casas en venta porque se han depreciado y porque los que podrían comprarlas esperarán a que bajen más para hacerlo.
• Wolfgang Münchau, principal columnista de Financial Times, escribía el pasado 20 de julio: “El colapso de Martinsa-Fadesa ha sido un recordatorio, si es que alguien lo necesitaba, del masivo crash inmobiliario español que se avecina. El desastre financiero y económico es casi inevitable. No se dejen engañar por el hecho de que los bancos españoles no tengan posiciones en las subprime norteamericanas. Estar expuesto a las hipotecas españolas es probablemente peor”.
• El último informe de Merrill Lynch del pasado 12 de noviembre se hace la siguiente pregunta irónica: “¿Por qué todos los Gobiernos no se limitan sin más a enviar un cheque de un millón de dólares a cada uno de sus ciudadanos para protegerles de la crisis financiera global?”. Y es que en 2009 los Gobiernos comenzarán a darse cuenta de que el endeudamiento público tiene un límite cuando empiecen a dispararse los tipos de la deuda o se desplome la divisa, por ejemplo. La firma de inversión indica que sólo el coste de tapar el agujero financiero supondrá una media del 13% del Producto Interior Bruto de los países. El documento alerta que para hacer frente al colapso financiero están trasladando inevitablemente el riesgo del ámbito privado al público. “Después de todo, en una economía el riesgo sólo puede ser transferido, no eliminado”. Es decir, que ya no serán los bancos los que estén en peligro de quiebra, sino los propios Estados.
• España incumple propuestas de la OCDE
  
• -Antonio Iruzubieta: Según la empresa de calificación Moody´s cerca del 14% de las grandes empresas americanas se encuentra al borde de la bancarrota. Las empresas de calificación son conocidas por su sesgo de predicción optimista. Aunque posiblemente sesgada al optimismo también, esta se trata de la peor previsión nunca lanzada por Moody´s.
• Banco de España quiere reformas en las agencias de rating (¡por fin!)
• El agujero bancario
• Incentivos perversos
  
• La percepción del riesgo de las entidades bancarias medida por la cotización de sus CD´s
• Más dudas sobre la salud de las cajas españolas
• Y sobre el sector bancario en general

La opinión de la semana.-

• Ramón Muñoz: En el 29 se hizo célebre el chiste de los recepcionistas de los principales hoteles de Nueva York. Cuando un hombre de negocios iba a registrarse le preguntaban: “¿Quiere usted la habitación para pasar la noche o para tirarse por la ventana? En el segundo caso, le rogamos que pague por adelantado”. En 2008 no hay constancia de que haya aumentado la tasa de suicidios entre los brokers financieros. No es de extrañar. Pese a haber causado la ruina a los accionistas de sus firmas, se han embolsado indemnizaciones multimillonarias. Como dice una viñeta cómica que circula por Internet, “en el 29 los banqueros se tiraban por la ventana y ahora tiran la casa por la ventana”.

Datos para la reflexión.-

• El viernes marcaron nuevos mínimos anuales los 3 índices americanos mientras en Europa sólo lo hizo el €stoxx.
• Indicador ECRI de crecimiento anualizado bajó la semana pasada de -21,7 a -28,2 el cuarto mínimo histórico consecutivo desde que empezó a calcularse en 1949. ECRI afirma que la recesión empeora cada vez más y que se está muy lejos de cualquier posibilidad de salida. El dato de esta semana se adelantó por las fiestas al miércoles y volvió a marcar mínimos históricos (y van 5) en -29.2.
• Community Bank of Loganville fue este fin de semana el vigésimo banco que quiebra en los EUA este año.
• Según datos de Merrill Lynch el valor de todas las bolsas mundiales en capitalización ha perdido más de un 50% desde sus máximos históricos el 12 de septiembre de 2007. Entonces eran 61.938 billones de $ y el 19 de noviembre era de 28.434 b. de $. El gráfico para visualizarlo lo podéis ver aquí:
• Cada hogar español tiene que destinar el 48,7% de su renta (el 37% si pueden acogerse a deducciones fiscales) para pagar la hipoteca, un ratio muy superior al que, por ejemplo, tienen que afrontar los estadounidenses para pagar sus famosas subprime.
• A la deuda de las familias, la banca española une el riesgo de los 400.000 millones que le adeudan inmobiliarias y constructoras, de forma que más del 60% de los préstamos que tienen concedidos los bancos están relacionados con el ladrillo.
• El plan para que Citi no siga los pasos de Lehman:
• Paquete de estímulos británico:
• Plan Obama de aplicación inmediata (en cuanto sea presidente a mediados de enero):
• Nuevo Plan de la FED anunciado el martes:
• Plan de la UE anunciado el miércoles:
• Plan del gobierno español para aumentar el gasto de los municipios
• El indicador IFO de Alemania muestra la claridad de la recesión pero, sobre todo, la brusquedad en la caída:

• El miércoles China bajó sus tipos 108 puntos básicos. Además bajó los requerimientos de reservas para la banca. La bajada de 6,66 a 5,58 es la mayor desde 1997.
• Aumentan los valores por debajo del € en la bolsa española
• La deuda estadounidense a 10 años de Estados Unidos descendió el miércoles a su nivel más bajo en sus 46 años de historia. Cerró al 2,980%, con la bolsa subiendo y con anuncios de mayor déficit público para los próximos años lo cual parecería una contradicción si no fuera por el convencimiento de nuevas y más agresivas bajadas de tipos y que éstas se dilatarán en el tiempo. En Alemania el tipo está en el 3.27% (3.87% en España), mínimo de 3 años.
• La espectacular bajada (ajustada a la inflación) del precio de la gasolina en los EUA:

Para nuestra desesperación, en los EUA supone un 54% de caída desde máximos…

Resumen del día día de los mercados.-

Viernes
Tras caer casi el 4% Japón tuvo un rebote (+2.7%) que neutralizó el pesimismo del cierre del jueves en los EUA. El motivo fueron diversos rumores (bajada de tipos, intervención en divisas etc.) que -al ser festivo el lunes en Japón- llevó a cerrar posiciones bajistas aumentando la volatilidad precisamente por el miedo a la misma. Europa abrió ligeramente positiva, y fue mejorando por encima del 1% de media (el Ibex subía más del 2% gracias al culebrón Repsol y el rebote de San y BBVA). Al final de la mañana sólo el Ibex mantenía el optimismo en Europa, quizás porque tanto Dax y €stoxx habían subido manipuladas por el vcto. de opciones ya que pronto Europa -excepto el Ibex- estaba en -1%. Cuando abrió EUA (superando el +2%) Europa estaba en un leve negativo y el Ibex estaba en +2%. Desde ahí todo fue bajando, siendo Citi de nuevo protagonista pues empezó subiendo y a la hora ya bajaba 15% y pronto supero el -20%. Las bajadas fueron acelerándose en Europa (curiosamente tras el vcto. de futuros del Cac y del Ibex) superando el -3% en cuanto los EUA pasaron al negativo. Cuando USA pasó del -1%, Europa superó el -4% (el Ibex no llegó ni al -2%) y desde ahí algo se recuperó (EUA pasó al positivo) para cerrar de media en el -2.5% mientras el Ibex apenas tuvo cambios. Tras el cierre EUA llegó al +2%, volvió al negativo y estuvo en torno al flat hasta la última hora en que la excusa del nombramiento de Geithner (miembro de la FED de Nueva York) como sucesor de Paulson, sumada a un cierre de cortos cara al fin de semana (llevamos varios viernes positivos en EUA) y la enorme volatilidad llevó a cierres por encima del 6% en SP y Dow y del 5% en el Nasdaq.

Lunes
Salvo la brusca caída de China, el lunes siguió la subida del viernes en USA, llegando al +4% Europa, ayudada además por el Plan de Rescate al Citibank (que propició una caída del $ respecto al €) y obviando un nuevo penoso dato IFO alemán primero y unas pésimas cifras de pedidos industriales de la €zona después. Una apertura americana en el +2% (con Citi subiendo más del 55%) llevó a algunos índices europeos por encima del +5%. De la apertura se fue hacia abajo y aunque el pésimo dato de venta de viviendas de segunda mano parecía iba a confirmar eso, fue interpretado como un motivo más para agresivas bajadas de tipos y pronto las bolsas de los EUA sobrepasaron el +3%. Y llegó el último impulso de la mano de la subida del petróleo y, sobre todo, del Plan Británico de estímulo económico, que desató la euforia y el cierre apresurado de cortos, lo que llevó a la mayor subida en 20 años del FTSE inglés (+9.84%) y la mayor en su historia del €stoxx 600, más conocido como el índice paneuropeo. El Ibex con su +8.13% fue el que menos subió y el Dax con su +10.34% el que más, al tiempo que en los EUA sólo llegó a superar el +5% el SP500. La sesión vespertina parecía no tener más gas pero en la última hora el SP superó el +7.5% y el Nasdaq y el Dow Jones el +6.5% y si bien en los últimos minutos se redujeron estas cifras un 1.5%, la subida fue muy notable, destacando el avance del sectorial financiero (+17.72%). Las bolsas de Latinoamérica cerraron con alzas similares a las europeas.

Martes
Subida en Japón superior al 5% tras su festivo del lunes y retrocesos superiores al -1% en Europa en la apertura acompañados por cesiones en el precio del crudo, el golpe psicológico al mercado de la retirada de la opa de BHP sobre Río Tinto (ambas mineras), cayendo esta última un 40% y las malas previsiones financieras de Axa. Se estabilizó hasta la mitad de la mañana en torno al -1.5%, luego recortó a la mitad, para mediodía las pérdidas se habían diluido y la senda alcista aumentó algo más pero una hora antes de la apertura USA volvían a asomarse las pérdidas con el crudo cayendo un 5%. Entonces volvió la FED a hacer de las suyas y dio un golpe de efecto anunciando unas medidas multimillonarias para impulsar el crédito al consumo anticipándose al mal -pero esperado- dato de revisión del PIB y su nefasta bajada del gasto del consumidor (la peor desde 1980). Esto provocó una subida en las bolsas europeas que pronto superaron el +2%, una recuperación casi total de las caídas del crudo (que fue sólo momentánea) y el máximo del € contra el $ de tres semanas. Este movimiento se moderó para la apertura americana, en la que el Nasdaq decepcionó por su leve subida (pronto leve negativo) contrastando con los otros dos índices, por encima del +1%. Los EUA fueron retrocediendo sus avances los primeros minutos pero salió un índice de confianza del consumidor mejor de lo que se esperaba -explicado por los analistas por la rebaja del precio del crudo- y Europa rompió máximos. Fue un espejismo pues los EUA fueron olvidándose de la FED y centrándose en los datos y redujo los beneficios y el Nasdaq aumentó pérdidas. Europa cerró subiendo 0.50% de media. El SP y el Dow marcaron sus mínimos en la tarde en torno al -1.5% mientras el Nasdaq doblaba ese porcentaje y el crudo bajaba con fuerza. En la última media hora consiguieron que las pérdidas del Nasdaq fueran moderadas y las subidas de los otros índices rondaran el +0.50%.

Miércoles
Apertura europea similar a la bajada de Japón (-1.33%), recuperación de las pérdidas poco a poco que fue total con el anuncio de una fuerte bajada de tipos en China pero el positivo duró muy pocos minutos y parece fue la excusa para realizar beneficios tras las últimas subidas: se rompieron mínimos para rebotar en el -2% y se volvió a marcar nuevos mínimos al final de la mañana sin llegar al -3% a pesar de los recesivos datos macro que salieron en los EUA. De hecho, cuando abrió la bolsa de los EUA (en torno al -1.5%) Europa bajaba poco más del -2% e incluso tras un nefasto dato de directores de compra de Chicago (el peor desde 1982), tras el pésimo indicador Michigan de sentimiento del consumidor y tras el bajísimo dato de venta de viviendas nuevas, mejoró la bolsa, pasando el Nasdaq -hoy el mejor de los índices- al positivo, quizás de nuevo por la fe en agresivas bajadas de tipos ante la lluvia de datos negativos. El caso es que, además del Nasdaq, el SP y el Dow pasaron al positivo justo para conseguir unos cierres en Europa en torno al -0.50%, siguieron subiendo, acompañados del precio del crudo, marcando máximos y cierres por encima del +2.75% el Dow del +3.5% el SP y del +4.5% el Nasdaq a pesar de la debilidad del €, cumpliendo perfectamente la pauta alcista previa al Día de Acción de Gracias.

Jueves
Subida del 1.95% de la bolsa de Japón pero lejos de máximos (China también paso de subir casi el 7% a cerrar en +1%) y con los futuros de los EUA (en un día que, al no abrir el contado, son una referencia más importante) en -1% frenando el optimismo en Europa, cuya apertura fue cercana al +1%. Pero ni los incidentes de India (que llevaron al cierre de la bolsa de allí) ni los malos datos de confianza de la €zona evitaron que se marcaran máximos cercanos al +2% y se estabilizara gran parte de la sesión en torno al +1.5%. En la última hora se rompieron máximos de nuevo -coincidiendo con la recuperación de todas las pérdidas de los futuros americanos- por poco pero suficientes para un cierre por encima del +2%. En resumen, día de consolidación alcista pero con tan bajo volumen que no aporta nada, técnicamente hablando.