La semana en los mercados (18-25 Dic)

Comentario personal.

Como la bolsa está sin inversores, la semana ha tenido un balance negativo que ha empujado -salvo la honrosa excepción del Ibex- al negativo a diciembre. No sólo ha funcionado la pauta bajista post semana de vencimientos, además hay más miedo a posibles peticiones masivas de reembolsos de los fondos en enero que a un rally de año nuevo. En cualquier caso, esta semana no aporta nada nuevo a la tendencia bajista a medio y largo plazo y lateral a corto, con lo que voy a comentar algo sobre la decisión de la FED y Japón de rebajar los tipos a mínimos.

Yo creo siempre es un error económico tener los tipos por debajo de la inflación pero claro, si tenemos en cuenta la inflación anual y su expectativa vemos que está por debajo de los tipos de depósito a un año (2.10% a pesar de los tipos casi al cero y de lo que nos quejamos en Europa por el diferencial entre el tipo oficial y el euribor a 12 meses). ¿Y en Europa? Es evidente que el tipo a un año está muy por encima de la expectativa de inflación para todo 2009 pero parece hay consenso en que de momento el 2% será el suelo de los tipos a corto (hasta que los hechos le hagan cambiar de opinión a Trichet) con lo que la tendencia bajista del euribor a estos niveles se apoya sobre todo en la bajada de rentabilidad de la deuda. ¿Por qué baja tanto? En Europa sobre todo por contagio de los EUA y allí…pasemos a hablar de ello:

Un inciso: La crisis japonesa de los 90 tiene otra gran diferencia con la actual: lo rápido que va todo ahora y lo lento que fue entonces: Entre enero y septiembre de 1990, el índice Nikkei cayó cerca de un 50% y sin embargo, como los precios del suelo siguieron subiendo, se sostuvo la demanda interna y, de hecho, en 1990, el PIB creció a precios constantes un 5,2% (¿Os imagináis los analistas intentando explicar con ese crecimiento la bajada de la bolsa?). Y los tipos no bajaron al 0.50% hasta septiembre de 1995.-

Cuando Japón bajó los tipos a niveles similares a los actuales de los EUA recuerdo que entonces, y durante años, la mayoría creímos que iba a ser una medida puntual de corta duración lo que permitió verdaderos negocios (con rentabilidades altísimas) a los que no lo vieron así y acertaron comprando deuda japonesa a largo plazo (cobrando entonces un 3% a 10 años por ejemplo) y la financiaban a corto apenas pagando unas décimas. En la actualidad parece al contrario, que nadie cree esto vaya a ser puntual y la demanda de bonos de largo plazo americanos -a pesar de las malas cifras económicas del país y de su enorme déficit- es enorme y su rentabilidad -a diez años- es inferior (en torno al 2.1%) a la que entonces había en los bonos japoneses, con la salvedad que entonces Japón no tenía bonos a 30 años ni emitía tantísima cantidad de papel. Yo no creo realmente que los inversores crean que en media de diez años los tipos de interés en los EUA vayan a estar por debajo del 2.1% (ni mucho menos en media de 30 años por debajo del 2.55% que está en la actualidad), lo que ocurre es que como ahora la crisis es global, los EUA y su renta fija funcionan como valor refugio. No se quieren acciones ni deuda corporativa ni créditos, se quiere renta fija de los EUA aunque dé una baja rentabilidad porque se apuesta más a no perder que a ganar. Aquí se aprecia con claridad el movimiento bajista de los tipos en los EUA, oficiales y a 10 años:

¿Por qué no funcionan otros valores refugio como el oro o el franco suizo? El oro en un contexto de miedo a la deflación, por la misma razón que cualquier otro bien, ¿para qué comprar si va a valer menos? Y el caso del franco suizo, aparte de la crisis de su banca, mirad este gráfico:

Resumiendo, por porcentaje de su PIB y teniendo en cuenta que Europa del Este es considerado mercado emergente al igual que muchos países de Asia y Latinoamérica, Austria tiene mucho riesgo si hay colapso en ese mercado y, ¡ojo a los que creen que el franco suizo es un valor refugio!, Suiza ocupa el segundo lugar.

De este modo cualquier cambio de tendencia bursátil o una mayor confianza bancaria podría ser contraproducente para la tendencia bajista del euribor pues provocaría ventas de deuda pública y subida de las rentabilidades. Una mayor aversión al riesgo iría en este caso en contra de los hipotecados en cuanto a tipo de interés aunque les viniera bien en cuanto a más facilidad para acceder a la hipoteca. No obstante, es un escenario que de momento parece muy lejano…

Muy breve resumen del año.

En una primera fase del año la bolsa bajaba por muchas razones, entre otras por la debilidad del $, la subida del precio del crudo y las materias primas y la intervención del gobierno norteamericano para asegurar la supervivencia de Bear Stearns, Fannie Mae, Freddie Mac etc.

En una segunda fase la bolsa bajó por muchas razones entre las que se encuentran la fortaleza del $, la bajada del precio del crudo y las materias primas y el que el gobierno americano dejara quebrar a Lehman Brothers…

El dato de la semana.

Cotizaciones de los credit default swaps para cubrirse contra la quiebra de la deuda del Tesoro de algunos estados, indicando la variación en el año 2008. (los datos son de la firma Bespoke Investment Group):

• Japón pasa de 8 a 45.
• Alemania pasa de 7 a 47
• Francia pasa de 10 a 56.
• USA pasa de 8 a 67
• Portugal pasa de 18 a 95
• España pasa de 18 a 100. (peor que Portugal pero mejor que Reino Unido)
• Reino Unido, pasa en el año de 8 a 110
• Italia pasa de 20 a 170
• China cotiza a 200.
• Grecia pasa de 22 a 231 (riesgo altísimo para ser miembro de la UE)
• Brasil pasa de 103 a 320.

Y ojo a los peligrosos:

• Bulgaría pasa de 80 a 530
• Rusia, pasa de 87 a 736, descuenta un importante riesgo de quiebra…
• Islandia pasa de 65 a 995.
• Venezuela pasa de 451 a 3275…es decir para cubrir 10 millones de deuda de Venezuela contra el riesgo de quiebra hay que pagar 3.275.000 al año…
• Argentina pasa de 460 a 4570. Alarma roja en este país

Algunas opiniones.

• Juan José Fernández-Figares, de Link Securities, señala cuatro características básicas a la hora de realizar una selección para una cartera bursátil ideal en 2009: Primero, exige una importante presencia internacional, que permitirá a las compañías no depender exclusivamente del ciclo económico español. Segundo, unos balances saneados, pues el próximo año puede volver a ser difícil a la hora de lograr financiación. Tercero, una rentabilidad por dividendo elevada y estable. Y cuarto, que sus negocios sean de corte defensivo.
• Una crítica políticamente incorrecta pero bien razonada contra el auxilio a los “3 de Detroit”: http://revista.libertaddigital.com/la-gran-estafa-de-los-subsidios-1276235954.html
• Hui Shan: la eliminación en 1997 -era Clinton- de la tributación por ganancias de capital en la venta de viviendas tuvo un papel importante en la consideración de la vivienda como un bien de inversión especialmente recomendable (las ganancias en acciones y bonos sí pagan por las plusvalías entre compra y venta). Esto añadido a la caída de los tipos de interés, las expectativas irreales de crecimiento futuro de los precios y las desgravaciones a la vivienda ya existentes ayudaron a montar la mayor burbuja vista en la economía de Estados Unidos. ( http://graphics8.nytimes.com/images/2008/12/19/business/20081219_tax_effect.pdf )
• Motivos por los que la banca no aumenta el crédito:
  http://www.capitalmadrid.info/2008/12/18/la_banca_aduce_tener_motivos_para_cerrar_el_grifo_del_credito.html
• Un tercio de las empresas (35%) planea reducir sus plantillas dada la posible profundidad de la crisis, en una respuesta “relativamente conservadora”, según un estudio de Mercer
• Antonio Iruzubieta: Las autoridades inyectan dinero en el sistema, cierto, pero queda dentro de un circuito cerrado bancario, para casi exclusivamente “prestar” de vuelta a la FED y al Tesoro americano, incluso gratis (las subastas de letras del Tesoro se están cubriendo al 0% de interés, insólito). La falta de respuesta del mercado fuerza a las autoridades a lanzar planes de rescate tan numerosos y abultados en cuantía. Hoy los gobiernos son entes haciendo las veces de banco tradicional, ofreciendo dinero y avales directamente al mercado, sin mayoristas.

La opinión de la semana.

(ojo a la contradicción) El FMI alerta sobre el grave peligro de que esta crisis se convierta en una depresión similar a la del ´29. También anima a la banca a que aumente los créditos.

¿Cómo van a prestar dinero los bancos si el propio FMI advierte de que la crisis -más paro, más cierre de empresas, reducción de los negocios etc.- va a peor?

Datos para la reflexión.

• ECRI sigue insistiendo en la profundidad de la recesión: Indicador de crecimiento anualizado baja de -29% a -30%, al peor nivel desde 1949 que se calcula y sin signo alguno de mejora.
• El viernes pasado venció el contrato de enero del crudo en el Nymex a 33.87$ pasando a negociarse en los mercados el de febrero, en ese momento casi 9$ más caro.
• Hasta ahora, las gestoras habían mantenido e incluso reforzado su gama para ofrecer productos y ganar mercado. Durante el último mes, en especial desde que se conociera la pasada semana la exposición de algunas firmas al fraude de Madoff, se han multiplicado la liquidación y fusión de fondos. En treinta días, las gestoras han fusionado o liquidado 84 productos. Hasta ahora, son 22 las firmas que han tomado la decisión de reducir su oferta, alrededor de un 10% de las cerca de 200 gestoras nacionales y extranjeras que comercializan fondos en España.
• La Oficina de Estadísticas Nacionales ha dictaminado que la deuda del Royal Bank of Scotland debía ser contabilizada como deuda del sector público porque el Gobierno tiene una participación del 57 por ciento en ese banco. Dicho banco ha acumulado obligaciones por un total de 1,8 billones de libras (1,9 millones de euros). Si se cuenta la deuda de ese banco como deuda pública, ésta pasará en el Reino Unido del 44 por ciento a más del 160 por ciento del Producto Interior Bruto (PIB), según calcula The Daily Telegraph.
• La banca presta un 11% menos que en 2007 pero casi un 10% más caro
  http://www.elmundo.es/mundodinero/2008/12/22/economia/1229930466.html
• 9 de cada 10 gestoras de fondos pierden patrimonio en 2008
  http://www.cincodias.com/articulo/mercados/gestoras-fondos-pierden-patrimonio-2008/20081222cdscdimer_1/cdsmer/
• Demostración gráfica (comparativa entre el índice de volatilidad VIX y el bursátil SP500) de cómo la mayor volatilidad genera bajadas de bolsa y al revés y por lo tanto la bajada del VIX despierta esperanzas alcistas en bolsa:

• El indicador sintético de actividad, que refleja la evolución del Producto Interior Bruto, ha caído un 1,5 por ciento en el cuarto trimestre, según datos del Ministerio de Economía. Tras la contracción del PIB del 0,2 por ciento en el tercer trimestre, el nuevo descenso supondría la entrada oficial en recesión de España con dos trimestres de crecimiento negativo.
• ¿Una nueva OPEP pero del gas?
  http://news.bbc.co.uk/hi/spanish/business/newsid_7798000/7798379.stm
• Según baja el crudo, Rusia va devaluando el rublo.

Resumen breve de los mercados esta semana.

El viernes Japón tuvo una sesión volátil motivada por la bajada de tipos allí pero al final cerró en negativo. Europa empezó bajando menos de lo esperado pero fue aumentando sus pérdidas hasta que -tras insinuarse que habría suspensión de pagos- la Casa Blanca anunció un Plan de Rescate del Automóvil de aplicación inmediata, lo que alejó a Europa de mínimos y ayudó a una sesión la mayor parte del tiempo alcista en los EUA que no evitó un cierre europeo en negativo ni un cierre final en los EUA con apenas cambios (y con un sorprendente alto volumen).

Como era de temer, el lunes post-vencimientos fue bajista en Europa y los EUA desde el principio y ni la bajada de tipos en China pudo contener las realizaciones en un mercado de bajo volumen que acabó amplificando el movimiento bajista con la ayuda de una nueva fuerte bajada del crudo, de GM (cerró en -21%) y del sector minorista por las decepcionantes ventas de la campaña navideña si bien en los últimos minutos de la sesión en los EUA se redujeron bastante las pérdidas en los índices.

El martes se abrió a la baja -China bajó 4.55%- pero se pasó al leve positivo en otra sesión de bajo volumen y cuya tónica se mantuvo en las primeras horas de la sesión de los EUA a pesar del desastroso dato de venta de viviendas, tanto nuevas como de segunda mano. Europa cerró plana y los EUA fueron deprimiéndose poco a poco para cerrar con caídas en torno al -1%.

El miércoles sólo hubo bolsa en algunos países europeos -con bajadas moderadas y debilidad del sector bancario- y los EUA, que obviaron el más alto dato de peticionarios de beneficios por desempleo en 26 años y la nueva fuerte bajada del crudo con lo que pudieron cerrar en moderado positivo.

El jueves todas las bolsas importantes estuvieron cerradas pero este viernes hay mercado en los EUA.