La semana en los mercados (5 – 12 Feb)

Semana en la que de nuevo ha quedado claro el “querer y no poder”: estamos en un mercado que sólo recibe impulsos alcistas bien como rebote a una fuerte caída (como pasó la primera semana de febrero respecto a enero) o bien cuando algún estado prepara planes de inyección monetaria. El comienzo alcista de la semana había sido por la esperanza en un Plan Bancario que por fin hiciera tabla rasa sobre todos los activos tóxicos y así limpiar el balance de toda la banca para empezar de cero. No fue posible -y en mi opinión ha sido una suerte- imagino que porque el coste hubiera sido desorbitado (aunque se aprobaron nuevas voluminosas ayudas) incluso para los EUA. En Japón en 1996 para arreglar la crisis bancaria se les permitió contabilizar los activos a precios históricos en lugar de a precios de mercado (el “mark-to-market”) y no sirvió de nada. En España también se han tomado medidas “cosméticas” (el Real Decreto Ley 10/2008 del que ya comenté aquí ha ayudado mucho a los resultados de los bancos al evitar muchas quiebras empresariales) y no descarto se apliquen más pero como bien dice el profesor Montalvo la contabilidad creativa sólo puede funcionar en una crisis de corta duración. Y cada día es más evidente que ésta no lo es.

Según recoge John Mauldin los “expertos” a día 6 de febrero calculaban la media de beneficios de las empresas del SP500 de 2008 en 29.57$ (casi 4 veces menos de lo que preveían un año atrás) y para el 2009 calculan un beneficio de 41.88$, lo cual parece muy extraño teniendo en cuenta que los datos macro están siendo bastante peores en este 2009 de los que lo fueron en 2008. Esto podría significar que estos mismos expertos esperan realmente una fuerte recuperación económica este mismo año pero lo que parece es que creen que el sector financiero -al menos en los EUA- va a mejorar resultados respecto al 2008 de forma espectacular… De hecho el martes publicó unos resultados nefastos UBS (http://www.euribor.com.es/2009/02/10/ubs-pierde-en-2008-el-triple-que-el-ano-anterior-y-bate-su-record-historico/ ) y la acción apenas lo notó, entre otras cosas porque dio buenas previsiones para los resultados del 2009. ¿Es factible pensar que por fin hemos visto el suelo de los malos resultados bancarios? En concreto estos datos demuestran que aún no estamos en la peor crisis bancaria de la historia (aunque sea la más global) ni por caída bursátil ni por valor en libros:

Independientemente de que tengan o no razón, lo que sí parece claro es que no está descontado por los mercados el peor de los escenarios posibles, aunque a veces tengamos esa impresión. Tampoco en lo que respecta a la economía, como esta misma semana ha reconocido un miembro de BCE (Liikanen) que textualmente ha comentado que “no se puede decir que lo peor ha pasado ni mucho menos”. Y si dejamos la bolsa resulta que Moody’s cree que en 2009 habrá un número enorme de quiebras de emisores de deuda basura, (aquellas cuyo rating sea inferior al grado de inversión y considerado puramente especulativo). Su cálculo es que la tasa de quiebra de estos emisores ha subido al 4,8% desde el revisado 4,1% de 2008 y del 1,1% hace un año. No son cifras alarmantes pero su estimación futura llega a tasas del ¡15,5%! en enero de 2010.

Con todo, lo que imagino más interés despierta es la situación en España que en algunos aspectos es crítica. Según estas cifras si la situación no cambia mucho (y nuestro propio presidente reconoce que aún no hemos tocado fondo) el actual “Estado de bienestar” está en peligro, desde el INEM -que ya necesitó una inyección adicional en 2008- hasta las pensiones pasando por la reciente Ley de Dependencia que nadie sabe cómo financiar…y eso sin tener en cuenta el gasto en educación y sanidad. El principal motivo es evidente: la reducción de la población activa (sin bajar en la misma proporción la población activa empleada en las administraciones públicas para cuyos emolumentos también hay que recurrir a los ingresos de la Administración) que procede no sólo del aumento del paro, también del fin de las otrora numerosas altas en la S.S. de mujeres y emigrantes. Esta semana se daba el dato de un millón cuatrocientas mil personas oficialmente paradas que no cobran seguro por desempleo, es decir, que viven de ahorros o del apoyo de familiares y amigos. Aunque un porcentaje de ellos tengan ingresos de dinero B, aún así nos queda una cifra muy alta y con visos de ampliarse, es un drama social tremendo.

En otras crisis se pudo salir porque muchos ahorraron durante la época mala y en cuanto se recuperó la confianza volvieron a consumir, yo veo el mismo proceso en esta: hay mucho dinero esperando sentir confianza para impulsar el gasto y la inversión y de hecho las cifras de ahorro me dan la razón. Pero la gran diferencia es que esta vez los estados están arriesgando tanto que se pueden quedar sin recursos antes de salir de la crisis y si se da este caso tendrán que recurrir o bien a los ahorros de los ciudadanos -elevando impuestos- o bien a reducir las prestaciones sociales. Esperemos no necesiten hacer ninguna aunque mi mayor miedo es que tengan que aplicar las dos.

Algunas opiniones.-

• El Nobel Krugman contra las ayudas sin exigencias
• El principal temor de los expertos es que la crisis económica ponga freno a una inversión en energía más que necesaria para evitar una crisis de oferta en un futuro cercano. Mike Cassell, reconocido analista de VM Group, sostiene que “los bajos precios de hoy pueden ser un alarmante y breve intermedio antes de que el mundo coquetee con la abuela de todas las crisis de oferta petrolera en los próximos seis años”. Buena parte de las razones que explican la espiral de precios del año pasado es la falta de inversiones que durante años se produjo en el sector ante el desincentivo que suponían los bajos precios. A 40 dólares el barril sólo resulta rentable el petróleo que se extrae en Arabia Saudí y otros países del Golfo, Rusia y China. Son datos facilitados por los analistas de Cambridge Energy Research Associates (CERA), que cifra el nivel de precios mínimo para incentivar nuevas inversiones entre los 70 y los 80 dólares por barril.
• Curioso artículo sobre los márgenes de distribución
• La crisis bancaria: opinión y cronología
• El FMI habla claramente de despilfarro del gobierno español
• ¿Moody´s también nos bajará el rating?
• Según calcula Bespoke Investments para que el S&P 500 recuperara sus máximos anteriores, suponiendo que hoy mismo terminará la tendencia bajista y se empezara a subir, el tiempo no sería corto:
  • Con una media de subida anual del 5 %, no llegaría a máximos hasta septiembre de 2021.
  • Con una media de subida anual del 10%, que ya es bastante difícil, no llegaría hasta el 2015.
  • Con una media anual del 15 %, que ya parece casi imposible, no llegaría hasta abril del 2013.

Algunos datos.-

• Tampoco los EUA parece que hayan tocado fondo en la destrucción de empleo, ni siquiera superan las cifras de la crisis de 1981

• Ni tampoco parece haya tocado suelo el precio de la vivienda allí, que sigue estando históricamente caro:

• El viernes pasado en los EUA salió el peor dato de destrucción de empleo desde 1974 con la peor tasa desde 1992.
• El FirstBank Financial de Georgia ha sido el séptimo banco cerrado este año en los EUA.
• China adelanta a los EUA en el mercado automovilístico
• NYSE Euronext reconoce que en 2008 el volumen en productos de contado cayó en Europa un 29,5% y los derivados un 18%, otra prueba más de la huida de los inversores.
• El peso del sector residencial en España ES del 9 % del PIB contrasta con el 5.5 % en Alemania, 5.2 % en Italia y 6.5 % en el conjunto del Euro. Según un reciente estudio del propio ECB (sus resultados se han publicado en el último Informe Mensual), las subidas de los precios de la vivienda entre 1997/2007 en países como España (10 % media anual) o Irlanda (15 %) se contradicen con los de Alemania, ya que en el mismo periodo los precios cayeron un 0.6 % anual.
• El camino descendente de la economía rusa
• Esta semana el oro tocó máximos de 7 meses y el crudo de Texas mínimos de 2009. Por otra parte este jueves el barril Brent se situó a $10,67 por encima del West Texas, nuevo récord.
• La bolsa japonesa, a cierre del jueves, bajaba un 13% en el año (a mínimos de tres meses) mientras que la china subía un 23.5%.
• Los credit default swaps a 5 años de Alemania, Irlanda y Bélgica han tocado este jueves máximos históricos.
• Las expectativas de bajada de tipos en Europa son tan altas que la rentabilidad del bono a 2 años ha tocado este jueves sus mínimos históricos de rentabilidad desde que existe el euro, en el entorno del 1.33%
• En inglés, gráfico del Plan de Estímulo de Obama

Resumen breve del día a día de los mercados.-

Explosiva subida de la bolsa china el viernes (+4%) y sólida de Japón (+1.6%) pero muy tímida en Europa que se movió poco durante la mañana a la espera del dato de empleo USA. Éste salió muy malo y peor de lo esperado pero por alguna extraña lógica (“ante un dato tan malo seguro se aprueban medidas más radicales”) animó las compras situando las bolsas europeas y la apertura de los EUA por encima del +1%. La continuación del rebote iniciado el jueves en el sector bancario impulsó a los índices al 2%, media de subida para el cierre europeo, y eso a pesar de la debilidad del crudo. Por la tarde el sectorial bancario USA llegó a subir el 12% lo que llevó a los índices a cierres cercanos al +3%.

Tras una semana anterior tan alcista (el Nasdaq por ejemplo la cerró con casi un 8% de subida) el lunes se esperaba aparecieran ventas pero China (+2%) no falló. Japón cayó 1.33% y en Europa las bajadas fueron moderadas, sin llegar al -1%, y tras una mañana tranquila incluso algunos índices pasaron al positivo tras la apertura en los EUA, que fue menos negativa de lo que descontaban los futuros. Y la continuación del rebote alcista del sector bancario USA (+3%) acabó por empujar al leve positivo a todos los índices, cerrando en esa zona Europa. Las bolsas USA estuvieron casi toda la tarde en leve negativo y cerraron con pocos cambios a pesar del positivo del sector bancario, a la espera de la aprobación y los detalles del Plan de Estímulo del nuevo presidente.

El martes nueva subida de la bolsa china y leve caída de Japón si bien Europa sí cayó en torno al -1% en la apertura, pérdidas que aumentaron durante la mañana sin llegar al -2% y que se fueron reduciendo (en el Ibex incluso se pasó al positivo) según se acercaba la apertura de los EUA, que fue en moderado negativo. Pero llegaron las filtraciones del plan bancario de Obama y luego su confirmación y cundió el desánimo en los últimos minutos y Europa cerró de media casi en el -3% y tras éste, los EUA empeoraron más esa cifra, cerrando en el -4.5% de media con el sectorial bancario triplicando ese porcentaje en la mayor bajada en un día desde el 1 de diciembre del pasado año.

El miércoles se temía el fin del rebote bursátil de febrero pero en los mercados asiáticos que seguimos, China apenas bajó y Japón cerró por festivo. Y Europa por su parte abrió cayendo en torno al 1%, cayendo tres veces más el sectorial bancario, pero los índices fueron recuperando. Para la apertura americana Europa apuntaba al positivo, confiada en un rebote en el sector bancario de los EUA tras la fuerte bajada del día anterior. La apertura fue moderadamente alcista y en pocos minutos los índices de allí se fueron al +1% y el sectorial bancario superó el +5%, de ahí al cierre hubo bastante volatilidad pero finalmente Europa cerró en leve positivo. Los EUA fueron deslizándose a la baja marcando el Nasdaq un mínimo en -1%, la aprobación definitiva del Plan de estímulo provocó un salto al alza cercano al +1% pero finalmente, y a pesar de la notable subida del sectorial bancario (+6%), el cierre de los índices fue en torno al +0.50%.

El jueves Japón recogió la caída que no tuvo el día anterior (-3%), China bajó moderadamente (aunque llegó a caer el 3% también) y Europa lo hizo 1% abajo. Durante la mañana fueron ampliándose las pérdidas doblándolas. Una inesperada subida de las ventas al por menor (la primera en 7 meses) en los EUA compensó un pésimo dato de paro semanal pero no evitó que a la media hora de la apertura americana los índices bajaran más del 2.5% exceptuando al Nasdaq que no sobrepasaba el -2%. Precisamente la fortaleza de éste y el rebote en zona de soportes del SP500 propiciaron que -aunque algunos índices europeos marcaran mínimos por debajo del -3%- el cierre fuera de media en el -2%. Los EUA intentaron el rebote y aunque también marcaron mínimos en el -3% con el sectorial bancario cayendo el triple, un impulso alcista en los últimos minutos consiguió un cierre positivo para el Nasdaq y plano en SP500 y Dow, a pesar del casi 3% que cayó el sectorial bancario.

Las “extravagancias” de la semana.-

• Bernanke (Fed), el martes pasado: “Un 95% de nuestras inversiones no tienen riesgo” (y lo dice tras haberse “comido” las dos mayores hipotecarias subprime mundiales…)
• Gráfico de dos ETF´s (acciones que replican el precio de algo), uno del crudo y otro de la gasolina, donde se puede apreciar cómo la evolución de ambas ha ido en paralelo hasta diciembre en el que el petróleo (rojo) ha seguido bajando mientras la gasolina (azul) ha subido. No consuela mucho pero el caso es que en los EUA ocurre lo mismo que aquí.