La semana en los mercados

Semana que se antojaba bajista (a cierre de la pasada semanal las ventas institucionales eran un 20% más altas que las compras en EE UU. y son el 50% del volumen total del NYSE) en sus inicios pero cuya tendencia se revirtió el lunes gracias a recomendaciones favorables a la banca norteamericana por parte de una prestigiosa analista. Lo curioso es que esa misma analista es pesimista respecto a la tasa de paro en los EUA ya que cree tocará el 13%, muy por encima de las peores estimaciones de los “stress test” a la banca, y hace dos meses afirmó -y lo comenté aquí – que los resultados bancarios serían peor de lo esperado hasta 2011 y que tendrían que aumentar capital. Debía saber algo porque al día siguiente los resultados trimestrales de Goldman fueron los mejores en la historia de la compañía (destacando los resultados de trading, qué curioso), y si bien no parecen sintomáticos de todo el sector, ya que apenas tiene banca comercial, adelantaron los también positivos de JP Morgan. De todos modos no extraña mucho ya que de nuevo este viernes tenemos vencimientos de opciones y de algunos futuros (entre los que está el Ibex) y se suelen sostener las cotizaciones, a las que también han ayudado un modesto rebote del precio del crudo.

En resumen, el lunes el sectorial bancario americano subió el 6.53% y eso ha marcado toda la semana, donde por cierto China (como BBVA y Santander) ha marcado -otra vez- un nuevo máximo anual y el índice VIX de volatilidad, mínimos de 2009. Los pocos resultados que han salido lo han hecho mejor de lo esperado (destacable en el sector tecnológico los de Intel que, no obstante, dio pérdidas y se suman a los malos de Dell,  Sun M. y Nokia pero con el Nasdaq rompiendo máximos anuales este jueves) si bien los analistas a principio de año colocaban como objetivo medio para el fin de año el SP500 en 1050 puntos y ahora creen que será 985, eso con un nivel similar de cotización del índice. Es decir, este año todo se ha movido mucho, esta semana hemos vivido un auténtico pánico alcista con cierre de posiciones cortas masivo pero en la principal bolsa del mundo seguimos como hace 7 meses y esperando lo mismo que entonces…

La verdad es que en bolsa en verano suele ser válida la máxima del gran inversor Jim Rogers: “one of the best rules anybody can learn about investing is to do nothing, absolutely nothing, unless there is something to do”, algo así como “una de las mejores normas que se pueden aprender acerca de la inversión es no hacer nada, absolutamente nada, a menos que haya algo que hacer”. Y es que además de ser ésta una mala época por el descenso de volumen por el verano y la volatilidad por la presentación de resultados empresariales del trimestre, hay que tener en cuenta algo que no hace mucho comentaba Natixis y que implica que el actual ciclo bursátil puede tener poco que ver con la situación económica:

“Normalmente el valor de los activos financieros suele reflejar la situación de la economía real (crecimiento, inflación, beneficios,…) en mayor o menor medida dependiendo de la habilidad de los inversores para anticiparse. Sin embargo, si la liquidez global es excesiva y la inflación en los precios de los bienes y servicios no se repite, los precios de los activos se ven afectados por burbujas sucesivas al intentar los inversores usar el superávit de liquidez para obtener estos activos. Esto conduce a que los precios de los activos están menos correlacionados con los ciclos económicos y se vinculen más a los excesos de liquidez, la opinión de los inversores o la aversión al riesgo. Esta des-correlación es un asunto muy serio e implica que los precios de las acciones no aportan ninguna información relevante acerca de la situación real de la economía.”

Por supuesto, esto ha sido aplicable en los máximos históricos del 2007 y podría ser aplicable a los mínimos anuales de 2009 y también a los niveles actuales que se están produciendo a la par que el paro aumenta a nivel mundial. Hablando de economía, me han llamado la atención los comentarios del secretario del Tesoro de Estados Unidos, Tim Geithner, en Arabia Saudí. Textualmente comentó: “La crisis ha sido brutal en extensión y severidad y ha causado gran daño a la economía mundial”, “Debido al daño causado al sistema financiero, la pérdida de bienestar y el necesario ajuste tras un periodo de crédito excesivo, parece realista esperar una recuperación gradual, con más altibajos de lo normal y retrocesos temporales”. También señaló que la economía tendrá que comenzar a crecer antes de ver una gran creación de empleo y añadió que las condiciones crediticias se mantendrán “duras” durante largo tiempo. Resumiendo, que la cosa va para largo y que habrá retrocesos…difícil pedir más claridad a un cargo político. Para colmo, este miércoles la asociación de exportadores de Alemania se descolgó de las teorías optimistas para el próximo año y opinó que en 2010 el “credit crunch” será aún peor que en 2009.

Otro tema, a partir de que lo haya hecho Santander  creo conviene explicar un poco en qué consiste el “canje de deuda” y otras operaciones que llevan haciendo los bancos -sobre todo los americanos- hace semanas recomprando su propia deuda. No es difícil de explicar si me permitís generalizar y simplificar mucho: como banco emito una deuda a 100 hace unos años…como el mercado ahora se fía menos de mi, esa deuda ahora vale 70, pero yo le ofrezco a quien se la quedó 80 con lo que seguro me la venden y la vuelvo a obtener…como esa deuda la coloco en la cartera de inversión y no en la de especulación, la puedo revaluar por su valor inicial que es 100 con lo que me apunto un beneficio de 20 y recupero liquidez. Resumiendo, como banco aumento el riesgo en mí mismo recomprando mi propia deuda y me apunto una ganancia que en realidad no existe pues nadie en los mercados va a pagarme 100 por ella pero que aparecerá en mis libros. Aunque pueda parecer una trampa, legalmente no lo es, es similar a si una empresa coloca en bolsa unas acciones y cuando han bajado mucho las recompra (como hizo TEF con Terra) y no debería sorprendernos mucho ya que en los últimos resultados de Banesto se le permitió revaluar su participación en Metrovacesa por el NAV (Net Asset Value, valor en libros de sus activos) y no por su precio en bolsa , que es el más cercano a como podría venderlo si le hiciera falta, principio básico de la prudencia contable.

Finalmente, en esta lista se aprecia la evolución del riesgo-país y su brusco empeoramiento desde 2008 pero su mejora en 2009. Curiosamente, este año sólo 3 empeoran entre los que destaca Japón pero España es el que menos mejora de todos los que mejoran…es decir, es el cuarto con peor comportamiento. Es una muestra más de la enorme diferencia que hay en la percepción internacional que los mercados financieros hacen de nuestras empresas (en general muy favorable, y con reflejo en el Ibex) por un lado y de nuestra fortaleza económica por otra.

Algunos datos

• Gráfico de la deuda de los estados en el mundo:

• Bank of  Wyoming se convirtió en el número 53 de los quebrados este año en los EUA.
• http://www.droblo.es/el-estado-toma-el-relevo-a-las-empresas/
• Los hedge funds han conseguido este año un rebote del 9,8% tras haber perdido un 19% el año pasado, según los datos de Hedge Fund Research (HFR), que ponen de relieve que en los tres primeros meses del año se crearon unos 150 nuevos fondos. Además, los activos de los fondos se han incrementado más de un 8% en mayo. En España, el patrimonio en fondos de inversión de las familias residentes en España siguió reduciéndose en mayo hasta alcanzar los 132.490 millones de euros, el 20,7% menos que un año antes, una senda descendente de la que estos productos de ahorro no han salido desde septiembre de 2007.
• Según la OCDE la caída del comercio exterior de los siete países más ricos del mundo (G7) continúa: Las exportaciones del G7, Estados Unidos, Japón, Alemania, Francia, Reino Unido, Italia y Canadá, sufrieron un descalabro del 13,6% en el primer trimestre respecto al último del pasado ejercicio, mientras las importaciones se recortaron un 10,5%.En términos interanuales, el hundimiento fue todavía mayor: un 22,8% para las exportaciones y un 16,8% para las importaciones.
• El descenso de la Bolsa y la huida del riesgo por parte de los inversores ha permitido que el ahorro invertido en activos sin riesgo, depósitos y monetarios, sea casi igual que el valor de toda la Bolsa española. Los analistas opinan que parte de ese dinero puede volver al mercado y sostener las cotizaciones.
• Una de cada ocho familias estadounidenses están en proceso de embargo o ya han perdido su casa
• http://www.euribor.com.es/2009/07/14/deuda-bancos/
• Deuda y más deuda
• En este gráfico se puede comprobar fácilmente lo que se ha dado en llamar “los 20 años perdidos” que lleva Japón en crisis:

Algunas opiniones

• Recopilación de previsiones económicas para España
• 2 apocalípticos 2
• La caradura de los ejecutivos de Goldman
• A pesar de la pobreza de África, las grandes potencias se pelean por su control económico
• Obama defiende su criticada gestión económica
• El presidente del Banco Mundial, Robert Zoellick, afirma que una vez que empiece la recuperación de la economía mundial habrá que esperar entre 12 y 24 meses más para observar una mejora del empleo.
• Tim Paulson: El Plan Obama -de $75 millardos de asistencia al repago de hipotecas- permitía que préstamos donde el valor de lo financiado superara al de la casa hasta en un 105% (loan-to-value), se refinanciaran con las agencias gubernamentales Fannie Mae o Freddie Mac. Pues bien, este límite acaba de ser aumentado hasta el 125%; es decir, si su casa ha bajado de precio y el préstamo es un 25% superior, el Tío Sam le echa una mano. Pero los resultados no acompañan. Resulta que, de todos los préstamos que se han acogido a este programa, un 46% vuelve a caer en mora a los 90 días, ¿Y por qué no funciona? Dos razones, una entendible, el efecto desempleo, si no puedes pagar no hay plan que valga, y otra compleja, ¿por qué seguir pagando al banco por una casa que vale menos que el préstamo? El desincentivo moral es muy fuerte: prima cortar las pérdidas y salir corriendo. Y resulta muy difícil legislar para resolverlo…
• Opinión pesimista razonada de Antonio Iruzubieta
• La comisión europea ha propuesto que se incremente el colchón de capital requerido a los bancos para poder tratar con los complejos instrumentos financieros que conllevan un riesgo enorme. También propone nueva regulación para los incentivos que fomentan la aceptación de riesgos excesivos pero que en el corto plazo se traducen en Bonus enormes pero que en el corto plazo llevan a la quiebra, como se ha demostrado.
• Trichet: “La economía mundial está aún en un terreno inexplorado”.

Gráfico curioso.-

Viendo este gráfico de largo plazo de la evolución industrial de los EUA, más que una gran crisis, la situación actual parece simplemente una forma de corregir los excesos de la última década…

Cómo va el mes y el año en las bolsas.

• http://www.droblo.es/como-va-el-mes-y-el-ano-en-las-bolsas-11/