La semana en los mercados

Tras la semana más alcista del año en el Ibex, en dos meses en Europa y en 4 meses en los EUA, se empezó con síntomas similares, con nuevos mínimos del índice VIX de volatilidad y máximos anuales de China, Nasdaq y el Ibex y una novedad más: el máximo anual del sectorial bancario europeo, y es que este sector ha vuelto a ser decisivo en la tendencia semanal. Y es que en unos días se ha pasado a creer que durante el verano habría un mayor interés en convertir las inversiones en liquidez a dar por hecho que el bajo volumen es el incentivo ideal para que el mercado suba todavía más ya que -como ya pasó en marzo- el efecto de la subida bursátil como “brote verde” para la economía funciona. ¿Alguien se acuerda de las feroces críticas que se vertían sobre los que especulaban vendiendo, sobre lo “malísimos” que eran los hedge funds que ganaban un 20% apostando a la baja? Pero ahora nadie protesta por los que han ganado más de un 100% en algunos valores especulando al alza. Y es que la bolsa al alza le gusta a empresas, bancos, políticos… refleje o no la realidad.

Aparte de opiniones, como ya pasó con los del primer trimestre, la temporada de resultados ha vuelto a gustar y como entonces ha sido el sector financiero el que más ha sorprendido con sus resultados. Especialmente llamativos han sido los de Goldman, que han sido criticados incluso por el Nobel Krugman ¿Cómo es posible que en un contexto recesivo que es el peor desde la Gran Depresión, los grandes bancos ganen tanto dinero? ¿Cómo es posible que les haya hecho tan poca mella en los resultados una crisis financiera en un país donde en 2009 están quebrando de media 2 bancos cada semana? ¿Imagináis algo así en España o incluso en Europa? La respuesta está en el trading y no en la banca tradicional (de hecho, han aumentado las provisiones para pérdidas en préstamos tanto de tarjetas de crédito como hipotecas). Y ¿Cómo se puede ganar tanto dinero con el trading en un trimestre? Podemos especular con el talento de los traders o sospechar de información privilegiada pero lo único que creo podemos tener claro es que sólo se puede ganar tanto dinero asumiendo mucho RIESGO. No hay otra, todos esos millones no se ganan con una gestión prudente y ponderada, es evidente que se ha apostado muy fuerte…Y se ha ganado.

Así pues, dichos bancos han salido de la crisis con los mismos argumentos que nos la trajeron a todos: imprudencia. La lección que trasmiten estos resultados para mi es que si eres un gran banco y arriesgas y te sale mal, el estado (que somos todos) se encargará de ti, y si sale bien, los bonus a repartir entre los directivos y el aplauso de los accionistas son un premio que merece la pena. Es algo que muchos nos preguntamos: ¿Hemos aprendido algo de esta crisis? Y todo esto es tan obvio que resulta infantil que el presidente Obama, de cara a la opinión pública, afirme: “el problema es que en Wall Street no se arrepienten de haber tomado esos riesgos, por lo que no tengo la sensación de que se haya producido un cambio de cultura ni de comportamiento tras lo que ha pasado”.

Por el contrario, en Alemania la situación es diferente y el gobierno está estudiando la posibilidad de forzar a los bancos a acogerse a las ayudas estatales ante el peligro de que el flujo crediticio quede completamente paralizado en otoño. Según el diario “Süddeutsche Zeitung”, este modelo implicaría una participación estatal a cambio de las inyecciones forzosas. El problema es que hasta ahora son muy pocos los bancos que se han acogido al modelo voluntario, (básicamente los que peor situación tenían: el Commerzbank y el Hypo Real Estate) y el Gobierno teme que, de no cambiar radicalmente la situación, las empresas alemanas se queden en otoño sin los créditos que necesitan para mantener vivos sus negocios.

Son dos formas de afrontar la crisis financiera: regalando el dinero a la banca en los EUA para que especulen con él, suban en bolsa, puedan ampliar capital y además se apunten un beneficio enorme con la misma medicina que nos llevó a la crisis (asumir riesgos excesivos) y así puedan devolverlo rápido o exigiendo -como en Alemania- que el dinero que se le da a la banca llegue a los clientes. Aunque aún queda por descubrir si esto último se realiza o queda sólo en intención, objetivamente en cifras macro la jugada le está saliendo mucho mejor a los EUA, lo que no parece deje en muy buen lugar a nuestro sistema económico…

Cambiando de tema, es llamativo que en un contexto de mayor optimismo económico el euribor siga cayendo, y es que los analistas están divididos y sólo los optimistas respecto a la crisis defienden subidas de tipos. Por ejemplo, el Servicio de Estudios de La Caixa prevé que los tipos de interés vuelvan a subir gradualmente a mediados del próximo año, tanto los de referencia del Banco Central Europeo (BCE) como de la Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos. Son la excepción, el consejero delegado de España de DWS Investments, la gestora del grupo Deutsche Bank, Pedro Dañobeitia, auguró que el Banco Central Europeo (BCE) podría bajar los tipos de interés -actualmente en el 1%- hasta el 0,75% este año. Y es que Deutsche Bank cree que “El rally de la Bolsa no está sustentado por la economía real. El mercado ha recuperado la confianza en el sistema financiero, ya no se descuenta el fin de los grandes bancos, como sucedía antes de marzo. Pero es absurdo pensar en una recuperación económica rápida”, según Diego Jiménez-Albarracín, del Centro de Inversiones de dicho banco. No son los únicos que no son optimistas, la gestora británica Schroders apunta que las crisis económicas con un origen financiero y dimensión global, como la actual, son las de mayor duración. Y calcula que la recuperación no llegará hasta pasados tres años y medio desde el inicio. La gestora Scottish Widows incluso apunta que “el fantasma de nuevas recapitalizaciones (esta semana ha anunciado una KBC, suscrita por el estado belga) en la banca de Europa Occidental sigue al acecho. Los préstamos morosos en Europa del Este podrían convertirse en el equivalente europeo de la crisis subprime”. Y en términos generales Saxo Bank asegura que el optimismo que reina en el mercado está fuera de lugar: “Los desequilibrios que han empujado al mundo desarrollado a la crisis siguen sin solucionarse. La recuperación que nos espera será plana o en forma de W”, concluye en su informe trimestral.

Efectivamente, ¿Por qué no pensar en más bajadas de los tipos de interés en Europa si en los EUA llevan tiempo casi al 0% y Bernanke ha insistido esta misma semana –Bernanke ‘promete’ tipos muy bajos por un extenso periodo pese a apreciar mejoras en perspectivas económicas– en dejarlos así una larga temporada? La respuesta está en la curva y es que aunque el tipo oficial del BCE está al 1% podemos apreciar aquí cómo el corto plazo hace ya muchos días que está por debajo…

Y, lo que es más llamativo, desde esta semana el tipo a 3 meses del euro está por debajo (0.90% contra 0.93% este mismo jueves) del tipo de la libra, a pesar de que en el Reino Unido el tipo oficial sea el 0.50%, es decir, la mitad del nuestro. Además, el miembro del consejo del BCE, Nowotny -que cree en un crecimiento positivo en la €zona en 2010- ha afirmado que antes de subir tipos, BCE drenaría toda la liquidez inyectada con lo que da por hecho tipos bajos durante mucho tiempo…la duda es si serán tipos al 1% que en realidad son al 0.50% o al 1% de verdad…

Algunos datos.-

• El cambio de liderazgo en 2 gráficos
• Deuda multiplicada por el PIB, como se puede apreciar la deuda soberana es sólo una pequeña parte de todo lo que los países deben

• Las empresas que cotizan en la Bolsa española retribuyeron a sus accionistas con 20.058 millones de euros en la primera mitad del año, un 44% más que en el mismo periodo de 2008, de los que 19.454 millones fueron en concepto de dividendo en efectivo, según datos de Bolsas y Mercados Españoles (BME). El elevado incremento de la retribución se debe a los 4.556 millones de euros distribuidos por Endesa en febrero como dividendo extraordinario. Sin este efecto, el aumento de los dividendos se limita hasta el 11%.
• La espiral deflacionaria, especialmente profunda en España
• Se rompe el paralelismo entre el gráfico bursátil de 1929 y el actual
• Espectacular 2009 para las 4 principales bolsas emergentes
• Las reservas de divisas chinas, las mayores del mundo, sobrepasaron los US$2 billones
• El grupo constructor chino China State Construction Engineering (CSCE) pretende captar unos 50.160 millones de yuanes (5.165 millones de euros) mediante la colocación en la Bolsa de Shanghai de un 40% de su capital social, en lo que podría suponer el mayor debut bursátil a nivel mundial desde marzo de 2008.
• Pros y contras de la reactivación china
• El éxito actual de China se basa en la explosión del crédito, lo mismo que al resto del mundo le llevó a la actual crisis:

Algunas opiniones.-

• Bernanke: La Fed tiene una estrategia de salida
• David Rosemberg (antiguo economista jefe de Merrill Lynch): Muchos están cometiendo el error de considerar la tasa de desempleo como un indicador retrasado, no adelantado. Es verdad que el axioma se cumple cuando se trata de una crisis tradicional, que convierte al ciclo de manufacturas e inventarios en el verdadero indicador adelantado. Pero cuando hay una crisis financiera como ésta, el objeto de observación para comprender su evolución es el crédito. Y es evidente que el ciclo crediticio está muy ligado a la evolución del empleo ya que a mayor tasa de paro, mayor probabilidad de impagos, menor crédito concedido.
• Aunque es probable que la recesión económica haya alcanzado suelo y que se empiecen a ver tasas positivas en los PIB y estimaciones de resultados empresariales al alza, el director de Análisis de Capital Bolsa Juan Carlos Castillo cree más probable que los niveles de crecimientos alcanzados en los últimos 50 años no puedan repetirse en los próximos 50. Por ello, entiende que las tasas de crecimientos que se establecen en los modelos de valoración deberán ser ajustadas a la baja de forma permanente o, al menos, para las próximas décadas. “El mercado necesitará aceptar esta nueva realidad, y mientras se acepta, la renta variable vivirá periodos de excesivo pesimismo y excesivo optimismo, con niveles de volatilidad históricamente elevados. Pero cuando esta realidad sea interiorizada por los agentes financieros, a las inversiones se les exigirán ratios de valoración más cercanos a la ortodoxia financiera”.
• Análisis de los últimos movimientos del mercado bursátil
• Según el prestigioso instituto ECRI, la recesión ya ha terminado en los EUA. Hasta ahora, nunca ha fallado cuando ha indicado tanto los inicios como las salidas. Eso sí, no existía en 1930, que es la crisis que se considera más parecida a la actual.
• A vueltas con los cambios contables
• Luis de Guindos, responsable financiero de PriceWaterhouseCoopers cree que si los culpables (y sus entidades) no asumen las responsabilidades, se trasladará la idea de que cuando hay beneficios son para las empresas, y si hay pérdidas, las paga el Estado.
• Obama no descarta más impuestos para costear salud pública
• La Organización Mundial del Comercio, OMC, prevé una contracción en el comercio mundial del 10% para el 2009.
• El Reino Unido necesitará cinco años para que la renta per cápita recupere el nivel que tenía antes del comienzo de la recesión en el 2008, según el Instituto Nacional de Investigación Económica y Social (NIESR, siglas en inglés). En un análisis divulgado hoy, ese grupo de pensamiento (think-tank) estima que será recién en marzo del 2014 cuando el Producto Interno Bruto (PIB) per cápita vuelva al mismo nivel que tenía en el primer trimestre del año pasado.

Cómo va el mes y el año en las bolsas.

• http://www.droblo.es/como-va-el-mes-y-el-ano-en-las-bolsas-12/