Previsiones 2010

A comienzos de este año publiqué en esta web un artículo titulado “Previsiones 2009” y que empezaba: “Vamos a hacer un ejercicio teórico basado en una premisa que puede sea errónea pero que considero la más probable: la intervención de los estados ha conseguido evitar el colapso del sistema financiero.” Y terminaba “es preciso asumamos que entramos en una etapa de estancamiento y como simples ciudadanos debemos armarnos de paciencia…” Ya casi ha pasado un año y sí, la confianza es mayor en el sistema financiero pero aún está lejos de lo que debería ser normal y sí, todos hemos tenido paciencia pero es evidente que para los “simples ciudadanos” que somos la mayoría, todo –excepto la cuota de algunas hipotecas- está peor que entonces. ¿Qué nos espera para 2010?

El año pasado era más fácil predecir que este (sólo era decidir el grado de recesión) y sin embargo si miramos lo que se decía en diciembre de 2008 para el 2009 no creo ninguno de los organismos que se dedican a publicar previsiones de datos macro –y mucho menos gobiernos- acertaran: ni el resultado del año ni la enorme diferencia entre la primera y la segunda mitad. Precisamente el giro que este último trimestre han dado algunas cifras desconcierta y divide a los “profetas” (Ránking de profetas de Wall Street ), hasta el punto de que muchos al no acertar le echan las culpas a la medición de las cifras, como si hace un año no fueran tan discutibles como ahora y métodos que seguro defenderían si corroboraran sus predicciones.

En general se prevé un bajo crecimiento mundial (2.1% dice la ONU, 3.1% el FMI -aunque éste reconoce que en las “economías avanzadas” será sólo del 1.3% ) que apenas reducirá las tasas de desempleo y que será poco homogéneo: alto en China y Brasil, medio en los EUA, mínimo en España y Japón. Y casi todos coinciden en que la segunda mitad de 2010 será mejor que la primera, lo cual es lógico ya que los humanos solemos ser optimistas, y pocos son los que se imaginan un futuro en peor situación que el presente. En lo que todos parecen estar de acuerdo es en que  el mayor error de política económica que podría cometerse en 2010 sería retirar el estímulo demasiado temprano, tras haber acostumbrado a la economía a sobrevivir gracias a él, ese error se cometió en 1937 y originó una nueva recaída, aunque personalmente ignoro si los estados serán capaces de poder mantenerlos durante mucho tiempo más.

A la hora de realizar previsiones para 2010 hay que diferenciar deseos y realidades, saber donde nos encontramos para valorar donde podemos ir y sobre todo distinguir economía de mercados. Como dice Paul Marson (jefe de inversiones del banco privado suizo Lombard Odier, que trabajó en el Banco de Inglaterra primero y después en JPMorgan, Goldman Sachs y Morgan Stanley) “La mayoría de la gente cree erróneamente que predecir con acierto la evolución económica les ayudará en sus resultados financieros. Si se echa la vista atrás se observa que la correlación entre la tasa de crecimiento y la evolución de la renta variable durante el siglo XX fue negativa. La forma de la recuperación sólo es interesante desde un punto de vista académico.” Y el pone el siguiente ejemplo: “No tengo ninguna duda de que Brasil, Rusia, India y China serán mucho más ricos dentro de 30 años de lo que son ahora y que su clase media crecerá y empezará a consumir. Sin embargo, como inversor tengo dudas sobre cómo puedo beneficiarme de este cambio ya que la correlación entre las tasas de crecimiento y la evolución bursátil es estadísticamente cero. Cuando se habla de crecimiento, como inversor debes preguntarte cómo se financia ese crecimiento. Para que China y otros países emergentes despeguen deben invertir y ese dinero no es un regalo de los dioses sino que llega a través de la financiación. Lo que quiero decir es que en muchos casos el crecimiento del beneficio por acción de las compañías de países emergentes llega mediante ampliaciones de capital dilutivas para el accionista.” Resumiendo, según él, la economía puede ir bien pero que las acciones no suban por las constantes ampliaciones de capital y lo contrario, como ha pasado este año, que yendo la economía mal, la inmensa liquidez provoque subidas espectaculares.

Veamos cuales son las tendencias actuales de forma general:

• Bolsa: Alcista.
• Crudo: Alcista
• Dólar: Bajista
• Oro: Alcista
• Tipos de interés: Bajista (los tipos a corto al no poder bajar más, están estables)
• Precios: estables
• Vivienda: Bajista
• Consumo: bajista
• Producción industrial: bajista
• Inversión privada: bajista
• Inversión pública: alcista, hasta el punto de detener la tendencia bajista del PIB mundial
• Déficit público: alcista
• Deuda pública: alcista
• Deuda privada: estable
• Deuda bancaria: estable
• Desempleo: alcista aunque en pocos meses pasará a estable porque llega un momento en que más empleos no se pueden perder, otro tema será que pase a bajista.

No es posible saber qué decidirá el BCE por ejemplo en la cuarta reunión del año, y de lo que haga o no haga dependerán tantas cosas que es puro azar el determinar por ejemplo qué pasará con el Euribor, si el gobierno griego –otro ejemplo- no sabe reaccionar, no recorta gastos y no puede abonar sus deudas complicará el futuro de toda Europa y cambiarán todas las previsiones de crecimiento…por eso es tan complicado e inútil creer que uno puede adivinar el futuro. Además, nada cambia porque retiremos la hoja de diciembre 2009 del calendario.

Pero como tengo criterio propio, mi opinión sobre lo que pasará a lo largo del 2010 es la siguiente: Queda mucha crisis y no sólo en España. El principal problema que yo veo es el mismo que originó esta crisis: la deuda. Pienso lo de Dubai ha sido el inicio de una nueva tendencia de aversión al riesgo que provocará una segunda fase de esta crisis: tras salvar a grandes bancos y grandes empresas el mundo afronta el rescatar a países enteros cuya solvencia va a quedar en entredicho. Eso originará desinversiones y un cambio de todas los movimientos actuales en algún momento de 2010:

• La bolsa está cara porque prevé unos beneficios empresariales que no se producirán porque el consumo no se recupera, y en algún movimiento brusco perderá en pocos días las subidas de meses.
• El crudo caerá al bajar la demanda, aunque no todo lo que debería por dos razones: uno por motivos políticos (un crudo mucho más bajo sería la quiebra de Rusia por ejemplo) y otro porque la OPEP reducirá la producción si el precio baja.
• El $ se fortalecerá porque al huir del riesgo el dinero irá a la divisa del primer país del mundo, huirá de la libra y del yen e incluso del euro, ya que los problemas de solvencia de Irlanda y Grecia anularán el efecto benéfico de la economía alemana y francesa.
• El oro se mantendrá como valor refugio pero al estar denominado en $, caerá de precio (aunque para los que invertimos en otra moneda que no sea $, nos cueste lo mismo)
• Los tipos de interés se mantendrán baratos en el muy corto plazo pero en el medio y largo plazo globalmente subirán pues muchos países deberán aumentar sus primas para conseguir financiarse. Las exigencias de los bancos para conceder créditos e hipotecas cada vez serán más duras por lo que en la práctica los tipos de interés subirán para quien necesite dinero.

En el resto de puntos que comenté antes, creo durante todo 2010 seguirán las mismas tendencias (lo raro es que en este final de 2009 hayan sido divergentes) excepto en el caso de la inversión pública que se mantendrá porque no podrá seguir aumentando y en la deuda bancaria, que volverá a colocarse alcista por un fuerte aumento de la morosidad. Y en general creo que el año 2010 será peor según avancemos, con un segundo semestre peor que el primero, aunque espero equivocarme yo y que acierten los demás.

Recopilación de diversas predicciones para el próximo año:

• Previsiones 2010 de JP Morgan: tipos y PIB de varios países
• Goldman, optimista en bolsa para 2010
• Smithers cree que la bolsa está sobrevalorada en un 40%
• 8 estrategas marcan precio objetivo para el SP500 en 2010
• Pocas empresas en EEUU contratarán personal
• Jim Rogers recomienda vender bonos y comprar commodities
• Previsiones 2010 del FMI
• ACF: Previsiones para Latinoamérica 2010
• Previsiones sobre cuando un PIB español en positivo
• España enfila la salida de la recesión
• Previsiones del precio del crudo del World Bank