abril 2010

Hace 20 años muchos creían que Japón acabaría desbancando a los EUA del primer puesto económico del mundo antes del fin del siglo XX gracias a lo mismo que hoy se destaca de China: su saldo comercial, la enorme cuota de mercado de sus exportaciones globales. Además de eso, sus datos macroeconómicos eran ejemplares: crecimiento del PIB muy por encima del americano pero –al contrario que en el caso chino actual- con inflación controlada, tipos de interés más bajos, aparente fortaleza bancaria (en 1990 por capitalización bursátil 18 de los 20 bancos más grandes del mundo –incluyendo los 12 primeros- eran nipones, 10 años después sólo quedaban 3 en esa lista, el primero de ellos en el número 8 y en el 2003 ya no había ninguno) y una alta calidad de vida de la población que se traducía en muy buenos niveles de bienestar. Lejos de contentarse con toda esta riqueza, las expectativas de mucha más originó tal burbuja que…bueno, ya conocemos la historia: 20 años después todavía los desplomes de las propiedades inmobiliarios son del 35% en media, en el precio del suelo de las 6 más grandes ciudades del ¡80%! y en el Nikkei (no contamos todas las empresas excluidas, la última JAL, la mayor aerolínea de Asia) del 75%, y todo esto cuando en el resto del mundo la evolución ha sido la contraria.

Pero la gran ventaja de la crisis japonesa es que hasta que no coincidió con la global de 2008 tuvo un efecto social muy limitado (incluso ahora, la tasa de paro –tras tocar en 2009 máximos desde la II Guerra Mundial- apenas llega al 5%) gracias a una tasa de ahorro entonces del 13% (algo impensable -en una situación de bonanza económica- en Occidente) y que aún es alta (hasta el punto de ser en la actualidad el máximo financiador de la deuda pública de los EUA Japón desplaza a China en bonos EUA lo que no es óbice para que que los ahorradores japoneses absorban el 95% de la deuda de su Gobierno), su industria sigue siendo la más automatizada del mundo y –a pesar de los vaticinios- aún no ha perdido –a favor de China- el segundo puesto como potencia mundial con una renta per cápita de más de 40 mil $. Eso sí, su deuda pública era ya gigante incluso antes de que ésta fuera un problema global –fue el primer país que perdió el rating máximo AAA en esta crisis por este motivo-: la deuda pública japonesa es casi el doble del PIB nominal y el nuevo gobierno tiene intención de gastar más y por lo tanto incrementarla, de hecho S&P está a punto de rebajarle de nuevo el rating a su deuda soberana.

Como comenté antes las exportaciones son la base de la economía japonesa: la crisis mundial no sólo ha reducido el consumo, es que ha avivado la búsqueda de un mejor precio, lo que beneficia a China, India, Vietnam…el coste de fabricación japonés no es alto pero necesita una divisa débil para poder ser competitivo, es por eso que la debilidad del $ le daña al reducir su atractivo para el consumidor americano, el más importante. El consumo interno sigue deprimido –y eso que 1 de cada 4 japoneses tiene una Nintendo DS- y el nuevo gobierno ya ha anunciado que la deflación podría materializarse de nuevo mientras el BOJ no puede bajar más los tipos de interés (están al 0.10%). Los analistas no son muy optimistas: “Japón es el único país desarrollado que se enfrenta a la deflación –lleva once meses de IPCs negativos- y, lamentablemente, no sabemos cómo impedir que esto se prolongue en el tiempo. Nosotros hablamos de 3 años, aunque podría durar incluso más”, afirma Richard Jerram, economista jefe y responsable de Japón en Macquarie y Mike Shedlock avisa del rápido envejecimiento de la demografía de Japón, su deuda soberana se acerca al 200% (Porcentaje de deuda pública respecto al PIB ) del PIB, y por su fuerza laboral envejecida se necesita disponer de ingentes cantidades de ahorro para asegurar la jubilación. En su opinión la creencia de que “Japón es una nación de ahorradores y los EE.UU. es un país de derrochadores” está a punto de ser destruida. “En el mercado interno los sueldos y los precios están cayendo. El gasto de los consumidores se mantiene relativamente flojo, apuntalado por medidas de estímulo gubernamentales, resulta difícil determinar las perspectivas: El gasto en obras públicas ha caído durante dos trimestres seguidos y el pronóstico para el consumo privado es incierto” afirma Takeshi Minami, jefe de economistas del Instituto de Investigación Norinchukin en Tokio.

Lo más grave de la crisis japonesa es su semejanza en algunos puntos con lo que está ocurriendo a nivel global y aprender de ella nos abre la posibilidad de no repetir errores en nuestro futuro similares a los cometidos por Japón. Por ejemplo, la retirada de estímulos (que ocurrirá antes o después porque es imposible mantener indefinidamente tanto gasto público) ocurrió en 1997 y 2001 en Japón, cuando creyeron que la economía podría sobrevivir sin ellos, y desembocó en un agravamiento de la situación (en el gráfico del Nikkei de más abajo se puede apreciar el impacto) que se teme pueda repetirse igual ahora pero a nivel mundial.  Lo curioso es que se cree que Japón, aunque lleva 3 trimestres consecutivos de crecimiento (Japón crece más de lo previsto en el cuarto trimestre de 2009 y resiste como segunda economía mundial ), no merece la confianza de la mayoría de economistas ya queen general achacan dicho crecimiento del PIB a un aumento de las exportaciones a…China, precisamente su mayor rival (http://www.euribor.com.es/foro/bolsa/5067-japon-entre-el-boj-deflacion-y-exportaciones.html#post64152 ). Kenneth Rogoff, ex economista jefe del FMI, cree que a medida que la población envejece y disminuye, más personas se jubilarán y empezarán a vender los bonos gubernamentales que ahora están acaparando con entusiasmo y en algún momento, Japón se enfrentará a su propia “tragedia griega” a medida que el mercado imponga tasas de interés considerablemente más altas. Tienen pues, otro problema similar al que padecemos en España: el miedo a no poder colocar toda nuestra deuda por un lado y por otro, a que si podemos, nos sea cada vez más caro el hacerlo.

Por último, en términos bursátiles Japón (que por cierto, cedió en 2009 el primer puesto como bolsa asiática a Shangai) es la prueba de que no es un motivo el que algo haya estado más caro para diagnosticar que ese algo está barato, lo peligrosos que pueden ser los falsos rebotes, que es mentira que a largo la bolsa siempre sube y que no todos los índices bursátiles replican los movimientos de la bolsa americana como podemos apreciar en este gráfico de 26 años:

Y por supuesto que hay que cuidarse de los analistas ya que la inmensa mayoría llevan estos 25 años recomendando comprar

Marzo resultó ser un mes muy positivo para las bolsas, incluso el Ibex subió el 5%, pero mientras el primer trimestre fue el mejor en 12 años para el SP500. El Ibex cierra el primer trimestre como la peor bolsa del mundo contagiada del problema griego, que –al menos a nivel bursátil- parece afectarnos más que a ellos, aunque en abril parece eso se está corrigiendo. Mientras Grecia sigue con su lucha contra el reloj para poder salvar los fuertes vencimientos de las próximas semanas, batalla que -aunque gane, que lo tiene difícil, los griegos han empezado a retirar dinero de los bancos- no significará (la pesadilla de Grecia se alarga en el tiempo ) el fin de la guerra de los estados para poder colocar toda su deuda. Y ya que es Abril, el mes preferido del Dow Jones según la estadística este 2010 de momento no le lleva la contraria a la estadística aunque será el inicio de la temporada de presentación de resultados del primer trimestre (y los cambios o confirmaciones de previsiones para el año) y la solvencia de Grecia los temas que creo marcarán la pauta según avance el mes. De momento el gran dato macro de este mes, el dato de empleo americano, dejó la tasa igual (9.7%) y destrozó las previsiones de los “analistas” que esperaban una creación de cerca de 200 mil empleos públicos (numerosos contratos temporales para elaborar el nuevo censo) y cero privados y resultó que salieron +138 mil empleos privados y +39 mil públicos. Fuera de esta anécdota sigue mostrándonos la gravedad y excepcionalidad del desempleo norteamericano en esta crisis pero el jefe del NBER (organización que decide oficialmente los periodos de recesión y expansión en los EUA) declaró tras la mayor creación de empleo en 3 años que la más profunda recesión de EE.UU. desde la década de 1930 había terminado.

Uno de los libros de los que más se habla en los blogs económicos americanos es la última obra de Dean Baker titulada Beneficios Falsos: La recuperación de la economía de burbuja. Lo podríamos definir como “Otro libro más de la crisis” con la peculiaridad de que lo escribe un tipo que ya avisó de lo que venía y de que señala a los culpables con nombres y apellidos. En primer lugar señala a la FED por haber provocado una burbuja debido a su política de tipos bajos, seguido de los reguladores por hacer la vista gorda y terminando con los economistas y los medios de comunicación por haberse visto inclinados más hacia sus intereses económicos que hacia su deber informativo. Expone también cómo los organismos reguladores y los funcionarios públicos encargados de la supervisión del sector financiero han utilizado su poder para favorecer a una franja estrecha de los intereses privados en vez del bien público.

En este blog hacen una crítica bastante bastante entusiasta del libro y más que la crítica en cuestión me interesa el primer comentario de su blog:

Yo no he leído el libro de Baker, pero quiero corregir un error de percepción que parece cada vez más común, incluso en este post. Yo estuve en la Reserva Federal en 2006. Todo el mundo en la Reserva Federal era consciente de que había una burbuja inmobiliaria. El hecho de que los alquileres y los precios de la vivienda se habían separado era conocido por todos los responsables políticos con los que yo había tenido trato.

La cuestión no era, ¿hay una burbuja?, sino más bien ¿puede mejorar el bienestar de la población si la política monetaria provoca una explosión de esa burbuja?. La opinión general fue que no. La política monetaria es un martillo que golpea a toda la economía y la vivienda es un sólo sector.

Nunca podremos saber cuánto influyó la política monetaria en la creación de la burbuja ya que entre otras cosas fue un fenómeno mundial tanto en países con tipos bajos como con tipos medios así que le daremos el beneficio de la duda y además olvidaremos por un momento la lamentable regulación y supervisión por parte de la FED y similares, de hecho ayer mismo Greenspan echó balones fuera.

Speed es una conocida película de acción de año 94 que cuenta como Jack Traven (Keanu Reeves), se enfrenta al mayor reto de su carrera como policía de Los Ángeles: controlar un autobús lleno de pasajeros, que hará explosión si reduce su velocidad de 50 millas por hora. Howard Payne (Dennis Hopper) es el extorsionador que mantendrá en vilo a todo el departamento de policía, mientras buscan desactivar el artefacto explosivo, y así salvar la vida de los pasajeros del autobús, conducido por una de las pasajeras, Annie (Sandra Bullock).

El otro día pude leer un artículo en el que comparaban a la economía China con esta peli. China es como el autobús con 1.300 millones de personas a bordo. Si el Partido Comunista no puede mantener la economía creciendo a un ritmo rápido, el resultado será catastrófico.

¿Cómo ha llegado China a coger esa velocidad de crucero?. Principalmente gracias a mantener artificialmente su moneda frente al dólar. Esto ayudó a que los productos chinos, ya de por si baratos, lo fuesen aún más. China se convirtió en un exportador importante a las economías desarrolladas.

Si el libre mercado hubiese hecho su trabajo, el Yuan se habría apreciado frente al resto de monedas con lo cual no habría podido competir en precio y su economía no habría crecido con dos dígitos constantemente durante la última década.

Sin embargo, tanto para las empresas como para los países crecer mucho es relativamente sencillo al principio, pero muy difícil de mantener una vez que se ha alcanzado un gran volumen. Un ejemplo empresarial de lo que es China lo encontramos en Starbucks: En 1999, tenían 2.000 tiendas y se añadían 1,8 tiendas al día. En 2007, cuando había 10.000 locales, tenía que abrir 5,5 tiendas al día, en un intento desesperado por mantener las tasas de crecimiento acostumbradas. Esto dio lugar a decisiones equivocadas y quejas por parte de sus usuarios, vamos una receta para el desastre.

En China, se corre un riesgo similar. Por ejemplo, en 2005, China construyó el centro comercial más grande del mundo, el nuevo centro comercial del Sur de China: Hoy en día está vacío en un 99%. Otro ejemplo es la ciudad de Ordos, algo así como un Polaris World pero a lo bestia: Hoy en día, es una ciudad fantasma.

Más detalle nos daban ayer en El Economista en su artículo titulado “Kangbashi: la ciudad fantasma china“.

Algunos analistas han advertido de que Kangbashi es un ejemplo de un modelo económico destructivo en el que impera la obsesión por el crecimiento del Producto Interior Bruto (PIB) y olvida otras maneras de medir el progreso como los niveles de sostenibilidad. Se trata de un modelo que obnubila a China y que genera consecuencias como que el cáncer sea la primera causa de muerte en este país asiático o que el 30% de los niños de la provincia de Yunnan sufra envenenamiento por plomo.

Giro en el guión.

Como en todas las pelis de acción y Speed no podía ser menos la trama sufre un fuerte giro para darnos algún que otro susto. Cuando la crisis financiera estalló en 2008 y los bancos mundiales comenzaron a caer como moscas, los países entraron en una recesión. Incluso China, aunque como hay que salir bien en la foro, el protagonista miente y por sus acciones hay que conocerle.

Durante la crisis, las exportaciones chinas se redujeron más del 25 por ciento, el tonelaje de las mercancías enviadas a través de los ferrocarriles se redujo en dos dígitos, y el uso de electricidad cayó en picado. Sin embargo, Pekín insistió en que China ha sostenido por arte de magia 6 a 8 por ciento de crecimiento. Se hace todo lo posible para mantener las apariencias, incluyendo la censura de los medios de comunicación (tanto que Google se tiene que ir) y encarcelar a los que escriben los artículos antigubernamentales. Es por eso que tenemos que confiar en otros datos más allá de los oficiales.

Hoy en día la economía mundial se está estabilizando gracias al Tío Sam y otros “tíos” de todo el mundo. Pero los consumidores de los productos fabricados en China se encuentran todavía en deuda, el desempleo es alto, y los bancos no están prestando. Se podría pensar que la economía china podría estar creciendo a un ritmo inferior. Pero no, está creciendo de nuevo en casi 10 por ciento, como si nunca se produjo la crisis financiera.

A pesar de este crecimiento parece ser auténtico – el consumo de electricidad y petróleo así lo demuestra- no es el crecimiento sostenible, ya que se basa en un paquete de estímulo económico sin precedentes y la participación del gobierno extraordinario en la economía. En medio de la crisis financiera, a finales de 2008, el gobierno central lanzó un programa de estímulode 568.000 millones dólares para su economía. Esto es mucha pasta, como porcentaje del PIB, que sería como un estímulo de $ 2 billones en Estados Unidos, casi el triple del tamaño de la que el Congreso aprobó el año pasado. Vamos, lo que viene a ser un plan E a lo bestia.

A diferencia de las democracias occidentales, cuyos bancos centrales puede bombear un montón de dinero en el sistema financiero, pero no puede obligar a los bancos a prestar o de los consumidores y las empresas a gastar, China controla los bancos, por lo que puede hacer que presten, y puede obligar a las empresas estatales (un tercio de la economía) a pedir prestado y gastar.

Para mantener el nivel de empleo elevado, China ha invertido dinero en proyectos de infraestructura y viviendas. Esto explica por qué, en 2009, las nuevas viviendas se duplicaron y sus precios aumentaron 25 por ciento. Esto también explica por qué los chinos siguen construyendo nuevos rascacielos, aunque los existentes estén aún vacíos.

El enorme estímulo ha exacerbado los problemas que ya existían, que amenaza con convertir a China en una versión menos glamurosa pero más peligrosa de Dubai. Una debacle o incluso una desaceleración de China tendría graves consecuencias para el resto del mundo. Sacudiría los mercados de materias primas. La demanda de bienes industriales caerían al abismo. Por último, el apetito chino por el dólar disminuiría, reduciendo así el valor de esta última, subiendo la inflación e incrementando los tipos de interés.

Miramos a China y nos quedamos alucinados por sus 1.300 millones de personas, sus logros de la última década, su capacidad de resistencia económica reciente, y su capacidad para lograr resultados espectaculares sobre la marcha. Pero tenemos que recordar que las burbujas económicas son por lo general sólo una cosa buena llevado demasiado lejos. La economía china no es la excepción. Su futuro a largo plazo puede ser brillante, pero en el corto plazo tenemos una burbuja en nuestras manos.

Todo el mundo quiere un acceso directo a la grandeza, pero no hay atajos posibles. China ha estado tratando de pasar por encima de las leyes de la economía por un tiempo, y con el control que ejerce sobre su economía puede parecer que lo lograron, pero esto es sólo un espejismo temporal, que debe ser seguido por una dolorosa realidad. No, no hay ningún acceso directo a la grandeza – no en la vida personal, y no en la política, y no en la economía.