La semana en los mercados

En la marcha de la economía la psicología es importante, tanto en el consumo como en la confianza a la hora de invertir. Las duras medidas de recorte social de ZP y la negatividad que transmiten las idas y venidas de la bolsa y la debilidad del euro están provocando una ola de pesimismo en la población muy peligrosa. El que la situación no sea como nos la pintaba el gobierno hace dos semanas no significa que estemos peor que hace un mes, que esto no tenga arreglo y ni mucho menos que estemos abocados a la quiebra. España es un gran país con muchos recursos, con la dirección adecuada y las medidas correctas aún se puede enderezar el rumbo, lo que está pasando es tan lógico que ocurriera que hasta yo mismo lo había previsto casi todo y otros más listos mucho antes. Por ejemplo, hay quien sostiene que desde enero hay un ataque concertado al €, pues bien en agosto de 2009 en un artículo que escribí sobre el dolar (¡entonces se decía que su debilidad era el gran problema!) citaba (hago un copy-paste):

Desmond Lachman, del think tank American Enterprise Institute, de Washington, no sólo se posiciona a favor del $, es que además es muy crítico con el resto de divisas: “El euro va a recibir fuertes presiones en los próximos años por los problemas de Irlanda, Portugal, Grecia y España, y el yen japonés se enfrenta a una deflación y a una crisis inacabable”.

¡De esto hace 9 meses! Lo que ocurre es que nuestro gobierno –y el de Portugal, el de Grecia un poco antes- se han dado por enterados (o al menos lo han hecho público) hace unos días pero los desequilibrios son conocidos hace tiempo, al igual que el diagnóstico. España tiene graves problemas y algunos con características propias pero también los tienen los Estados Unidos, Reino Unido, Japón… no debe cundir el desánimo simplemente porque millones de personas hayan descubierto estos días que los brotes verdes eran mentira, la situación sigue siendo la misma e incluso algunos aspectos han mejorado y el que nuestros gobernantes por fin sean conscientes de nuestra mala situación económica es una buena noticia:

• El € débil no tiene por qué ser negativo, nos costará más importar petróleo pero nos beneficiará para atraer turistas ingleses y es positivo para las exportaciones del que puede convertirse en el mayor comprador de nuestra deuda: Alemania.
• Sí, los recortes salariales junto a las subidas impositivas afectarán al consumo y por tanto al crecimiento pero si dejamos de gastar menos de lo que ingresamos estaremos sentando al fin las bases de una recuperación económica estable, aunque deba ser más lenta de lo que todos desearíamos.
• Sé que empresarios, funcionarios, neocons, especuladores, el Financial Times, Merkel etc. son dianas habituales de las críticas pero lo cierto es que de los déficits públicos exagerados son responsabilidad exclusiva de los gobiernos que deben realizar unos Presupuestos Generales del Estado creíbles y cumplirlos con la menor desviación posible entre ingresos y gastos, e ir ajustando durante el ejercicio si ésta se produce, es pues una buena noticia –dentro de lo malo- que no haya ocurrido como el nefasto año pasado y sea en Mayo –cuando aún es posible rectificar- cuando nuestro gobierno ha iniciado ese ajuste e incluya medidas para el 2011.

Cuando hace 14 meses empezaron a mejorar los mercados financieros gracias al efecto del dinero público inyectado al final de la Administración Bush en la gran banca americana, pasó el miedo a una crisis sistémica y bolsa, materias primas, mercado de bonos, riesgo-país etc. mejoraron espectacularmente. Hoy el PIB es más bajo que el existente en marzo de 2009, la deuda es mayor, el paro ha crecido y el déficit público se ha desbocado en varios países, incluyendo al más importante (los EUA) pero esa mejora de los mercados financieros llevó a muchos a pensar que realmente la economía real estaba mejor cuando objetivamente, con los datos en la mano, es lo contrario. Ahora que los mercados empeoran en realidad lo que hacen es ajustarse a una realidad muy dura que además, como ahora reconoce nuestro gobierno, es especialmente dramática en España. Pero no debería cambiar nuestra percepción de la realidad, y si los mercados empezaran a mejorar de nuevo, por ejemplo por expectativas de mejora en un futuro, tampoco debemos confundirlo con el estado actual de la economía real. En España no podemos seguir el juego a los medios –la mayoría- que miden la salud de España por las subidas y bajadas del Ibex. La bolsa es importante, aún más el mercado de deuda pública pero el paro, el Euribor, los tipos a los que remuneran nuestros ahorros, la facilidad de obtener créditos en el banco, el que las administraciones paguen a tiempo a las empresas, el impacto de la subida del IVA, la repercusión del recorte público en gastos e inversión, la salud de nuestros bancos y cajas, los impuestos que vienen, la honestidad o no de nuestros políticos etc. …es evidente que nos importan mucho más en nuestra economía cotidiana. Y a veces que la bolsa baje no tiene por qué ser malo, por ejemplo el viernes pasado algunos valores financieros en los EUA cedieron por la aprobación de una norma que intenta evitar el abuso que hacen con los consumidores los emisores de tarjetas de crédito, es decir, unas determinadas empresas ganarán menos a cambio de que sus clientes ganen más.

En 2008 y 2009 se ganó tiempo asumiendo los estados deudas del ámbito privado; en ningún momento podemos solucionar una crisis basada en una exagerada deuda simplemente cambiando los emisores de dicha deuda, es evidente que hay que reducirla. No ha habido ni una sola reforma estructural que se centre en ello, ni en España ni en el mundo, incluso si algunos países salen de esta situación será un prolegómeno de la siguiente recesión ya que la causa sigue estando ahí: no aceptamos que no podemos vivir por encima de nuestras posibilidades: ni individuos, ni estados. Muchos creen que la banca es culpable de esta crisis y es objetivamente cierto que erraron sobre todo en la valoración de riesgos, prestando e invirtiendo dinero que no tenían con muy poco raciocinio. Pero también lo es que es un sector extremadamente regulado y que las medidas de los bancos centrales y los gobiernos influyen mucho en sus comportamientos ya que son los estados y bancos centrales los que les permiten revaluar a precios ficticios o asumir demasiados riesgos.

Cuando entrevistamos en este blog a Joe Domínguez explicó muy bien cómo fue la gran bajada de tipos de interés en los EUA de finales de los años 80 del siglo pasado lo que llevó a los bancos a buscar nuevas formas de buscar márgenes de beneficio con los derivados y es que con tipos al 5% un 1% de comisiones es la mitad de dinero que con tipos al 10%. Tradicionalmente –cuando eran las comisiones su principal fuente de ingresos- los tipos altos eran ideales para la banca. Pero esto ya no es así, los bancos temen enormemente que los tipos vuelvan a subir porque ganan más con tipos bajos. ¿Por qué? Cuando un banco compra un bono a largo plazo pongamos al 5%, como cuando compra una acción, mientras no lo venda ganará o perderá dinero dependiendo cómo esté ese mismo bono en el mercado (revalúa a precios de mercado)…si baja al 4%, el banco gana porque ha comprado a una rentabilidad mayor, y si sube al 6% pierde, esto siempre ha sido así y debería ser lo normal. Pero si acumula bonos de largo plazo que suelen ser de mayor rentabilidad y en lugar de en la cartera de negociación los incluye en la cartera de inversión no debe revaluarlos por su precio sino por su coste, y obviamente con los tipos de interés tan bajos, es un enorme beneficio para el banco comprar bonos y cederlos –lo que se conoce como repo- en los plazos cortos…bien a otros bancos, a clientes o incluso al banco central (imaginemos el caso extremo de un banco griego que ha podido comprar deuda de su país al 15% y descontarla en BCE al 1%). Esta misma semana Italia ha permitido a los que compren eurobonos no revaluar a precios de mercado. Un gran riesgo por el desfase temporal pero que genera un enorme beneficio inmediato, y eso explica en gran parte –cuando los bancos presentan los resultados- el extraordinario rendimiento que da el apartado de “renta fija”.

Evidentemente, uno de los grandes beneficiados de revaluar por coste en lugar de por precio es el principal emisor de la deuda que los bancos compran: el estado. Tomar dinero a corto y prestarlo a largo, sea comprando bonos o cediéndoselo a hipotecados, ha sido uno de los principales orígenes de esta crisis y el motivo de la fuerte crisis financiera de 2008: una vez que la desconfianza se instaló, muy pocos podían obtener esa liquidez a corto plazo que necesitaban para financiar sus –en el mayor de los casos- arriesgadas (y algunas ruinosas) inversiones de largo plazo. Apareció entonces la liquidez benefactora y barata de los bancos centrales y se solucionó el problema. ¿Algún banco central puso alguna condición por ese dinero? No, dejaron a la banca libertad para elegir qué hacer con él y además esta misma semana los estados prorrogaron los avales a las emisiones de deuda bancaria. La mayor parte de estos bancos usaron ese dinero para comprar activos, especialmente acciones y deuda pública, aparte de para tapar sus propios agujeros, algunos asumiendo pérdidas (la mayor parte de la gran banca americana), otros retrasando el impacto de sus peores inversiones (la mayor parte del sistema financiero español, que en un 99% de los casos no ha dejado de presentar beneficios trimestre tras trimestre) al estilo japonésy revaluando muchos activos artificialmente. El otro día se supo que CajaMadrid no había provisionado nada por la torre más alta de España (una de las construidas sobre los antiguos terrenos de la Ciudad Deportiva del Real Madrid) comprada a finales de 2007, ¿Nos creemos que su valor no se ha depreciado nada?  Y por supuesto Banco de España lo permite, como consiente unas cifras de morosidad que nadie cree . Eso quizás explique por qué en España seguimos una semana más sin reforma financiera de calado. Entre 1977 y 1982 en este país nuestro se cerraron 51 bancos, 14 cajas de ahorro y 20 cooperativas de crédito, esta crisis es mucho más grave y seguimos enquistados hace más de un año en una única intervención –CCM- mientras en los EUA, sumados a los cientos de 2009 y 2008, ya llevan 75 bancos regionales quebrados, ¿Será que como Santander, BBVA y Popular subieron más del 20% hace dos lunes en bolsa, ya no la consideran necesaria? El caso es que son el gobierno y el Banco de España –y la FED en los EUA, pues los engaños son similares- los que permiten que el sector financiero refleje una solvencia que no es cierta, ¿Quién es más responsable, el que desde el banco trabaja en beneficio de sus accionistas con las armas que dispone o los que les suministran el manual de instrucciones y la munición para cargarlas?

Algunos datos.

• Uso de las facilidades de crédito del BCE de cada país
• Ránking de las cajas españolas por volumen de activos
• Producción industrial europea al alza
• Grandes batacazos bursátiles
• Exposición a Grecia de los bancos de cada país europeo
• España: el gran problema de la caída de ingresos
• Los cuatro grandes ciclos históricos del SP500
• PIBs absolutos de los países europeos a finales de 2009

Algunas opiniones.

• Previsiones de Der Spiegel para la economía de la €zona
• Teoría de la elección del consumidor
• Un BCE a la americana
• Previsiones de crecimiento
• Samuelson, premio Nobel de Economía, escribió: «La economía es como una agencia de viajes. Puede llevarle a cualquier sitio, pero el cliente tiene que decir dónde quiere ir»
• BCE reconoce que sólo se ha ganado tiempo
• Cárpatos opina sobre el resultado de la subasta de letras y la credibilidad de ZP
• Los “leading indicators” de la OCDE retroceden

El peligro de la burbuja china.

En este gráfico se muestra cómo, mientras en el resto del mundo el precio de las propiedades caía con fuerza, allí subían el 60% en 3 años