La semana en los mercados.

La próxima semana empieza el verano y los pronósticos en los mercados financieros para esta estación no son muy halagüeños, ¿Por qué? Básicamente porque suelen ser meses –si bien 2009 fue una excepción- donde se busca más la seguridad que el riesgo. Por supuesto los mercados son imprevisibles pero hay otros aspectos que apoyan esta versión:

• El análisis técnico dice que las bolsas americanas están formando una figura denominada Hombro-Cabeza-Hombro que suele ser muy bajista. Además, hay una divergencia negativa con el volumen: aumenta en las caídas y se reduce en los rebotes.
• El análisis fundamental dice que las bolsas no están baratas y que la situación macroeconómica sigue estando muy complicada.
• La estadística avisa que la próxima semana -post-vencimientos de futuros- el Dow Jones ha bajado en los últimos 12 años, julio suele ser un buen mes, agosto muy volátil pero con resultado plano y septiembre es con diferencia el peor mes del año, haciendo que el verano sea la estación más bajista de las 4.
• En el caso español no se debe minusvalorar la inestabilidad política, el gobierno actual está muy solo, hay muchos rumores de dimisión del presidente tras el fin de la Presidencia Europea pero aunque fueran ciertos tampoco hay un recambio previsible que pueda aportar tranquilidad cara al inversor exterior.
• Lo imprevisible difícilmente será positivo, el “cisne negro” puede activarse con cualquier motivo pero incluso entre los ya aparecidos, tenemos posibilidades de nuevas emisiones de lava del volcán islandés que destrocen el turismo europeo en temporada alta, tensiones Israel-Irán o el conflicto de las Coreas, ya que hay que recordar que desde 1953 están en tregua la del Norte y la del Sur pero nunca firmaron la paz.

Ya son pocos los que confían en una rápida solución a esta crisis y cada vez son los que se suman a la tesis de que esto va para largo, tanto a nivel micro como macro. Esta semana hasta el consejero delegado del Banco Sabadell ha reconocido que la escasez de crédito que hay ahora mismo en España seguirá por varios años, es decir, no es optimista ni alguien que acaba de adquirir otro banco (el Guipuzcoano), alguien que expande su negocio. Ese es el panorama que nos espera, y no es cuestión sólo de España, si todo esto empezó en el sector inmobiliario estadounidense, estos días se ha sabido que las 2 entidades nacionalizadas que juntas poseen la mayoría de las hipotecas del país, Fannie Mae y Freddie Mac, han sido expulsadas de la New York Stock Exchange por lo escaso de su cotización, lo que nos da una pista sobre su salud financiera.

Todo esto es importante porque se ha visto este año que –lástima que en 2009 no se diera- hay una relación directa entre los movimientos bursátiles y la realidad económica. En concreto en España la subida del riesgo país y del diferencial del bono español respecto al alemán han acelerado en 2010 la bajada del Ibex a pesar de las buenas cifras de sus componentes e incluso ha desafiado a la habitual correlación entre nuestra bolsa y la americana. La clave para los inversores bursátiles y a la vez la gran esperanza para los que deseen un rebote está en que el Tesoro español pueda renovar sin problemas los 23.709 millones de € de deuda pública que vencen este julio. Hasta esas citas parece que los movimientos del Ibex son puro artificio. Tras la mejor semana del año –generada gracias a unas buenas provisiones del Santander pero también por la emisión exitosa de bonos a 3 años- y ésta, marcada por los vencimientos de futuros de hoy y que ha conseguido a duras penas mantener el rebote, los factores internos del país serán los motores del mercado.

El Ibex es un índice con dos valores que ponderan más del 40% del total: Santander y Telefónica. Ambas son empresas bien gestionadas con una base de clientes muy amplia y diversificada en diferentes zonas económicas que garantizan una estabilidad en los beneficios, por otra parte muy sustanciosos. Además, son dos compañías con un dividendo atractivo. Me parece absurdo profetizar “precios objetivo” pero en condiciones normales la ley de la oferta y la demanda funciona y tanto inversores nacionales como extranjeros demandan valores como estos, lo que significa un apoyo muy fuerte al Ibex. El problema es que no estamos en condiciones normales, hay dudas sobre la solvencia de España que llevan a la inquietud en cuanto hay una cotidiana subasta de bonos. Las agencias de rating nos califican muy bien, Europa nos apoya, el que la huelga general no sea hasta otoño ofrece una estabilidad social cara al exterior, hasta abril los “no residentes” copaban el 58% de todas las emisiones de letras y el 43% de los bonos y obligaciones por lo que es evidente nuestro atractivo …pero el miedo sigue ahí.

Mi opinión es que se le da demasiada importancia a una deuda pública que es asumible –España fue el mayor emisor mundial durante el primer trimestre y cumplió sin dificultades a pesar de la tormenta griega-, por lo que personalmente creo que las subastas de Julio se solventarán sin necesidad de recurrir al Fondo Monetario de Estabilidad a pesar de que suben las opiniones contrarias a la mía. El motivo de mi postura es que el sistema financiero español le debe muchos favores –prácticamente su supervivencia en esta crisis- al poder político (y al BCE al que debe una cifra récord de 86 mil millones) y por lo tanto creo que harán el “esfuerzo” de devolver el favor acudiendo masivamente a las subastas ya que además hasta 2011 no habrá necesidad de una prueba de volumen similar. Por otra parte, el inversor foráneo no ha dado totalmente la espalda a España, lo que ocurre es que le exige más por lo mismo, de ahí que incluso el no acudir al FME será un éxito relativo porque seguro exige unos altos tipos de interés. En cualquier caso el alivio de pasar julio con la deuda renovada –si se cumpliera mi guión previsto- debería provocar un suelo en el Ibex y que se empezaran a valorar por los inversores más la salud de sus multinacionales y el origen internacional de sus ingresos, que el riesgo-país. Y cuando digo suelo no me refiero que no pueda caer más, quiero decir que podría pasar a comportarse de forma similar al resto de mercados.

Algunos datos.

• Una visión histórica de la deuda pública americana
• Los 50 bancos más grandes de los EUA por volumen de activos
• SP500 y PIB norteamericano
• Exposición de Alemania, Francia, Suiza y UK a los “pigs”
• (Según RBS) Los bancos españoles contando corto y largo plazo solicitaron al BCE en mayo más de 100.000 millones de euros lo cual es el 13,4 % de todo lo prestado por el BCE. La media asignada al sistema financiero hispano de 1999 a 2007 era del 7% de lo prestado por el BCE.
• Los funcionarios en España y en Europa
• Los EUA han estado en recesión el 30% del tiempo desde 1871
• Deuda autonómica: suma y sigue

Algunas opiniones.-

• Los costes laborales norteamericanos en mínimos
• Si el ORO es una burbuja se parece poco a otras
• Antonio Iruzabieta: “los mercados parecen un campo de minas”
• “La Unión Europea debe prepararse para una suspensión de pagos”
• Luis Garicano, profesor de la London School of Economics: “Los inversores extranjeros siguen sin fiarse de España. ¿Por qué? Básicamente, por tres razones. Primero, porque no entienden lo que está pasando en el sector financiero. Con una crisis inmobiliaria gigantesca, se preguntan: ¿Cómo es posible que la mora de las cajas no haya crecido? ¿Es posible que los créditos vivos a promotores sigan siendo 325.000 millones tras un año de crisis, sugiriendo que se están refinanciando préstamos impagables? Finalmente, ¿cómo es posible que el precio de la vivienda casi no haya caído? Segundo, no ven claro el ajuste del gasto público, a corto y medio plazo. A corto tenemos un déficit extremadamente elevado. A medio plazo tenemos un problema demográfico importante que requiere ajustes en el sistema de pensiones y de sanidad. Y tercero, porque no ven una senda clara de crecimiento de nuestra economía que permita emplear a los muchos parados y generar empleo para ellos.”
• “Aquellos que ahora no valoran las consecuencias sociales y políticas de una recesión y de un paro prolongado están jugando con fuego”
• “La UE no será creíble sin sanciones” El presidente de la Comisión Europea y la canciller alemana solicitan castigos para los países miembros derrochadores.
• El ECRI como indicador adelantado bursátil

Vencimientos de la deuda pública española.-

Como se puede apreciar, es necesario que en 2010 no se abuse de las emisiones de letras y se intenten colocar bonos de largo plazo porque 2011 será un año muy complicado: