La semana en los mercados.

Karl Marx afirmó en 1854:

“Acaso ningún otro país, excepto Turquía, es tan poco conocido y tan mal juzgado por el resto de Europa como lo es España.”

Ignoro si entonces tenía razón pero sí que parece que esta frase tiene vigencia, aunque lo cierto es que en numerosas ocasiones somos nosotros mismos los culpables de que esto pase. ¿Cómo entender entonces que hace un mes varios medios nacionales preconizaran la quiebra de España o que nuestras autoridades se empeñen en hacer un stress test a nuestra banca diferente al del resto (mientras otros países han elegido las entidades a “testear” –el 65%- aquí las hemos incluido casi todas -95%-), en el que incluimos una caja intervenida –Cajasur- y varios grupos de cajas que aún se están consolidando y encima pretendan que el resultado vaya a ser positivo? Por no hablar de cómo un periódico afín al gobierno sabía los resultados –y los publicaba- horas antes de ser públicos… En fin, que por dejar en buen lugar a la banca mediana –tan criticada por la prensa económica extranjera- se ha mancillado el nombre de todo el sector de cajas de ahorros. Por suerte, aunque los mercados dudaron durante toda la mañana del lunes, al final –gracias al apoyo de Wall Street- parece que la reacción fue positiva.

En resumen, los “stress test” a la banca han determinado que en el peor escenario posible España con una inyección de 2 mil millones de euros tendría un sistema financiero sin problemas, y que en el resto de Europa -salvo un banco alemán ya nacionalizado y uno griego, menos de mil millones- todos los bancos están preparados para ser solventes aunque baje la bolsa, se contraiga el PIB, suba el paro y se deteriore la cartera de deuda pública. Creo que con lo dicho queda claro que el sentido común nos avisa de que algo no cuadra. ¿Por qué si la situación es óptima la banca europea incrementa más de lo previsto sus restricciones a la concesión de préstamos ?

En realidad no cuadran muchas cosas pero básicamente es en lo referente a la deuda pública: las pruebas sólo contemplan el huella del riesgo asumido por los bancos en deuda soberana sobre su cartera de negociación pero no en su cartera de inversión. Ya expliqué una vez la enorme diferencia entre ambas, ya que en la de inversión las posiciones en principio se dejan a vencimiento y suelen dar beneficios ficticios ya que se revalúan por el coste de mantenerlas (en general el 1% que se debe pagar a BCE para cambiarlas por liquidez) en lugar de cómo está el precio del activo en cuestión por lo que muchos bancos colocan en dicha cartera las posiciones en las que más dinero pierden, ya que pasan de ser perdedoras (por ejemplo un bono griego comprado al 6% que ahora está al 8%) a ganadoras (comprado al 6%, financiado al 1%).

Según Citigroup, si se tuviera en cuenta la cartera de inversión 24 de las 91 entidades analizadas no alcanzarían el ratio de Tier 1 mínimo exigido del 6%: “ Suspenderían diez cajas de ahorros y dos pequeños bancos españoles, siete bancos griegos y chipriotas, tres bancos regionales alemanes, un banco italiano y otro irlandés”. Para colmo, en el peor de los escenarios, los test han calculado pérdidas del 23,1% en la deuda de Grecia porque –como ya avisamos hace un par de semanas- no se han atrevido a contemplar la posibilidad de una quiebra dentro de la €zona, otro error muy grave ya que contradice la versión de “en el peor de los casos”.  Otras críticas sin embargo creo han sido injustas, por ejemplo los que dicen que incluir el dinero del FROB es un “artificio contable de Salgado”. ¿Debería entonces ING restar de su capital los 10 mil que el gobierno holandés le inyectó a finales de 2008, qué haríamos con Barclays –por cierto el de mejor Tier1 en el escenario más severo- si no tuviéramos en cuenta las ayudas públicas? Es evidente que muchas entidades no hubieran sobrevivido en esta crisis sin el apoyo estatal (dinero, avales, compra de activos, relajaciones contables etc.) pero si el sistema financiero del resto de Europa lleva recibiendo capital público mucho más tiempo –y  en más cantidad- que el nuestro, no tiene sentido despotricar contra los que han acudido al FROB. Al fin y al cabo, lo más probable es que ese dinero se devuelva con participaciones por lo que es el equivalente español a la entrada de los EUA en el capital del Citibank o del Reino Unido en el de lloyds.

Y tanta preocupación por la solvencia ha provocado que no se hable de la rentabilidad. Los cálculos del CEBS apuntan a que el deterioro de activos del conjunto de la banca europea sería de unos 566.000 millones de euros en el peor escenario contemplado. El margen de explotación generado en esas circunstancias no sería suficiente para absorber tales pérdidas. El resultado global es que las 91 entidades analizadas sufrirían pérdidas (o deterioro) antes de impuestos por un importe agregado de 57.000 millones de euros. ¿Cuál sería la reacción en la CONFIANZA ante un sistema financiero que no da beneficios? Esta semana se ha conocido que a finales de 2009 el 40% de las cotizadas en la bolsa española estaba en manos de no residentes, si la tensión “antiespañola” que hemos vivido entre marzo y junio se hubiera prolongado, ¿Cuántos hubieran deshecho posiciones? De hecho, ¿Cuántos deshicieron? Y movimientos bruscos de salidas de capital de un país hemos visto varios en esta crisis. Eso no se ha contemplado, y como además todo en economía se basa en expectativas, dudo mucho que si el escenario más complicado se da, los parámetros actuales sirvan de mucho. Lo que hay que pensar es si realmente esos supuestos a nivel europeo-global podrían darse ya que parecen muy lejanos pero no olvidemos las cifras negativas de PIB y de aumento del paro y de subida del riesgo país…de 2009, de hace pocos meses. Si se dieran en el segundo semestre de 2010 o en 2011 ya habríamos superado con creces la peor previsión. Por suerte, parece que hemos dejado de empeorar, al menos en Europa, pero, ¿Podremos sostenernos con los EUA deteriorándose de nuevo?

En los EUA ya van 101 bancos intervenidos este año, el consumo de las familias acumula varios meses de caída, la producción industrial se ha estancado y los índices de confianza empresarial, que fueron los primeros indicadores que adelantaron la recuperación económica a partir del tercer trimestre de 2009, han comenzado a ceder de forma preocupante. Esta semana hemos sabido que el consumidor no confía en la recuperación. Fuera del sistema bancario, feliz por el retraso -¿hasta 2018?- en la aplicación de las medidas de Basilea III para obligarles a disponer de más liquidez, tampoco España tiene motivos para alegrarse, a pesar del optimismo en los mercados, ya que sus dos principales problemas siguen sin solucionarse: hace unos días supimos que hemos vuelto a sufrir una recaída en la concesión de hipotecas, lo que aleja la posibilidad del fin del pinchazo de la burbuja inmobiliaria y hoy conoceremos los datos de  paro trimestrales de la EPA que no mejorará sustancialmente la difundida en abril, que arrojó la peor cifra de los últimos trece años: una tasa de paro del 20,05% ó, lo que es lo mismo, 4,6 millones de desempleados. El periodo abril-junio es, tradicionalmente, el mejor para el empleo ya que aumentan las contrataciones debido a la necesidad de cubrir la campaña estival y en el segundo trimestre se han puesto en marcha muchas de las obras financiadas con el Fondo Estatal para el Empleo y la Sostenibilidad Local, un balón de oxígeno para el sector constructor, que seguramente empeore significativamente el próximo trimestre tras el “recortazo” de Fomento. El previsible menor ritmo de progresión del desempleo servirá al gobierno para tratar de convencernos que las cosas ya sólo pueden ir a mejor pero un crecimiento tan mínimo como el que registra en estos momentos la economía española hace imposible que España sea capaz de crear empleo de forma sostenible, por lo que seguiremos –junto a Letonia- liderando el paro de la UE-27 durante muchos trimestres.

En cuanto a los mercados, finaliza Julio cumpliéndose la pauta estadística alcista bursátil del mes (recordemos que agosto suele ser neutro y septiembre el peor mes del año) y mi predicción acerca de la recuperación de diferencial -respecto al resto de bolsas- por parte del Ibex, debido al cumplimiento y renovación de todas las subastas de deuda pública del mes y también a una rebaja en la percepción del riesgo de Europa, lo que también ha llevado a una apreciación del €. En pocos días los stress test a la banca quedarán como una simple anécdota, se ha visto estos días que –aunque no han entorpecido- han sido los resultados empresariales los que han determinado la dirección de los mercados bursátiles, aunque es evidente que en España empezamos el mes con temores –de algunos- de tener que recurrir al Fondo de Rescate Europeo y lo acabamos presumiendo –algunos, pero no los mismos de antes- de cerrar –por segundo trimestre consecutivo- con el PIB en positivo. También ha quedado demostrado que algo tan importante como el riesgo-país lo valoramos subjetivamente: si se mueve en la dirección correcta es un éxito sin tener en cuenta lo que significa, y es que no puede ser que consideremos positiva nuestra prima de riesgo simplemente porque ha estado mucho peor, sigue siendo muy alta (¡Hace 100 días estaba a la mitad que hoy!), y deberíamos dejar de valorar los precios en función de cómo estaban sino de lo que significan. Además, para que nos hagamos una idea de la pérdida de diferencial de la bolsa española, el Ibex cerró Julio de 2009 en 10855, niveles superiores a los actuales mientras el Dax alemán o el SP500 americano estaban entonces en 5332 y 987, más de un 10% por debajo del precio de cierre de julio de 2010.

Y en cuanto a los tipos de interés, este mes acabará con una media del Euribor inferior a la del mismo mes del 2009 pero todo apunta que agosto 2010 será más alto que agosto 2009 por lo que empezarán a notarse las subidas en las hipotecas. Será poca cantidad pero como todos nos acostumbramos rápido a lo bueno, será un tema de moda el próximo mes, como creo lo será –es mi predicción- Europa del este

Algunos datos.-

• SP500 y Dow Jones: Una historia paralela
• Estadísticas mensuales del precio del ORO
• España: el gran problema del desempleo juvenil
• La deuda pública de Japón es la mayor del mundo en relación al PIB
• Sube todavía más la deuda autonómica
• La capitalización del mercado de valores de los EUA
• EUA: de donde viene y adonde va el dinero del Presupuesto
• Deuda americana respecto al PIB

Algunas opiniones.-

• Cómo saber si volvemos a la recesión (punto de vista de los EUA)
• Esecenarios para Grecia
• El estado de la economía de EE UU es preocupante y hay una alta posibilidad de doble recesión, según Robert Shiller. El profesor de economía en la Universidad de Yale y co-desarrollador de los índices de precios inmobiliarios de Standard and Poor´s, dijo que no tiene un pronóstico claro sobre los precios de la vivienda, pero cree que la economía podría estar en un camino precario y la probabilidad de una doble recesión sería más de un 50%.
• China y su influencia en las materias primas
• HVDP son las iniciales que tengo para seguir los mercados.
• Angel Laborda: Análisis comparativo de la deuda española
• Luis Garicano: Tras revelar la información -y establecer la solvencia del corazón del sistema (BBVA, Santander, La Caixa)-, los tests confirman que hay una serie de bancos y cajas descapitalizados y expuestos al desplome inmobiliario. No se trata solo de los cinco suspensos (los que han quedado por debajo del 6% de capital requerido), sino sobre todo de los aprobados raspados (menos del 6,5%), que ha habido varios. Quizás el más relevante sea la fusión liderada por Caja Madrid y Bancaja (con 6,3% en el escenario adverso), pero también están en el grupo el Banco Pastor, CajaSol, “Caja3” (Caja Inmaculada, Badajoz y Círculo Católico de Burgos), Guipuzcoano y Pollença.
• 10 mitos del mercado bursátil que se niegan a desaparecer

Las principales economías del mundo.-

Esta es la clasificación que hace el FMI de los países por su PIB y su cuota de importancia en la economía a nivel mundial tomando como referencia sus últimas previsiones para 2010