Los “mercados” con nombres y apellidos.

Últimamente se habla mucho de “Los mercados”, un enemigo invisible, anónimo y omnipresente capaz de destrozar la economía de cualquier país. Una especie de animal carroñero que se alimenta de las finanzas de los más débiles. De entre todos los carroñeros, los medios suelen identificar a uno entre todos los demás, los “Hedge funds” (de los que Droblo nos habló a el mes pasado) al cual suelen definir como un enemigo invisible y anónimo y omnipresente, sin aportar muchos datos más. Vamos, que nos quedamos como antes.

Hoy intentaremos poner nombre y apellidos a estos carroñeros de los que sólo nos acordamos cuando ganan y es que me temo, que al igual que en la naturaleza, los buitres cumplen con su tarea de limpiar el campo de animales muertos.

1. A. W. JONES
Este primer fondo que cambia las reglas del juego, creado por Alfred Winslow Jones en 1949, mucho antes de lo que la mayoría de la gente piensa que existieron los fondos de inversión de alto riesgo. Jones, que había realizado misiones antinazis de forma clandestinas a principios de los años 30, creó su primer «fondo de inversión de alto riesgo» y siguió de forma clandestina. Consiguió 100.000$, en parte por sí mismo y en parte con ayuda de sus amigos, y empezó a invertirlos. No se registró en la Securities and Exchange Commission (Comisión de Valores y Bolsa), o ante cualquier otro regulador, y no publicitó su fondo.

Lo segundo que hizo Jones fue incentivar al equipo de gestores de cartera guardando una quinta parte del beneficio de las inversiones del fondo. Esto se debió en parte al sistema de recibir el pago de forma fiscalmente eficiente, porque se podría recibir el pago al tipo de las plusvalías del capital, que en particular en los 60 era muy inferior al tipo del impuesto sobre la renta. También creó un incentivo para los gestores de fondos con el fin de promocionar nuevas formas de inversión y obtener el consenso del mercado.

Esta combinación de actitud discreta, incentivos, cobertura y apalancamiento ha caracterizado a muchos fondos de inversión de alto riesgo desde entonces.

2. SOROS FUND MANAGEMENT
George Soros creó su fondo a finales de los 60, centrándose en renta variable. A principios de los 80 había descubierto un juego mayor y mejor, que era que las divisas, que por entonces estaban muy movidas.

Soros se convirtió en un especialista en lo que se dio a conocer como macro trading. Ganó su primera fortuna en 1985 cuando correctamente se subió al Plaza Accord, que era un contrato entre las cinco economías dominantes para bajar el dólar y subir el yen. Sacó mucho dinero de aquello porque pudo ver cómo la economía estadounidense no fue capaz de sostener un dólar fuerte para siempre.

Del mismo modo, en 1992, generó otra enorme cantidad de dinero al entender que el sistema de tipo de cambio en Europa era insostenible, y que Italia y Gran Bretaña se verían obligadas a salir. Apostó que la lira y la libra caerían, y como era de esperar lo hicieron, y no por su venta dinámica. Se conoció como “el azote de los gobiernos” por el sorprendente hecho de que una pequeña empresa de fondos de inversión de alto riesgo con quizás una docena de empleados pudo aplastar al Banco de Inglaterra y al Banco de Italia.

3. PAULSON & CO.
John Paulson entendió que había demasiados créditos baratos en la economía estadounidense en los años 2005-2006, que no podían ser para siempre, y, por tanto, que debería corregirse. Ideó que la mejor manera para confiar en esa corrección era tener poca deuda de hipotecas de alto riesgo. Así es como John Paulson se hizo famoso en 2007 haciendo cuatro mil millones de dólares, personalmente, en un año al apostar que la burbuja de las hipotecas de alto riesgo explotaría.

John Paulson ahora apuesta que las enormes cantidades de deuda que los gobiernos están emitiendo llevarán a la inflación. Por ello, está comprando oro, porque es el valor seguro tradicional frente a la inflación cuando todas las divisas pierden credibilidad.

4. LONG-TERM CAPITAL MANAGEMENT
Long-Term Capital Management (LTCM) era un fondo de inversión de alto riesgo creado en 1994 con la ayuda de dos premios Nobel de economía y otros dos economistas muy muy  listos. Se le dio increíblemente bien hasta mediados de 1998, cuando de repente perdió todo su dinero y tuvo que ser rescatado después de una reunión en la Reserva Federal de Nueva York. Aunque la Fed neoyorquina no puso ningún dinero para el rescate, y tampoco los contribuyentes se vieron afectados, fue un rescate orquestado por la Fed, que indicó que la Fed estaba preocupada porque si LTCM no hubiera sido recapitalizada por los banqueros se habría podido producir alteraciones en todo el sistema financiero.

LTCM se convirtió en el mejor ejemplo de lo arriesgado que pueden ser este tipo de  fondos de inversión. Y lo cierto es, que es una buena lección, su endeudamiento era veinticinco veces su renta variable. Es como diez veces más de lo normal en un fondo de inversión de alto riesgo.

5. FARALLON CAPITAL
Hay dos cuestiones interesantes sobre Farallon Capital. La primera es de quién sacaron el dinero. Fue el primer fondo de inversión de alto riesgo que recibió dinero de inversiones universitarias del Yale College. Yale hizo tanto dinero con esta apuesta en Farallon que creó una tendencia por la que cada vez más inversiones universitarias, y posteriormente sistemas de jubilación, empezaron a ver que invertir en fondos de alto riesgo podría ser una buena idea. En 2010 sólo entorno a una tercera parte del dinero de los fondos de alto riesgo proviene de individuos ricos, y las otras dos partes de dotaciones, sistemas de jubilación y otras instituciones.

La segunda, es que Farallon fue pionero en un estilo de administración de fondos de alto riesgo llamado inversión guiada por los acontecimientos, que implicaba una apuesta en circunstancias en las que un acontecimiento importante, por ejemplo, una OPA o una quiebra, ha acabado con la creencia habitual de que los precios del mercado son eficientes. La habilidad de los fondos de alto riesgo es analizar el acontecimiento. Por ejemplo, si se trata de una OPA, el fondo de alto riesgo podría explicar si hay preocupaciones por posibles restricciones de la competencia que pudieran evitar que una fusión tuviera lugar.

Ese estilo de inversión guiada por los acontecimientos fue un tipo de actividad alternativo en los 80 que a finales de los 90 habían proliferado muy rápidamente y previsiblemente seguirán creciendo porque hacen dinero de una manera no correlacionada con otros estilos de inversión.

6. RENAISSANCE TECHNOLOGIES
Renaissance Technologies es más conocida por gestionar un fondo llamado Medallion, que es fondo de alto riesgo de mayor éxito de todos los tiempos. Comenzó a generar enormes cantidades de dinero en 1990 y durante veinte años no ha dejado de hacerlo. No ha tenido ni un solo año a la baja, y la mayoría de años ha subido más de un 50%. La forma en que lo consigue es a través de matemáticas de muy alto nivel.

La gente que dio los primeros pasos adelante en este fondo empezó partiendo de las matemáticas de desencriptado. Básicamente tenía el enfoque de si puedes hacerlo con el código enemigo, puedes hacerlo con los mercados financieros, que son fundamentalmente eficientes y principalmente aleatorios, pero existen patrones particulares no lineales en la forma de reaccionar de los mercados ante una perturbación como el anuncio de un nuevo número de empleos.

No existe un patrón repetido, porque eso sería muy obvio, pero puede haber en un poco más del 50% de los casos un patrón que surge. Si se es capaz de verlo y de escribir el algoritmo para describirlo, no se genera dinero con cada transacción, pero se hace dinero en más de la mitad de las transacciones.

De cara al futuro, no existe una razón en particular para esperar que dejen de generar resultados. Hay un problema y es que no pueden hacer crecer más este fondo. Tiene que estar limitado a algo como seis mil millones de dólares aproximadamente, porque se negocian efectos a corto plazo. Si se mete demasiado dinero en la apuesta en poco tiempo su propio dinero obligará a los precios a desviarse.

Aún así, 6 mil millones de dólares es mucho, y el fundador de Renaissance Technologies, James Simons, informa de ganancias superiores a mil millones de dólares la mayoría de los años. Esto significa que gana más en un año que lo que el famoso J.P. Morgan acumuló en una vida entera, incluso después del ajuste por la inflación.