La semana en los mercados

Las últimas semanas en los mercados financieros han sido volátiles para el € y la bolsa española -aunque de momento el saldo es positivo-, alcistas para la bolsa americana y el crudo, bajista para la china, la india y el oro…pero donde quizás más se esté notando un cambio de tendencia es en los tipos de interés. Los de largo plazo desde noviembre no paran de subir de rentabilidad a nivel mundial  -aún no está claro si es una corrección a los mínimos históricos del 2010 o un pinchazo de la burbuja de la deuda pública- y los de corto plazo, que se esperaba no se moverían en 2011 en las principales zonas económicas del planeta, se están viendo afectados por nuevas expectativas de subidas de tipos en pocos meses. Podría pensarse que el motivo es la inflación pero lo que de verdad ha abierto el cajón de los truenos son las declaraciones de Trichet en Europa y de Plosser (miembro de la FED) en los EUA hablando de ello.

Es normal que Asia combata la inflación subiendo los tipos de interés, su crecimiento lo justifica, pero pretender que los EUA o la €zona los eleven también me parece injustificable. Por un lado la subida de precios viene por el alza del crudo y demás materias primas, algo provocado por el mayor consumo en otras áreas del planeta y –también hay que decirlo- por la macro-inyección de liquidez de los bancos centrales al sistema financiero, ya que es lógico pensar que si un porcentaje de ese dinero es responsable de la tendencia alcista de la bolsa alemana y americana, seguro algo de esa liquidez se ha dirigido también a los mercados de commodities. Es decir, tanto el BCE como la FED tienen su parte de responsabilidad, algo que en Europa deben compartir con los gobiernos, que han aumentado impuestos al consumo como el IVA y han favorecido subidas en sectores que regulan –como el eléctrico en España-. En los EUA hablar de subida de tipos es aún más absurdo, no sólo el IPC está en el 1.5% y la subyacente en el 0.8%, es que el consumidor americano prácticamente no ha reaccionado a los bajos tipos de interés… y ya pretenden subirlos. Los norteamericanos compran muchos iPads pero lo cierto es que cuando para una adquisición necesitan financiación se retraen. Las cifras son claras: las ventas de coches están al mismo nivel que en 1994 y las de viviendas nuevas…bueno, no hay datos comparables anteriores a la década de los 60 por lo que se puede afirmar que están en mínimos históricos… cuando hace 50 años la población era de 110 millones de personas menos. ¿Con este panorama van a subir los tipos de interés? ¿Van a conseguir con ello que suba menos el crudo o que un parado que encuentre trabajo no se compre un iPhone ensamblado en china? Y en Europa puede que ayude a controlar los precios en Alemania pero, como estamos viendo con el Euribor estos días, lo único que obtendrán subiendo tipos es que la economía familiar de millones de europeos empeore. Y está claro que tal y como están las cosas en la €zona todos dependemos de todos.

El mejor ejemplo de esto lo tenemos con en el BCE: ya ha comprado 76.500 millones de euros (a lo que habrá que sumar lo de esta semana) de bonos griegos, irlandeses y portugueses. Eso es algo más del 16% de toda la deuda circulante de los 3 países, 2 de los cuales ya están intervenidos por Europa y el FMI y con los que tenemos comprometidos miles de millones de euros vía rescate. A pesar de todo esto la desconfianza hacia la solvencia de estos 3 países es tan alta que ni con el BCE comprando tanta cantidad ni con Europa y el FMI apoyándolos económica y políticamente, consiguen rebajar sustancialmente los tipos de interés de su deuda…el 10 años de Grecia sigue en torno al 11%, el de Irlanda al 9%, el de Portugal al 7%…  Lo peor es que como está tan difícil y tan caro, ninguno de los 3 tiene previsto en el corto plazo emitir más deuda a largo plazo y se centrarán en plazos inferiores al 12 meses. Así que si BCE sigue comprando como hasta ahora acabará quedándose con todo el papel que hay emitido, es decir, poco importará ya el tipo de interés porque todos los tendrá el mismo, que es BCE, que somos todos los países de la €zona. Nos estamos quedando con una deuda que nadie más quiere de unos países que ya nos deben –en el caso de Portugal aún no- bastante dinero. Estamos ligando nuestra solvencia a la de ellos y aún nos extrañamos que Alemania ponga reparos. Las 3 agencias de rating consideran que la deuda griega es equivalente a bono basura, es decir, que tiene un alto porcentaje de impago, por supuesto que pueden equivocarse pero es que hasta mayo de 2010 BCE no admitía ningún papel en operaciones de corto plazo que tuviera una calificación de las tres agencias como la que ahora tiene Grecia. Ni que fuera a 1 día, si un banco presentaba para conseguir liquidez un papel considerado “bono basura”, BCE le negaba el dinero…y ahora resulta que los está comprando a vencimiento a varios años. Y si por ejemplo Grecia no puede cumplir sus pagos porque su tamaño le impide crecer lo suficiente como para generar ese dinero…todos los europeos perderemos por invertir en…bonos basura. Debemos ser conscientes de lo que nuestros dirigentes políticos y económicos están haciendo con nuestro dinero.

De poco sirve que consigamos colocar nuestra propia deuda si el dinero que obtenemos no lo sabemos administrar. Están comprometiendo las finanzas de toda Europa de forma irresponsable, ningún gestor privado del mundo tendría futuro si recomendara a sus clientes comprar un producto de tantísimo riesgo como es ahora mismo la deuda griega a vencimiento. Recordemos que el rescate -que una y otra vez dijeron que no era necesario- iba a ser la panacea, y ahora debe ser completado por compras multimillonarias de BCE, ¿Qué será lo siguiente? Y según BCE compra más, más capital tendremos comprometido y por lo tanto menos interés tendremos en que quiebre, y como para que no quiebre y cumpla sus pagos alguien le tendrá que comprar la deuda, aún compraremos más…la teoría ya explicada aquí del amigo al que le prestas dinero y te pide más…sabes que si no se lo das nunca verás el primer préstamo pero puedes perder el doble. Y si BCE, es decir, la €zona empeora claramente la calidad de los activos donde tiene invertido su dinero, es evidente que afectará directamente a nuestra solvencia y a nuestras propias emisiones de deuda. Me parece un suicidio económico llegar a este extremo, pero ya que estamos, pensar en que a la vez que se juegan nuestro dinero en inversiones arriesgadísimas, van a subir los tipos de interés y perjudicar la economía de los países más problemáticos de la €zona, me parece inaudito.

De este modo el que el Euribor diario haya marcado máximos de 20 meses ha ensombrecido en España la euforia bursátil y el éxito en la colocación de deuda, especialmente porque da la sensación que la subida del Euribor y los problemas para colocar deuda a buenos precios han venido para quedarse mientras que la mejora del Ibex, aunque suponga un cambio de tendencia, va a tener tan poca relación con nuestra economía cotidiana como las alzas del 2009.

Algunas opiniones.

• Philip E. Tetlock: “¿Hay que hacer caso a los expertos?”
• Guillermo de la Dehesa: “Si el euro cayese, también el resto del mundo saldría malparado ya que la eurozona es uno de los primeros importadores e inversores del mundo, lo que produciría de inmediato una recaída del crecimiento previsto o incluso otra recesión mundial. Es decir, todos salen perdiendo por lo que nadie puede estar interesado en que esta crisis continúe porque todos están en el mismo barco y arriesgan hundirse juntos.”
• SG plantea posibilidades y porcentajes a diferentes caminos de la crisis de la €zona
• Rating que deberían tener algunos países según los CDS de sus principales bancos
• Según el B.O.A. el nivel de optimismo de los inversores es similar al de Julio de 2007, pocos meses antes de los máximos históricos
• Informe de renta variable europea del B. Santander
• Marcos Pérez: “el comprador último de esta subida en los mercados parece ser la propia FED quien, como ya dijo abiertamente Alan Greenspan —una vez liberado de sus limitaciones contractuales al dejar su cargo—, es consciente de que una Bolsa alcista impulsa las expectativas de riqueza de sus inversores y tiene efectos retroactivos positivos sobre las propias compañías. Con unas expectativas mayores, los consumidores incrementarán su gasto, alimentando a su vez a la economía real. Se trata de una pura manipulación psicológica llevada a cabo a gran escala, pero cuyos resultados son impredecibles porque hasta ahora nunca antes en la Historia se había intentado tal experimento de ingeniería social.”

Algunos datos.

• Los países que más sufren son los que tenían más déficit exterior antes de la crisis
• España: las familias deben el 140% de su renta
• EUA: Sigue bajando la construcción de viviendas
• EUA: Balance de la FED y déficit presupuestario con previsiones
• ¿China realmente financia la deuda de los Estados Unidos?
• España, cuarto PIB de la €zona

Siempre hablamos de la diferencia de rentabilidad entre el bono alemán a 10 años y los demás, hoy vamos a fijarnos en el de 2 años, donde más se nota el descuento que los mercados hacen de que algo “gordo” puede pasar pronto. Si no se descontara la suspensión de pagos, ¿cómo explicar estos tipos de la deuda a 2 años de Grecia?

Y más si lo comparamos con el mismo periodo pero en Alemania (misma moneda, mismo banco central, mismo tipo de interés oficial en el 1%)

Por último, veamos el mismo gráfico pero de España: