La semana en los mercados

Tengo un amigo que dice que no entiende tantas críticas al Ibex, que es un índice que refleja perfectamente lo que es España: un país que es capaz de lo mejor y de lo peor como ha demostrado en su historia política, económica, artística.. y hasta en el fútbol. Y viendo cómo en apenas 1 mes el Ibex ha recorrido el camino desde 9400 a 11000 y pasar de comportarse peor que el resto de índices a estar entre los más rentables del año. Tengo que darle la razón aunque por una vez todo este movimiento tiene cierto sentido ya que ha venido acompañado de una mejora de la crisis de toda la deuda periférica y esto afecta de forma directa a la capitalización de nuestras compañías. Y es que las empresas que “pesan” en el Ibex –Telefónica, Santander, BBVA…- son referencias dentro de su sector por las demás multinacionales: sus ingresos y sobre todo la acertada diversificación de éstos los han convertido en la envidia de sus competidores pero son españolas. ¿A cuánto cotizarían las acciones del Santander o de Telefónica si su sede social estuviera en Berlín en lugar de en España? Y es algo que no sólo se nota en la bolsa, también en sus emisiones de deuda, son empresas ejemplares que sufren cierta discriminación por ser de aquí. Pero evidentemente lo son, y la confianza que los inversores tienen en ellas se mueve de forma pareja a la que tienen en España.

Es por eso que la gestión política del país es tan importante. No es algo nuevo, si nos vamos tiempo atrás nos encontramos con cifras impactantes como el 108% que se revalorizó la bolsa de Madrid en 1986 –marzo de aquel año fue el mejor mes, +23.8%-, justo el año en el que ingresamos en la Unión Europea. Es decir, una decisión política y no empresarial fue la protagonista del mejor año de la historia bursátil española. No mucho tiempo después, fue el peor mes (octubre de 1987, -28.35%) por contagio del desplome de las acciones de los EUA si bien el peor año fue en 1977, cuando cayó un 32,32%, pesando en ello la inestabilidad política de la Transición. Y la mayor bajada y subida en un día –ya tomando como referencia al Ibex- fueron mucho más recientes (-9.14% el 10 de octubre de 2008 y +14.43% el 10 de mayo de 2010), una por contagio de la crisis financiera internacional y la otra, de nuevo por una decisión política de la UE (rescatar a Grecia).

Podemos concluir que las empresas se ganan su prestigio en bolsa con su gestión pero que en los momentos de mayor volatilidad pesan mucho más noticias externas, siendo las que nos garantizan un puesto de privilegio en Europa las que más gustan. Así, nos encontramos con que la mejor forma de operar este año en el índice español es siguiendo fielmente los índices que miden la confianza en España, que a su vez son los mismos que descuentan –o no- una solución a la crisis de la deuda periférica. Era difícil que la bolsa española subiera si en los mercados de deuda se descontaba que había más de un 25% de posibilidades de no cumplir con los pagos como pasaba los primeros días de 2011. Podemos ver la clara relación inversa entre el Ibex y el diferencial Bono español-Bund alemán…cuando éste baja, aquel sube y al revés:

Cierto que en teoría es a los bancos a quien más les afecta más la situación española por la importancia de la confianza en sus negocios y por sus fuertes inversiones en deuda pública española pero al final, incluso empresas que teóricamente no deberían verse tan afectadas como Iberdrola, Repsol o Telefónica, también sufren pues todas tienen mucha deuda que se encarece de forma paralela al coste de las emisiones públicas. Por eso es tan importante la solución que los mercados están descontando para solucionar los problemas de la deuda periférica. Pero lo cierto es que sigue sin haber nada concreto y todo gira por lo que hace 7 días ya comenté: el problema de unir responsabilidad económica e independencia política. Precisamente el otro día Weber (¿quizás por eso ha rehusado suceder a Trichet?) criticó la reforma al plan de estabilidad por no ser suficientemente ambiciosa y dejar demasiado poder en manos de gobiernos individuales y llegó incluso a sugerir que en la Constitución de cada país se marquen techos de deuda. En otras palabras, limitar la acción de los gobiernos para dar mayor estabilidad a la €zona, objetivo muy ambicioso como para ser aprobado por todos.

La cumbre extraordinaria de jefes de Estado y de Gobierno de la eurozona para debatir las reformas económicas que la canciller alemana Ángela Merkel quiere incluir en un nuevo Pacto de Competitividad no empezará hasta el fin de semana del 11 de marzo. A corto plazo la tendencia sigue alcista en las bolsas y en el € pero hasta que no haya nada concreto y ante el enésimo fracaso en el intento de romper los 11 mil a pesar de la facilidad con que el resto de bolsas rompen sus resistencias, es normal que el Ibex haya dejado de mejorar, y a poco que los demás índices corrijan su sobrecompra, que sería lo más lógico, las bajadas pueden ser importantes. Como he dicho antes, hay que vigilar el mercado de deuda porque nunca ha sido tan importante, sin dejar de tener en cuenta -como siempre- los posibles “cisnes negros”, que este año parecen localizados en la geopolítica. Y una recomendación: a mi juicio hay que huir de las bolsas de los mercados emergentes, tanto por fundamentales (inflación) como por técnico, y las caídas que se han visto ya en los índices de Brasil, India o China a mi juicio son sólo el inicio de una tendencia bajista mayor.

Algunos datos

• La FED es el mayor tenedor de deuda de los EUA
• La importancia del canal de Suez en el comercio mundial
• Los activos problemáticos tienen mucho más peso en su balance que en los bancos: Las cajas acaparan el riesgo del ladrillo
• Ben Bernanke, es realmente el banquero Central del 40% de la economía mundial
• EUA: Por fin el crédito al consumo rompe al alza
• Algo no cuadra: suben las materias primas pero no el volumen transportado
• Las 10 mayores ganancias anuales de hegde funds de la historia

Algunas opiniones

• Informe de análisis económico de Banesto
• Mónica Insoll (Directora de análisis de crédito de Fitch):“La política de la Fed explica el alza de las Bolsas”
• Informe de Funcas sobre el crecimiento de las comunidades autónomas 2000-2009
• P.Krugman: La economía de EE UU entró en recesión a finales de 2007; el resto del mundo la siguió unos meses después. Y los países avanzados -EE UU, Europa y Japón- apenas han empezado a recuperarse. Es cierto que estas economías han estado creciendo desde el verano de 2009, pero el crecimiento ha sido demasiado lento para generar puestos de trabajo en grandes cantidades. Subir los tipos de interés en estas condiciones sería minar cualquier oportunidad de mejorar; equivaldría, en la práctica, a aceptar el paro masivo como un hecho vital permanente.
• En los EUA calculan en 7 los años que harán falta para volver a los niveles de empleo pre crisis
• K. Rogoff: “Hacer catastrofismo con el euro y con España ya no es realista. No está justificado. España, Bélgica e Italia no están en el nivel de Grecia, Irlanda y Portugal, que sí deben reestructurarse. En el caso español, en cambio, sí hay problemas en la deuda municipal, de la misma manera que es esencial hacer un ejercicio de transparencia en la banca para ver las dimensiones del ajuste inmobiliario y lo que eso puede suponer.”
• Informe de economía de febrero de la Caixa