abril 2011

Desde hace al menos 2 siglos, España organiza una lotería navideña muy popular, es la mayor del mundo y prácticamente todos los españoles juegan. A mediados de los 70 un hombre buscó desesperadamente un billete acabado en 48, finalmente lo compró y le tocó el gordo. Cuándo le preguntaron por qué estaba obsesionado con ese número el respondió “Soñe con el número 7 durante 7 noches seguidas, y 7 veces 7 es 48”

Ya véis, 7 veces 7 es 48… y encima le toca la lotería (sacado de un informe de la gestora Legg Masson)

¿Existe la suerte?. Hace poco se lo preguntaban en Intereconomía mostrando un interesante estudio:

A un grupo de personas (unas que decían que tenían mala suerte y otro que decían que la tenían buena) se les hacía imaginar que trabajaban en un banco y un atracador les disparaba en una mano, dejándosela inútil. La pregunta era, ¿creían tener buena o mala suerte? Los que decían tener mala suerte, por supuesto, decían que era malísima suerte perder una mano. Los que decían tener buena suerte en cambio aseguraban que era muy buena suerte que no hubieran perdido la vida.

Es decir, la suerte es una cuestión de actitud ante la vida (tal y como ya predijo Freud). De cómo vemos las cosas. Es cierto lo dicho en la Eneida: “la suerte es para los osados”. Aquellos que están más abiertos a nuevas experiencias y a conocer gente nueva y nuevos lugares, tienen obviamente una mayor probabilidad de estar “en el sitio adecuado en el momento adecuado”.

Si uno va siempre mirando al suelo, antes o después encontrará una moneda.

Efectivamente, la suerte es de los osados, pero tanto la buena como la mala. En el mundo de las inversiones podemos ver cómo un gestor de un fondo de alto riesgo duplica el dinero de sus inversores a lo largo del curso de un año, como las acciones de una compañía se cuadruplicaen seis meses… ¿Fue suerte o habilidad? La respuesta, por descontado, es de suma importancia. Si fuera «suerte», no deberíamos darle al gestor del fondo de alto riesgo un 2% de nuestra riqueza y el 20% de los beneficios. Si fue habilidad, los directivos de la empresa es probable que se merezcan parte de su bonus.

Como siempre ocurre en las finanzas, hay dos perspectivas extremas. De un lado, aquellos que ven cualquier resultado superior como prueba de la habilidad y un rendimiento superior mayor como algo casi sobrenatural. En el otro extremo, aquellos que sostienen que todo ha sido «suerte» y que los gestores de cartera tienen algo de «habilidad apreciable».

Se ha escrito algún estudio que indica que todos los rendimientos anormales se pueden explicar por la aleatoriedad, que todos los «rendimientos superiores» en las gestión de cartera se pueden atribuir a la suerte. También hay estudios que indican justo lo contrario, lo que está claro es que es muy difícil diferenciar a los afortunados ganadores de los ganadores hábiles. Para entender por qué, es mejor mirar un ámbito en el que la diferenciación entre suerte y habilidad es fácil: los deportes. Incluso aquellos a los que no les gustan Nadal, Messi, Tiger Woods o Gasol tienen que admitir que cuentan con habilidades que el resto de los mortales no tenemos, y que su éxito no se puede atribuir a la suerte. Por tanto, ¿por qué resulta tan fácil separar habilidad de suerte en los deportes y no en las finanzas? Separar suerte de habilidad es más fácil cuando:

• El éxito está claramente definido: En baloncesto, o encestas o no. En golf, haces par o no. En fútbol, marcas un gol o no. Una «casi canasta» o un «casi par» pueden suponer un punto a discutir con un amigo, pero no cuentan.
• Es difícil tener un resultado exitoso solo con suerte: De verdad que no me veo ganándole a Nadal por mucha suerte que tenga.
• Número de ensayos: Los deportistas profesionales tienen cientos de oportunidades para demostrar sus habilidades, y la suerte enseguida se queda por el camino. Se puede encestar una canasta de tres puntos en el gimnasio, por pura suerte, pero si se nos pidiera meter varios cientos de triples, nuestras limitaciones quedarían de manifiesto. No es posible que la suerte explique los goles de Messi, los partidos de Nadal o las canastas de Gasol.

Mirando las finanzas a través de estas lente, es fácil ver por qué es tan difícil separar la suerte de la habilidad.:

• El éxito no está claramente definido: Para tener éxito, hay que batir a nuestro referente, después de controlar el riesgo. Sin embargo, dado que el riesgo es una medida subjetiva, es totalmente posible que un gestor de una cartera sea considerado un éxito por unos y un kamikaze por otros. ¿Para que sirve tener unas rentabilidades brutales todos los años si al final llevas un fondo a la ruina?
• Es fácil tener éxito en las finanzas sólo con suerte. Un poco de suerte al principio puede disparar los beneficios finales. Cualquier persona que elija un valor en bolsa tirando unos dados puede batir las rentabilidades de Warre Buffet.  Se puede hacer todo bien (recopilar los datos, analizarlos meticulosamente, emitir juicios fundamentados) e ir a la quiebra… y se puede ser totalmente displicente en los cálculos de inversión y ganar millones.
• Muy pocos ensayos: ¿Se puede tener suerte una vez? Por supuesto. ¿Y cuatro veces seguidas? También. ¿Y 15 años seguidos? No resulta tan fácil, pero con cientos de personas intentándolo, algunos la tendrán… ¿Alguna vez os habéis puesto a mirar en algún diario económico la cantidad de fondos que hay? Ayer me puse a buscar en mi banco y me ofrecía 3.380 fondos de inversión distintos. Con tantos ¿No puede ser que alguno de ellos haya vaya bien simplemente por chiripa?

Por tanto, el factor “suerte” es aquél que permite poner a los bancos aquello de “Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras”. Asi que, a la hora de invertir, debemos intentar diferenciar cuales son aquellas inversiones en las que el factor suerte pueda ser uno de sus mayores activos.

• Constancia: Como inversor, no debes ver simplemente que se bata al mercado (generalmente se compara con el IBEX), en promedio, sino que lo haga de forma constante durante un período prolongado. Es más probable que yo atribuya su éxito a su habilidad si bate al mercado en un 2-3% cada año durante 15 años, que si lo hace en un 30% un par de años y luego no vuelvo a saber de él.
• Transparencia: Conviene desconfiar del éxito, cuando ese éxito se basa en los gestores de cartera que autovaloran los bienes e inversiones de sus carteras. Un fondo de alto riesgo puede tener un rendimiento del 30% el año anterior, pero si ese resultado se basa en valores proporcionados para activos no cotizados, ¿verdaderamente alcanzó un 30%?. Que se lo digan a los muchos que se quedaron pillados en fondos inmobiliarios.
• Conciencia: Batir el mercado supone alcanzar una difícil hazaña, dado que literalmente hay millones de inversores intentando hacer lo mismo. Si no es la suerte la que está dando lugar a unos rendimientos superiores, podrá indicar aquello que está poniendo sobre la mesa y que otros no ponen, mejor información, mejores herramientas de análisis, un horizonte temporal mayor o una condición tributaria muy distinta. Si no sabe por qué está batiendo al mercado, se puede estar seguro de que no lo seguirá haciendo por mucho tiempo… Los inversores más hábiles suelen no solamente ser los más conscientes (de sus fortalezas y limitaciones), sino que además no tienen ningún reparo en hacerte saber cuál es su filosofía de inversión. Warren Buffet lo tiene claro, no invierte en lo que no entiende
• Humildad: Los inversores afortunados (sin habilidad) son los más impetuosos y arrogantes respecto a sus habilidades, y que los inversores hábiles reconocen cuánto puede afectar la suerte a sus resultados finales.

Por tanto, si vamos a dejar que alguien maneje nuestros ahorrillos o simplemente queremos analizarnos como inversores, creo que debemos ser conscientes de intentar conocer que parte del éxito se atribuye la suerte y cuál a la habilidad ya que ocasionalmente podemos meterle un gol al mercado pero lo más seguro es que en un partido salgamos humillados.