La semana en los mercados

Cuando uno le presta dinero a un amigo para que pueda pagar las cuotas de un crédito un mes, y otro mes, y otro mes y compruebas que el amigo gasta más dinero de lo que gana por sistema, sabes que no sólo no te lo podrá devolver, además lo más probable es que pronto te vuelva a pedir más. Algo así debieron temerse Europa y el FMI cuando decidieron prestar el dinero a Grecia en 2010 para que pudiera abonar sus vencimientos de deuda y por eso le pusieron como condición que redujera el déficit (el enorme desfase entre ingresos y gastos) porque si no lo hacía, la deuda seguiría incrementándose y cada vez sería más complicado autofinanciarse. Como el importe del rescate se va abonando a plazos, antes de cada cantidad desembolsada tanto el FMI como la UE comprueban que Grecia esté cumpliendo sus compromisos. En lo que llevamos de 2011 Grecia no ha cumplido su parte pero el ministro de finanzas heleno avisó que o le prestábamos el dinero o el país suspendería pagos a finales de Junio. Una vez más, es el dilema del amigo que ya te debe dinero y te pide más…si no se lo das, pierdes la primera cantidad pero si se lo prestas, arriesgas dinero nuevo…capital que por cierto no tenemos y debemos endeudarnos –aun más, no debemos olvidar que la crisis de deuda es global y que a la vez que prestamos a otros países negamos financiación a las pymes– para conseguirlo. Esta imagen resume muy bien la situación financiera griega y cómo, aunque Europa y el FMI sigan prestando el dinero comprometido –algo que ni siquiera está ya claro- en un año o el país consigue financiación por su cuenta –una fantasía a día de hoy- o no podrá cumplir con sus pagos

Parece que Grecia sí va a recibir el dinero que necesita a corto plazo pero a costa de un nuevo plan de reducción de gastos (a costa del ciudadano) y aumento de ingresos (privatizaciones). Como conjetura Antón Costas: “el verdadero objetivo de esos duros planes de austeridad no sería sacar a Grecia, Irlanda y Portugal de su marasmo económico, sino evitar que quiebren los bancos -especialmente alemanes y franceses- que prestaron al sector público griego y al sector privado irlandés. No creo que sea la única explicación, pero, sin duda, es una parte. Los planes formarían parte de una estrategia para ganar tiempo y permitir a los bancos prestamistas ir digiriendo poco a poco las pérdidas sin riesgo de quiebra.” Y es que la crisis de deuda soberana esconde en realidad una posible crisis bancaria europea de enorme importancia. Recuerdo que –como ya comenté– las pruebas de stress a la banca europea que se publicarán las próximas semanas no contemplan –al igual que las del año pasado- la posibilidad de una quiebra soberana por lo que de poco servirán si la de Grecia se produce y si conlleva además expectativas de que Irlanda y Portugal pueden unirse al país heleno. Algunos ya están pronosticando lo que pasará cuando se anuncie la salida de Grecia del €, aquí expongo lo que piensa el economista A. Lilico (traduzco y resumo a mi manera):

• Todos los bancos griegos instantáneamente serán insolventes (por la cantidad de deuda pública griega que poseen) y el gobierno nacionalizará todos los bancos.
• El gobierno prohibirá la retirada de dinero de los bancos (corralito). Para evitar disturbios de los ahorradores que no pueden sacar su dinero de los bancos el Gobierno declarará el toque de queda e incluso la ley marcial.
• Grecia re-denominará todas sus deudas en “Nuevos dracmas” o como se llame la nueva moneda. Esta nueva divisa se devaluará contra el € probablemente algo más del 50 por ciento, y se declarará que todas las deudas en euros pasan a estar en esta nueva moneda (es decir a los deudores extranjeros se les pagará la mitad o algo menos)
• Los irlandeses, a los pocos días, intentarán salvarse de la insolvencia dando la espalda a las deudas de su sistema bancario. Portugal podría hacer algo similar.
• Un buen número de bancos franceses y alemanes tienen tantas pérdidas que dejan de cumplir los requisitos reglamentarios de adecuación de capital.
• El Banco Central Europeo será insolvente, dada su alta exposición a la deuda pública griega, al sector bancario griego y a la deuda del sector bancario irlandés. 
  Esta imagen puede ser clarificadora de este último punto:
• Los gobiernos de Francia y Alemania se reunirán para decidir si inyectan capital al Banco Central Europeo, o permiten al BCE imprimir dinero para recuperar su solvencia. (esto está prohibido por su carta fundacional pero también el Tratado de la UE prohibe el método de rescates empleado para Grecia, Portugal e Irlanda y se hizo.)
• Cada país recapitalizará sus propios bancos y declararán el fin de todos los rescates.
• Habrá carnicería en el sector bancario español, ya que se recapitalizarán varios bancos a través de canjes de deuda por capital. Los tenedores de bonos españoles verán sus condiciones cambiadas y protestarán ante el Tribunal Europeo de Derechos Humanos (y probablemente otros tribunales), alegando violaciones de los derechos de propiedad. Este litigio durará tantos años que cuando se resuelva a pocos les importará
• Atención a su vez a los bancos británicos

Estemos o no de acuerdo con esta “hoja de ruta” –yo en principio no lo veo tan negro – lo que está claro es que las acciones por ayudar a un país con menos de un 3% del PIB total europeo han llevado a una situación de contagio tal que está peligrando el futuro político de la €zona y el económico de gran parte del mundo pues una crisis bancaria europea puede tener consecuencias planetarias. No son de extrañar pues algunas declaraciones muy duras como las del antiguo economista jefe del Banco Central Europeo, Otmar Issing: “Grecia sólo fue capaz de incorporarse a la zona euro a través del engaño y los líderes de la región han sido demasiado amables y no han puesto en marcha sanciones adecuadas, que podrían haber evitado la crisis de deuda. Cuando trabajaba para el BCE, sufría habitualmente a países que no cumplían con los requisitos. Grecia hizo trampa para entrar, y es difícil saber cómo debemos tratar a los tramposos”. Issing, que estuvo en el BCE entre 1999 y 2006, advirtió de que Grecia probablemente no podrá cumplir con sus deudas y achacó este problema a la falta de sanciones adecuadas. “Debería haberse producido un mejor control, mejores exámenes y más sanciones. Esta crisis no era inevitable”.

Y para hablar de la actualidad en los mercados, tampoco podemos olvidarnos de Grecia que ha sido la gran protagonista. Los rumores de que al fin conseguían el dinero provocaron un martes muy alcista que maquilló el cierre bajista –bursátil y sobre todo de materias primas– global de Mayo y obvió los mediocres datos de los EUA donde ese mismo día se conoció que habían bajado la confianza del consumidor y los precios inmobiliarios. El resto de días Grecia cotizó a la baja porque los rumores no se concretan, el FMI amenaza con no poner su parte y Moody´s le ha vuelto a bajar el rating. A la espera del dato de empleo mensual en los EUA -que a pesar de su importancia económica, suele motivar volatilidad pero pocos cambios reales en la dirección del mercado- el nuevo mes parece continuar el camino emprendido en Mayo, con varias cifras que invitan a pensar en una ralentización del crecimiento global. Y por último un apunte respecto a Junio: por estadística es un mes bajista en bolsa y oro y neutro en €/$.

Datos y opiniones en la red.

• SP500: Peso de cada sector y su evolución
• R. Shiller: “El principio básico de la gestión del riesgo financiero es compartir”
• Un dato de Pol András, catedrático de economía de Harvard: “en España hay un gran número de pequeñas y medianas empresas con niveles de productividad muy por debajo de la media europea. Sin embargo, en España hay también varias empresas que son líderes mundiales en sus ramas. Y no se trata de dos o tres empresas. Si uno toma el conjunto de empresas con más de 250 empleados, resulta que estas grandes empresas españolas son significativamente más productivas que sus homólogas europeas e, incluso, alcanzan el nivel de productividad de las grandes empresas americanas”. De hecho, él mismo pone el ejemplo de la liga de fútbol “en la que, a raíz de serios problemas estructurales, la mayor parte de los equipos no son competitivos y varios clubes se encuentran inmersos en una grave situación económica, mientras los dos equipos más poderosos del país parecen haber consolidado o incluso mejorado su posición en el ranking mundial de clubes, al mismo tiempo que la cuota española de títulos continentales parece haberse mantenido constante o incluso aumentado.”
• Diez claves para entender cuándo se recuperará el empleo
• Marc Garrigasait: El Tesoro español ya ha avalado 61.443 millones de euros en deuda emitida por bancos y cajas desde 2008.
• Las 15 cotizadas del SP500 que más dependen de la salud económica de Europa
• J.L. Martínez Campuzano: Países como Islandia han dejado caer a su banca…. porque no tenían otra alternativa. Otros países negocian como repartir con sus socios europeos el coste de mantenerla. Al final, en mayor o menor medida, todos los países han respaldado a sus entidades. No hay otro remedio. Las cifras que maneja el FMI van desde el 30 % de PIB de Irlanda hasta el 3 % en España (10 % en Alemania o 7 % en UK). En el caso de Grecia, la estimación del apoyo público a la banca no va más allá del 5 %. También es cierto, como ha ocurrido en USA, el coste finalmente no ha sido tal puesto que lo han recuperado con beneficios a los dos años de producirse. En el resto, especialmente en Europa, aún discutimos si no debe ser mayor el respaldo. Quizás salgamos de dudas tras la publicación de los test de estrés en mes próximo. Pero mucho me temo que la solución como tal va a requerir más tiempo.
• Bolsa americana: sospechosa fuerte bajada del volumen en 2011
• Roger Senserich: “El 83,2% (de las familias españolas), según Eurostat, viven con vivienda en propiedad en España. En el año 2001 andábamos por encima del 90% (!!!), y desde entonces ha caído de manera ininterrumpida. A nivel comparado seguimos siendo, de muy, muy lejos, el país de la UE-15 con una tasa de vivienda en propiedad mayor. Sólo la tremenda subida de precios de los años de la burbuja consiguieron disminuir este porcentaje. (…) hay una fuerte correlación entre tasa de vivienda en propiedad y nivel de desempleo, ya que reduce enormemente la movilidad laboral.”
• Informe de estrategia de renta variable europea de B.Santander
• J. Fernández Álvarez: “habría que preguntarse si la intervención a través de los tipos de interés es el mejor instrumento para controlar las burbujas de algunos activos”
• S.S.Roach: “10 razones por las que China es diferente”
• Recordando lo que implica cada rating de las principales agencias