La semana en los mercados

El sistema electoral griego tiene un mecanismo para intentar garantizar la gobernabilidad: un premio de 50 diputados al partido más votado. Sin embargo, aunque Nueva Democracia (el PP de allí) obtuvo ese premio en las últimas elecciones e incluso con el apoyo del tercero más votado (el PASOK, el PSOE de allí), la oposición de Syriza (la IU de allí, también es una coalición) y de otros partidos más pequeños que incluyen uno nazi impidieron un acuerdo de gobierno que es lo que ha precipitado esta nueva consulta electoral que se dirimirá el 17 de Junio. Según todas las encuestas hay dos posibilidades: la mala que es que se repita un resultado similar al anterior y estemos en las mismas o la peor, que sea Syriza el que gane aunque tampoco tendría suficiente mayoría. Ambos escenarios son pésimos porque implicarán inestabilidad pero los mercados reaccionan positivamente a los sondeos que indican la no victoria de Syriza ya que se teme que si consigue ser el más votado pueda acabar consiguiendo el apoyo del PASOK para romper los acuerdos con la UE y el FMI.

Nadie sabe el futuro pero a mi juicio lo más probable que ocurra la primera mitad de Junio es un aumento de la volatilidad en los mercados hasta las elecciones griegas del 17 de Junio, con los mercados pendientes de los sondeos extraoficiales (está prohibido publicar encuestas desde 2 semanas antes de los comicios) para comprar o vender pero me inclino porque toca un rebote de las bolsas y un apaciguamiento de la obsesión por los problemas de España. Mayo ha cumplido con su estacionalidad estadística bajista –el Ibex marcó mínimos de más de 9 años y también otros índices han tenido cesiones- pero motivos técnicos (sobreventa), de sentimiento (demasiado pesimismo) y posibles intervenciones de bancos centrales/políticos que intenten frenar el descalabro con alguna medida de índole monetaria son argumentos para esperar alguna reacción alcista. En Europa lo normal es que las autoridades intenten compensar el efecto bajista griego y español y que BCE baje los tipos de interés y/o abra una barra libre de liquidez para la banca y/o los gobiernos marquen alguna prohibición de posiciones bajitas en valores financieros… son posibles medidas que impulsarían las cotizaciones en el corto plazo. Y en los EUA el fin de la Operación Twist de la FED este mes podría llevar a algún anuncio de un nuevo programa, más si el dato de empleo que se anuncia hoy no es muy positivo. Un factor que puede ser la chispa alcista que necesitan los índices bursátiles es que ya hay encuestas que colocan a Rommey por delante de Obama y eso puede provocar que el gobierno USA y la FED sean más proclives a la intervención populista (el 52 % de los activos de los fondos de pensiones allí está en bolsa).

Eso sí, aunque acierte con un posible rebote bursátil, la tendencia bajista difícilmente cambiará en la bolsa española. No sólo por la mala situación financiera y económica española, es que el mercado está asignando cada vez más posibilidades a una desintegración del € o a la salida de nuestro país de él. Muchas voces dicen que es imposible pero lo cierto es que el dinero real, el ahorro, está invirtiendo a tipos ridículos en Alemania e incluso negativos en Suiza, ¿Por qué es eso? Porque están pensando no sólo en la supuesta seguridad del emisor, también en el enorme beneficio que les va a suponer estar invertidos en una divisa fuerte cuando la suya se devalúe. Y esto es muy preocupante pero es así, muchos esperan que los activos emitidos por Alemania acaben siendo activos denominados en neo-marcos que al ser transformados de nuevos a neo-dracamas, neo-liras o neo-pesetas en el futuro generarán un beneficio en el cambio de divisas de más de 2 dígitos que es lo que hace que les merezca la pena comprar renta fija al 0%. Y ese movimiento es otro factor más contra el Ibex (no hay más que ver su gráfico respecto al Dax desde que empezó hace 2 años y medio ya la actual crisis de deuda soberana) y en general contra todas las bolsas “periféricas”. Y da igual que podamos pensar que exageran y que se equivocan, es un hecho real que está ahí y que está desplazando el ahorro de países susceptibles de sufrir una conversión a una nueva moneda devaluada a países que se espera tengan una revaluada.

¿Y si no son sólo ciertos inversores los que están valorando ese escenario y lo hace también BCE? Nuestro presidente aprovechó la reunión de BCE en Barcelona de hace algunas semanas para pedir una LTRO3 y parece que volvió a solicitarlo en la €cumbre. El sistema financiero español ya colocó todos sus activos más problemáticos en BCE a cambio de dinero al 1% a 3 años en las anteriores LTRO, eso les ayudó porque eran ilíquidos pero ahora, con los mercados prácticamente cerrados a todo lo que no sea deuda pública, sólo han adquirido estos meses como posibles activos lo emitido por España. Si hay una LTRO lo colocarán, incluso sabiéndolo hasta comprarán más porque es un gran negocio comprar algo que renta más de un 5% y financiarlo al 1%. En resumen, España durante algunas semanas no tendría problemas para colocar papel y la prima de riesgos se relajaría. Pero BCE no lo hace, ¿Puede ser que no quiera activos españoles, italianos, portugueses etc. en su balance durante 3 años? Además lleva ya casi 3 meses sin comprar deuda pública a vencimiento… Desde luego no se puede negar que ha ayudado mucho y hasta puedo entender que no desee aumentar aún más su riesgo con la perspectiva de tener que asumir multimillonarias pérdidas por Grecia pero es evidente que últimamente ha frenado su implicación y no hace nada para acallar esas dudas y trasmitir confianza en el futuro de un € común, justo cuando más necesaria es esa actitud, ¿Ha perdido él también la fe?

Aunque eso sí, en España debemos de dejar de usar a Europa como excusa de nuestros problemas y a Merkel y a BCE como chivo expiatorio. No hay que buscar fuera la irresponsabilidad de prometer un déficit en 2011 del 6% y acabar publicándolo del 8.9% ni del pufo de Bankia que pasa de declarar unas buenas ganancias a unas enormes pérdidas en el mismo periodo y pasa de pedir una cifra de ayuda a triplicarla a las 2 semanas sin explicación alguna. Y si sumamos al coste de Bankia lo que probablemente se inyecte en NovaCaixaGalicia y CataluñaCaixa en total nuestro ratio deuda/PIB subirá de golpe varios puntos (y eso son muchos intereses más a pagar); es decir, que nuestro gobierno renuncia a endeudarnos más para invertir pero sí lo hace para esto. Y para reducir ese huella nuestro gobierno tiene pensado privatizar parcialmente varias empresas públicas y vender participaciones, por ejemplo vamos a perder un buen porcentaje de una empresa tan rentable como Loterías para cubrir apenas una porción del desastre de nuestras cajas de ahorros… Y repito, de eso no tiene la culpa ni BCE ni Merkel, ni Grecia (por mucho que nuestro ministro de economía –como hizo la anterior en el cargo- le achaque la subida de la prima de riesgo) y ni siquiera los CDS o las agencias de ráting (que una vez más avisaron tarde) sino que son todos de aquí. Y va siendo hora de que los responsables de este desastre den la cara y paguen por su culpa. Por último, esta semana se han dado en al bolsa española 2 hechos insólitos: el Ibex cotizó por vez primera en su historia por debajo del Dax e Inditex llegó a ser el valor con mayor capitalización bursátil superando a Telefónica (si bien pondera bastante menos por estar la mayor parte de su propiedad fuera de la bolsa en manos de unos pocos accionistas)

Algunos links.-

• El excesivo endeudamiento empresarial español, ¿problema común o de unos pocos?
• BCE: Convergence Report (362 páginas en inglés)
• La importancia de la consolidación fiscal
• El endeudamiento actual del BCE es monstruoso
• Un euro-impuesto sobre la deuda bancaria para financiar rescates
• China no es inmune al problema de Grecia
• ¿Es el fin o el comienzo del euro?
• ¿Es la FED privada o pública?
• Toneladas de oro de los EUA y principales poseedores europeos
• Bancos españoles: Travesía por el desierto – informe de ACF
• He encontrado en un periódico norteamericano -que cita como fuente a Goldman- la cifra de depósitos que tenemos los españoles y su evolución en el último año (de marzo a marzo, parece que según BCE en abril se redujo la cifra en 31.440 millones más) diferenciando los de las empresas (la menor partida) de los de los particulares: