La semana en los mercados

Uno de los “Semana en los Mercados” que más veces he reescrito ya que lo empecé el sábado pasado criticando el acuerdo de rescate de Chipre, lo reescribí al cambiar las condiciones, volví a hacerlo cuando ni siquiera el propio partido del gobierno que lo había pactado lo apoyó en el Parlamento…y aún no tengo muy claro qué pasará.

En 2009 Ucrania, muy afectada por la crisis, prohibió el reembolso anticipado de los depósitos a plazo fijo para así evitar la fuga de capitales. Eso, impedir disfrutar de tu propio dinero depositado en el banco, es lo que denominamos corralito. Por entonces se creía que lo peor vendría de Europa del Este y luego resultó que vino por el país más occidental de Europa: Islandia. También se pensó que los que no estuvieran en la €zona lo pasarían peor pero llegó el rescate griego, irlandés, portugués y si no llegó a España fue gracias a BCE -con sus compras de bonos en 2011, las LTRO´s y el nuevo anuncio el año pasado de más compras- y a un generoso rescate bancario europeo. Esto último se ha intentado con Chipre. Chipre es un caso excepcional: con poco más de 1 millón de habitantes tiene un sistema financiero inflado debido a que ha acogido mucho dinero foráneo por sus relajadas normas contra el blanqueo de dinero y un impuesto de sociedades del 10%. Como pasa en este experimento fallido denominado €zona, lo verdaderamente importante no está cohesionado y así como no hay uniformidad fiscal tampoco la hay con la supervisión de los fondos que un país recibe (si se pusieran exigentes en ese aspecto quizás se vieran obligados a expulsar a Luxemburgo). El caso es que el contagio de la crisis griega y la quita a los tenedores de bonos helenos –muchos de ellos bancos chipriotas- provocó una enorme crisis financiera y Chipre pidió ayuda. Y Europa puso sus condiciones.

La €zona tomó una decisión arriesgada porque podía provocar contagio pero es coherente ya que es menos injusto que si Chipre tiene un problema paguen los que han depositado su dinero allí –el 38% no residentes y la mitad de éstos rusos- que los españoles por ejemplo. Pero lo ha ejecutado de forma nefasta ya que debería haberse aplicado sólo a los depósitos de más de 100 mil € para no dejar en entredicho la garantía europea de protección “hasta 100 mil €” perdiendo ésta la seguridad que se le presumía y perjudicando a los pequeños ahorradores, algo que han intentado mitigar pero que sienta un precedente peligroso. Por otra parte es un impuesto especial que puede considerarse una quita, una confiscación incluso –similar a la que han sufrido en España inversores en preferentes y subordinadas de entidades intervenidas por el FROB- que no es diferente a otras formas de recaudación establecidas por las autoridades en los últimos tiempos con la excusa de la crisis. De hecho, se parece mucho al impuesto sobre el patrimonio: pagas por lo que tienes pero –incomprensiblemente para mi- excluyendo fondos de inversión o fincas y centrándose sólo en lo que se tiene depositado en el banco.Y evidentemente, es una decisión muy grave no sólo por el efecto contagio, es que además hundirá aún más la economía de Chipre que ha tenido que aplicar un corralito temporal que invitará a una fuga de capitales masiva y que –en mi opinión- llevará a que no pueda devolver el rescate europeo (si es que finalmente lo hay). De hecho, no me extrañaría que este fin de semana o el siguiente aprovechando los festivos de Semana Santa, con los mercados cerrados, decidieran su salida de la €zona y empezaran a emitir su propia moneda para poder abrir los bancos.

Sin embargo, los mercados financieros han entendido lo de Chipre como algo casi anecdótico, como una buena excusa para corregir la tendencia alcista de las bolsas –que no ha cambiado- y no parece que haya habido una fuga de capitales ni siquiera en los países menos solventes de Europa. Creo que todos entendemos –aunque no nos guste y vacíe nuestros bolsillos- que los estados hacen todo lo posible por recaudar y estamos expuestos a todo tipo de impuestos “excepcionales” pero el giro en la política de la €zona, la dureza hacia el país que pide el rescate –apoyada por la oposición socialdemócrata a Merkel, lo que demuestra que gane quien gane las elecciones en septiembre eso no cambiará- recuerda muy poco a la generosidad de la que se presumía en 2010 cuando el primer rescate a Grecia que algunos dirigentes definieron como “solidaridad con beneficioseconómicos”. De momento el €grupo ha prorrogado los vencimientos de las ayudas a Portugal e Irlanda porque entienden que cumplen y no parece que vayan a poner problemas en seguir financiando a Grecia si bien dudo mucho que si ponen tantos problemas para una ayuda de 10 mil millones (una cuarta parte de lo que Europa invirtió en nuestro rescate bancario, mucho menos de lo que se ha perdido en capitalización bursátil mundial por este tema) sea factible que arriesguen cientos de miles de millones de €, caso de que sean necesarios, para sofocar una crisis financiera en Italia o España.

Lo pasado con Chipre demuestra una vez más que todo es posible en la €zona, que los políticos electos no gobiernan y que el único que está manteniendo vivo este experimento fallido es Draghi, él es el que de verdad manda en la €zona y el que, hasta ahora, ha conseguido mantenerla viva contra hechos consumados que aconsejarían su entierro yde hecho de él depende que Chipre pueda reabrir sus bancos. Y es que tras las pérdidas invirtiendo en deuda soberana de un miembro (Grecia), ahora (parece) que se pierde capital por depositarlo en un banco de otro y tras 5 (o 4 porque lo de Chipre ya no está claro) países rescatados (de un total de 17 miembros) en menos de 3 años y a pesar de que BCE se saltó reiteradamente sus estatutos financiando a estados con compras de bonos y anunciando otras más, no se han conseguido evitar ni las dudas sobre esta unión ni la recaída en la crisis económica ejemplificada con los máximos en la tasa de paro. Tras todo esto creo que los €escépticos nos merecemos un poquito más de crédito, especialmente ahora que las últimas elecciones en Europa muestran un claro avance de los que no están de acuerdo con el actual sistema. Creo que es evidente que el que tiene ahorros debe explorar alternativas para protegerse ya que hay que estar preparado para cualquier eventualidad, aunque deseemos que no ocurra. Y a mi me preocupa más una salida del € con una posterior devaluación cercana al 50% que una tasa sobre los ahorros aunque ésta posibilidad tras lo de Chipre parezca más posible.

Va a acabar el primer trimestre y en la €zona nos hemos visto convulsionados por lo de Italia, por lo de Chipre, por la confirmación oficial de la recesión a finales de 2012 (y por los PMIs de esta semana parece que aún se mantiene), por los máximos hisóricos de la tasa de paro alcanzados este mes…y las perspectivas no son muy halagüeñas (ojo por ejemplo a Eslovenia que también necesita un rescate bancario) y sin embargo las bolsas –aunque en general con peor comportamiento que las de los EUA- están en positivo… ¿Excesiva confianza, excesiva influencia de los máximos de la bolsa nroteamericana? Seguramente ambos factores pero el precio manda así que no hay pelearse con él. Eso sí, esta complacencia, este subestimar las malas noticias cada día me recuerda más a cómo ignoraban los índices bursátiles en 2007 que la burbuja inmobiliaria de los EUA había estallado ya en 2006.

Por último os presento un gráfico del tamaño del sector bancario de varios países respecto al PIB. En el texto en inglés además comentan el enorme crecimiento de los depósitos en Chipre desde 2007 y que pagan a sus clientes de media un 4.5% en comparación al 1.5% que pagan en Alemania:

Algunos links.-

• Italia es, tras Japón, el 2º país del mundo en el que más rápido envejece la población
• Situación Galicia – por BBVA Research
• ¿Estamos ante una gran burbuja global?
• El alza de los commodities by Dambisa Moyo
• Europa al estilo italiano by Michael Spence
• “la Unión Europea no cree en la Unión Europea”
• Guerra de Divisas: Conclusiones
• Asia: poca relación entre las bolsas y el movimiento del PIB
• ¿Burbuja inmobiliaria en Suiza?