La semana en los mercados

Está más que asumido que antes o después los bancos centrales retirarán estímulos y comenzarán a subir los tipos de interés. Por eso llama tanto la atención la bajada de ayer de BCE aprovechando la bajísima cifra de inflación actual (inferior al 1% cuando el objetivo es el 2%). Otro argumento sería el intentar depreciar al € ya que la fortaleza del €, que se espera se prolongue al menos el tiempo que dure la polémica del techo de deuda en los EUA y las QE “infinitas” de la FED que debilitan al $, ha pasado de “venderse” como un símbolo de confianza en la €zona a ser una dificultad añadida para la recuperación económica en Europa. En concreto para España un € fuerte es una mala noticia para nuestras exportaciones fuera de la Zona €uro y un problema para la temporada turística ya que en 2013 está habiendo una subida de turistas británicos, norteamericanos y rusos que podrían en 2014 valorar el encarecimiento vía cambio de divisas como argumento para no elegir España. Sin embargo, no cuadra mucho bajar los tipos de interés ahora cuando a la vez se pronostica más reactivación económica en 2014 y sorprende un movimiento tan poco acorde con la opinión del Bundesbank. Pero más allá de la €zona, en otras áreas económicas ya no pueden bajar más y se descuenta que subirán. No se conoce cuando pasará pero nadie duda que ocurrirá.

Y cuando pase habrá un estallido de la burbuja actual de tipos bajos en la deuda pública. Nadie sabe si dicho cambio será lento o rápido, tranquilo o traumático pero es lógico pensar que repercutirá negativamente en los beneficios de las entidades financieras ya que toda su deuda en cartera –esa que por ejemplo en España desde hace 2 veranos tanto beneficio ha generado a nuestra banca- les provocará pérdidas y necesidad de nuevas provisiones. También encarecerá los intereses que pagan los emisores tanto públicos como privados. Así pues, será un obstáculo importante y sin embargo hay algunos analistas que lo ven como una oportunidad y profetizan “la gran rotación”. Su teoría es que los flujos que ahora están destinados a la renta fija se derivarán hacia la renta variable lo que ayudará a impulsar aún más al alza las cotizaciones bursátiles. En España hemos vivido 2 grandes crisis de deuda -en 1994 y en 2010- y su efecto en la bolsa fue justo al contrario del que suponen: lógicamente algo que estropea las cuentas públicas y hace daño a las cuentas de resultados del sector financiero es negativo para la bolsa por lo que para mi las consecuencias serían las contrarias de las que pronostican. Pero es más, es que creo que es imposible que haya una gran rotación de flujos de liquidez procedente del mercado de renta fija sin que baje el volumen total de la deuda, algo que no creo ocurra (como mucho bajará el ratio deuda pública/PIB si sube el PIB). Si alguien vende su cartera de bonos para comprar acciones en realidad no hay una reducción del flujo de liquidez en el mercado de deuda ya que el que la ha vendido lo ha hecho a otro que la ha comprado. La deuda es la que hay, alguien tiene que quedarse con ella, puede variar el tipo de interés pero nunca se reduce el volumen de la inversión a no ser que se reduzca el volumen de lo emitido; eso y no las subidas de los tipos sería lo único que podría provocar una rotación de flujos. Esta confusión viene de equiparar el mercado de deuda al de la bolsa y es un error.

Un Ibex en 16 mil en 2007 y en 6000 en 2012 supone que miles de millones de capitalización se han volatilizado pero un bono a 10 años al 7% en 2012 y al 4% en 2013 no supone un gran cambio en cuanto al volumen de dinero que está invertido en renta fija porque no es el cambio en su precio lo determinante sino las emisiones que se hagan. Si suben los tipos de interés en un futuro es porque la economía va mejor y eso significará que se reactiva el crédito y la inversión luego las empresas –no sólo los estados- emitirán más deuda y esa deuda la tendrá que comprar alguien. Es pues, a mi juicio, un error pensar que porque los tipos de la deuda aumenten, va a salir un gran flujo de dinero de ese mercado hacia cualquier otro porque no puede salir. Sólo podría pasar si los bancos centrales compraran deuda que es exactamente la situación actual pero no la que se espera en el futuro. En resumen, si los tipos de interés del largo plazo suben, la idea de que eso va a provocar subidas en bolsa no se sostiene si está argumentada en que van a salir grandes flujos de la renta fija hacia la renta variable porque no va a haber salida de flujos a no ser que el volumen total de deuda se reduzca, algo que por desgracia no ocurrirá.

En cuanto a la actualidad de los mercados, pocos cambios en la tónica de las últimas semanas tras el acuerdo in-extremis sobre el techo de deuda USA: máximos históricos en Wall Street y el Dax alemán sin grandes algarabías como suele ser habitual en las tendencias alcistas mientras el Ibex no puede con la resistencia de los 10 mil pero la ronda de cerca. La sensación hasta ayer es que no había catalizadores para subir más pero tras la decisión de BCE, y más cuando ya estamos en la franja estacional alcista conocida como “rally fin de año” que lleva a que entre dinero especulativo en cuanto hay la más mínima corrección, el optimismo aumenta. Los pmi manufactureros salieron bien en general aunque destaca la mala situación de Francia, en contracción por vigésimo mes; tampoco los pmi de servicios  dieron alegrías al país galo y destaca España como el único de Europa en zona de contracción aunque el dato estrella, como cada mes, será el de empleo USA que se conocerá hoy. Como siempre se quiere que salga bueno pero no demasiado para que anime a la FED a no reducir estímulos.

En España la novedad de la que se ha hablado más no fue el dato de paro ni el cierre de Fagor sino el de Canal9. Como siempre una decisión económica –tal y como estaba mantenerla abierta suponía saltarse el límite de gasto permitido- se ha politizado. Yo no estoy en contra de las TV autonómicas ni de las TV públicas en general pero entiendo –y aquí mismo lo comenté hace unos meses– que si tienen un contenido comercial similar al de las privadas –como pasa con ClanTV o con la 1 o con TV3 que es la autonómica que más conozco- son innecesarias a no ser que ganen dinero lo que no es el caso  ya que para ver una película norteamericana o a Bob Esponja ya disponemos de otros medios que no nos cuestan nada. Si por el contrario tienen un contenido cultural o son necesarias para dar información de proximidad (caso de las TV locales) se debe intentar que cuesten cuanto menos dinero mejor pero está claro que la rentabilidad no debe ser la prioridad aunque sí la independencia respecto a los políticos. Por desgracia, hay muy pocos canales públicos con contenidos culturales y que no sean un instrumento de propaganda del gobierno de turno y además su coste es excesivo y en una situación como la actual en la que peligran servicios públicos elementales como la sanidad y la educación, es absurdo no recortar en canales públicos (locales, autonómicos y centrales por supuesto). Lo ideal sería o bien subsidiar contenidos culturales obligatorios en canales privados o reducir el número de canales públicos actuales adecuando el tamaño y los contenidos de los que queden para que cuesten lo menos posible y sirvan de vehículo ideal para trasmitir cultura e información independiente de la que no se ocupen otros medios privados que sólo se rigen por criterios de rentabilidad económica. Por desgracia, no confío en que los actuales políticos hagan eso.

Y como imagen os traigo un gráfico demoledor ya que significa que el 99% de los norteamericanos llevan 4 décadas con un ingreso promedio inalterado en términos reales (por cierto, la línea del 1% es casi calcada a la evolución del Dow Jones)

Algunos Links.

• Perspectivas económicas y bursátiles para 2014 por ACF
• “Situación y perspectivas de la economía mundial y de España” -BBVA R.
• Déficit presupuestario de España desde 1990
• ¿Los bancos de China son los próximos? by Simon Johnson
• Bubbles Bubbles Everywhere (en inglés)
• Burbujas en la sopa by Nouriel Roubini
• Subvenciones públicas en España desde 2008
• Informe de Noviembre de estrategia de Banca March
• Situación y perspectivas de la economía de Aragón – BBVA R.
• Situación España. Cuarto trimestre 2013 – BBVA Research