La semana en los mercados

Las políticas expansivas de la FED se pueden alabar o criticar pero a día de hoy la mayoría las defiende: toda la liquidez barata inyectada a la gran banca del país alejó los riesgos de quiebra, salvó el sector inmobiliario, exportó capital por todo el globo (ese que ahora que se retira de algunos países emergentes está provocando problemas) etc. Harán falta años para hacer un juicio objetivo de algo tan heterodoxo pero sus efectos directos durante estos años en los mercados financieros no admiten duda: han conseguido abaratar la rentabilidad de la deuda (tanto la privada como la pública) norteamericana y han propiciado un auge de precios de algunos activos especulativos, especialmente la bolsa. Ya hemos puesto muchas veces el gráfico donde se ve cómo cada QE iba en paralelo a subidas de la bolsa y bajadas en la rentabilidad del bono, así como su fin propiciaba lo contrario. La QE que aún sigue vigente ha tenido unas consecuencias similares pero esta vez la FED ha anunciado con tiempo que no sólo se acabará –poco a poco, lo que conocemos como táper-, además que sería la última ya que lo siguiente será la política contraria: retirada de la liquidez con subidas de los tipos de interés, en teoría ya en 2015. Esto ha llevado a que aunque Wall Street haya seguido subiendo, lo haga con menos entusiasmo y a que la rentabilidad de la deuda norteamericana empiece a elevarse.

El BCE ha hecho sus propias políticas expansivas: ha comprado deuda de países en apuros, ha inyectado fondos a largo plazo a la banca (las LTRO´s), ha bajado los tipos de interés… y ahora parece que se está planteando comprar deuda privada. Lo curioso es que la excusa para hacerlo es el temor a la deflación cuando todos hemos podido comprobar que las QE no provocan inflación ya que el dinero no sale del circuito financiero, no llega a la economía real y por eso en el Reino Unido -a pesar de sus QE´s- se teme a la deflación como aquí y la velocidad del dinero en los EUA está en mínimos históricos como se puede apreciar aquí. Veamos la evolución del IPC de los EUA -que llevan más de 5 años de QE´s- y comparémoslo con el de la €zona y comprobemos como la tendencia es la misma con unas pocas décimas de diferencia:

Así que personalmente no me creo que la razón por la que una institución pública como el BCE vaya a comprar con el dinero de todos los europeos –dice el rumor que sería un programa de 1 billón de € a 80 mil millones cada mes- deuda de grandes empresas (las únicas que pueden emitirla) y bancos sea el riesgo de deflación. Es una ayuda más para los mismos que seguramente sea muy alcista para las bolsas y, eso es lo más positivo, siga abaratando el coste de la deuda pública. Si lo hace es porque la recuperación económica sigue siendo muy frágil y sin riesgo de inflación a la vista, en teoría conseguiría abaratar el € lo que ayudaría a las empresas exportadoras, 2 argumentos que son los favoritos de Alemania. Por coherencia, los que somos críticos con las ayudas del estado español a la banca o con los avales públicos que se ofrecen para que un empresa privada como Sacyr pueda hacer negocios, no deberíamos apoyar que nuestro banco central –otra institución pública- compre deuda, por ejemplo, de Sacyr. Pero eso no es obstáculo para que hacerlo pueda sea mejor que no hacerlo –es imposible saberlo y sobre todo valorar las consecuencias a largo plazo, debate que aún está vivo en los EUA o Japón-, aunque sí denuncio que no se dé la razón real –que no estamos tan bien como dicen- y que no se informe de los riesgos: si nuestro banco central tuviera deuda de Eroski o Pescanova, por poner dos ejemplos cercanos de empresas que han hecho quitas de deuda, ¿quién asumiría las pérdidas? Ni siquiera sabemos qué pasará si Grecia nunca devuelve lo prestado.

Este run-rún ha ayudado mucho a las bolsas €zoneras las dos últimas semanas, especialmente a las periféricas que cerraron el viernes pasado con importantes revalorizaciones. Tiene sentido que por ejemplo el Ibex, cargado de bancos y de empresas endeudadísimas como Telefónica, reaccione positivamente a rentabilidades de deuda más baratas que incluso llegan a lo “burbujil” como que España –casi bono basura- se financie a 5 años más barato que un triple A como los EUA. Y no porque las agencias de ráting no se equivoquen (y además, seguro pronto nos suben la calificación) sino porque las cuentas públicas españolas –alta deuda pública y privada, déficit presupuestario elevado, morosidad bancaria de récord etc.- y nuestras cifras macro –con una de las tasas de paro más altas del mundo- no justifican esa euforia. Como tampoco es razonable que ocurra en Italia, es un movimiento especulativo impulsado por la liquidez barata del banco central y la expectativa de que habrá más. Bienvenido sea a día de hoy –porque el país paga menos intereses en un momento en el que su volumen de deuda se acerca al 100% del PIB- pero es un episodio más de la actual burbuja global de la deuda que no se sostiene con datos reales y que choca con la lógica de la ley de la oferta y la demanda ya que a más deuda a la venta,  más demanda hay y exigiendo menos rentabilidad.

En la actualidad bursátil este colchón de seguridad/balón de oxígeno optimista para las bolsas de la €zona de posibles acciones inéditas de BCE ha chocado estos días con algo de lo que llevo avisando mucho tiempo: la amenaza de la burbuja de Wall Street. El viernes pasado el Nasdaq cayó un 2.60%, sumando la 2ª semana consecutiva de grandes bajadas no vistas en año y medio liderando los descensos los hinchadísimos valores de internet y biotecnológicas y tras el desplome de ayer la actual tiene pinta de acabar igual o peor. La razón de este retroceso precisamente ahora no está clara pero los próximos días/semanas se presentarán resultados trimestrales y el “guidance” para todo el año y puede lo hayan iniciado quienes tienen avances de esa información lo que podría ser una señal de que no será positiva. Imposible saber aún si estamos ante un recorte normal de mercado o el inicio del pinchazo de la 2ª gran burbuja del Nasdaq en 14 años. Está claro que la actual no es tan exagerada como la del 2000 y que hoy hay muchos valores que pueden cotizar caros (en términos de PER) pero que son empresas rentables, la situación es pues muy diferente y no deberíamos –aunque el mercado seguramente no discrimine si tocan desplomes- confundir valores que son una web de moda y poco más como Twitter (que por cierto ha caído ya un 45% desde sus máximos de diciembre 2013) con otros que son multinacionales del comercio minorista consolidadas como Amazon, por mucho que ambos estén en el mismo índice. Esta semana también destaca la debilidad del $ y el rebote del oro y la plata quizás porque la FED ha vuelto a decir que podría alargar más tiempo los tipos de interés bajos si fuera necesario; sin embargo el efecto en Wall Street de algo teóricamente tan alcista sólo se notó una sesión -la del miércoles- lo que parece ser otra muestra de debilidad de la renta variable.

Algunos Links.

• Situación Canarias – BBVA Research
• Previsiones FMI actuales y anteriores
• Mohamed A. El-Erian on Para consolidar la recuperación de Europa
• Kenneth Rogoff on Superávit de controversia
• Tabla de PMI´s manufactureros
• Joseph E. Stiglitz on Cómo reformar el equilibrio entre el Estado y el mercado en China
• Yannos Papantoniou on El purgatorio de la periferia
• Tabla de PMI´s del sector servicios
• Philippe Legrain on La falsa unión bancaria de Europa
• Informe de economía y mercados de Abril de La Caixa