La crisis nos ha enseñado –generalizando un poco- a no fiarnos ni de las agencias de rating ni del optimismo de los ministros de economía ni de las declaraciones de los bancos centrales sobre la salud de las entidades financieras.Sin embargo, los precios siguen reaccionando cuando un analista de una firma importante –que ni vio la bajada de 2008 ni el rebote de 2009- recomienda comprar o vender un valor y determinadas opiniones de “expertos” son capaces de insuflar optimismo o pesimismo con un titular –aunque tengan en su registro varias noticias falsas- lo que creo que demuestra que “los mercados” no son tan listos como la gente cree. De hecho, se suelen buscar explicaciones muy técnicas pero al final es la confianza y el miedo lo que determina sus movimientos. Y si el banco central de turno ayuda y los gobiernos destinan recursos del erario a cuidar la salud del sistema financiero, la confianza aumenta.
De hecho, todo el sistema económico mundial se basa en la confianza: desde el primer peldaño que es el creernos el valor del dinero (al fin y al cabo un trocito de papel) al último, que podría ser el confiar en las cifras económicas macro que publican los gobiernos y bancos centrales. La pérdida de la confianza es un abono perfecto para el miedo y por lo tanto para la volatilidad: mucha especulación y muy poca inversión. El 8 de septiembre de 2008 pasó una anécdota en el mercado bursátil americano: un rumor falso hundió las acciones de la compañía United Airlines hasta hacerlas perder un 76% en minutos. Aunque la compañía lo desmintió tardó horas en recuperar y aun así el precio de las acciones cerró perdiendo ese día un 11% lo que pudo afectar dramáticamente a sus 55 mil empleados. Más famoso fue el flash crash del 6 de mayo de 2010 que provocó un desplome del Dow Jones en unos minutos por 1 sola orden de venta de exagerado tamaño y el efecto bola de nieve que provocó. El miedo y la avaricia, instintos muy básicos y comunes a todos los humanos, son claves para entender el carácter cíclico de las crisis. Aunque hay que decir que la desconfianza puede ser algo creado por los erróneos comportamientos de quienes deberían dar ejemplo. Por ejemplo, si recordamos todas las declaraciones que se hicieron por dirigentes económicos y políticos, agencias de calificación, brokers, reguladores etc. antes de la quiebra de Bear Stearns y Lehman brothers o del colapso de Fannie Mae y Freddie Mac en 2008, podremos entender que el actuar histéricamente ante cualquier duda de la viabilidad de la compañía donde uno tiene dinero invertido, tiene cierto sentido.
Los medios también son responsables. Hay que recordar que The Times, The Telegraph y The Financial Times durante julio y agosto de 2007 no pararon de recomendar comprar las acciones de Northern Rock–primer banco europeo que tuvo que ser intervenido para evitar su quiebra- alabando su bajo precio y su alta rentabilidad por dividendo. Extraña el poder de los medios, a los que concedemos, por ser quienes trasladan la información de donde se produce a nosotros, más capacidades de las que realmente tienen lo que en los mercados se traduce en que algunos crean que un periodista de Alemania conoce la situación financiera real de España o que un columnista de la sección de bolsa vaya a conocer la evolución futura de un valor bursátil. Y es algo tan común que afecta a todos los niveles, un artículo de opinión del Wall Street Journal o del Financial Times sobre la economía española o la solvencia de sus bancos puede tener más huella que la publicación de un dato macro o un resultado empresarial como se vio en los peores momentos de la crisis de la deuda de la €zona (2010-2012).
Una antiquísima leyenda cuenta que Sheram, príncipe de la india, quedó tan maravillado cuando conoció el juego del ajedrez, que quiso recompensar generosamente a Sessa, el inventor de aquel entretenimiento. Le dijo: “Pídeme lo que quieras”. Sessa le respondió: “Soberano, manda que me entreguen un grano de trigo por la primera casilla del tablero, dos por la segunda, cuatro por la tercera, ocho por la cuarta, y así sucesivamente hasta la casilla 64″. El príncipe no pudo complacerle, porque el resultado de esa operación S = 1 + 2 + 4 + … + 263 es aproximadamente 18 trillones de granos. Para obtenerlos habría que sembrar la Tierra entera 65 veces. A veces pienso que a ciertos bancos les ha pasado como al príncipe del cuento, que primero han prometido el dinero y luego lo han calculado y resulta que no lo tenían ni había forma humana de que lo tuvieran. Lo mismo le pasó a los gestores despilfarradores –públicos y privados- que han tenido que traerlo del futuro vía deuda.
La base de una buena salud financiera, y cualquiera contable lo sabe, es no ir “tapando” las deudas a largo plazo con créditos a corto plazo. Sin embargo, eso es lo que han propiciado durante años, y siguen haciendo, los bancos centrales. Cierto que eso hizo posible el último gran repunte de la actividad económica mundial pero como comprobamos después, quizás no merecía la pena. Voy a explicarme: Un banco puede considerar una buena inversión comprar deuda a 10 años de la empresa “Constructonic” porque abona euribor+200 puntos y él puede usar esa deuda para conseguir financiación barata de BCE en las subastas de 3 meses, 14 días o en las inyecciones diarias extraordinarias con un gran beneficio. Quizás su objetivo no era ese pero el saber que puede recurrir a esa liquidez y ganarse un gran diferencial lleva a que aumente en exceso su balance con compras como esa. Es similar al particular que firma una hipoteca confiado en que le subirán el sueldo o que su casa mejorará de valor sin tener los recursos suficientes en el presente. Si “Constructonic” quiebra, la entidad financiera de repente tiene un agujero que cubrir y si ante la crisis no es posible captar dinero en los mercados de capitales, debe deshacer otras inversiones y si muchos bancos hacen lo mismo a la vez todo cae, la solvencia del sistema queda en entredicho. Lo hemos visto muchas veces ya que las crisis son cíclicas.
También la gente tiene su parte de culpa, la ambición humana, el que todos queremos más. Por supuesto hay más responsabilidad del ejecutivo bancario que por ganar más bonus arriesgó el dinero de sus clientes en inversiones de alto riesgo que del individuo que se compró un coche más grande para que su familia fuera más cómoda pero el origen es el mismo: nuestro inconformismo. Y el individuo que consiguió domeñar su propia ambición y no se endeudó en exceso es lógico que haya tenido más ventajas que el que no lo hizo, al menos a la hora de afrontar con más tranquilidad un posible despido o la pérdida de trabajo de su pareja. Eso sí, sería lógico pensar que cuando llega una crisis de las proporciones de la actual muchos inocentes se vean afectados pero a la vez que sirviera para poner a cada uno en su sitio. Pues eso no está pasando, a nivel corporativo pocos de los responsables de esta tragedia están pagando su culpa y está habiendo muy poca selección entre las grandes empresas (¿Cuántas han quebrado?) mientras las pequeñas en muchas ocasiones se han visto abocadas al cierre por causas ajenas a ellas como la crisis de crédito o el retraso en los pagos.
(falta como responsable/culpable el mal diseño de la Eurozona pero ese tema merece otro capítulo)
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Los tipos de interés del BCE, muy bajos para Alemania, dice el Bundesbank http://dlvr.it/6JprZz
CaixaBank, reconocida como el mejor banco del mundo en innovación tecnológica http://dlvr.it/6HvYx1
La investigación que Bruselas ha iniciado en relación con los datos de déficit de la Comunidad Valenciana en el período 2008-2011 expondrá a la luz pública una de las mayores chapuzas financieras perpetradas desde el Estado y que en el caso de esta comunidad puede implicar algo más que negligencia. Paradójicamente, el asunto salpicará a quienes intentaron corregir el problema más que a los autores del mismo.
El Gobierno de Zapatero se vio obligado por la UE a iniciar un proceso de consolidación fiscal donde el capítulo más complejo era el control del déficit de las comunidades autónomas. Para ello resolvió no reconocer los excesos de déficit que presentaban por el gasto comprometido ni financiarlo con nueva deuda. Las comunidades autónomas decidieron reconocer las facturas, pero guardarlas en distintos cajones, uno de los cuales era la famosacuenta 409 donde se reservaban recibos a pagar en los ejercicios siguientes. Esta práctica originó una enorme deuda comercial, del orden de 30.000 millones de euros, que originalmente era deuda financiera y que el Gobierno de Rajoy decidió aflorar mediante el plan de pago a proveedores.
Todas las comunidades incurrieron en esta práctica al haber cegado la ministra Salgadocualquier otro camino. Uno de los relatos más completos de lo que sucedió lo hizo María Dolores de Cospedal en mayo de 2012 cuando detalló los subterfugios del gobierno deJosé María Barreda con las cuentas de Castilla-La Mancha. ¿Por qué se permitió que se generara este problema? Por la sencilla razón de que Salgado carecía de una Ley de Estabilidad Presupuestaria (LEP) para embridar a las comunidades. Se calculó que cuando el problema estallara, obligaría a una solución política al máximo nivel.
Si todas lo hicieron, ¿por qué Bruselas se ha fijado sólo en la Comunidad Valenciana? La respuesta parece ser, siguiendo las denuncias previas del Tribunal de Cuentas y de la Consejería de Sanidad valenciana, que este déficit ahí no sólo no fue cubierto, sino que ni siquiera fue contabilizado como hicieron las demás regiones.
La Generalitat valenciana afirmaba ayer que este exceso de déficit es una prueba más de la insuficiente financiación de su comunidad. Conviene señalar que estar mal financiado no autoriza en modo alguno a adulterar las cuentas. La acción de Bruselas no sólo saca los colores a los responsables de esta comunidad, donde se ve afectado el crédito de la Intervención General de la Generalidad, sino que extiende la duda sobre lo que ha ocurrido en otras y los pactos tácitos o implícitos que se alcanzaron con la ministra Salgado. Ahí está el episodio del cese fulminante por parte de José Ramón Bauzá de la interventora de Baleares, María Marqués, también en mayo de 2012, tras señalar que su comunidad había pactado con Salgado ocultar parte de su deuda con proveedores.
La iniciativa de Bruselas también debería inquietar al ministro Montoro, ya que demuestra que aunque no se aplique con rigor la Ley de Estabilidad Presupuestaria, la nueva gobernanza económica europea (en este caso los nuevos instrumentos de control de la Comisión Europea incluidos en el famoso six pack) está plenamente vigente y puede dejar en evidencia a los infractores.
johnmuller
El impago masivo de créditos, una bomba de relojería para la economía Griega http://dlvr.it/6JprXg
Internet es la gran locomotora de la telefonía móvil. El número de líneas con capacidad para navegar no sólo crece de forma imparable si no que mantiene la velocidad de expansión. A finales del tercer trimestre de 2013, casi 30 millones de usuarios (29,9 millones) de servicios móviles habían contratado el servicio de banda ancha móvil, además de los servicios tradicionales de telefonía móvil (voz y mensajería SMS). En un 35% más que un año antes o lo que es lo mismo, casi ocho millones de líneas de datos más, según los últimos datos que acaba de publicar la CNMC.
El cre¬ci¬miento de mo¬mento es im¬pa¬rable y man¬tiene tasas de va¬ria¬ción es¬pec¬ta¬cu¬la¬res. A me-diados de año pa¬sado, por ejem¬plo, el cre¬ci¬miento en tasa in¬ter¬anual fue del 41%, al pasar de 19,7 mi¬llones de lí¬neas a me¬diados de 2012 a 28,2 mi¬llones a co¬mienzos de julio de 2013, según los úl-timos da¬tos.
Una evo¬lu¬ción, ba¬sada en el boom de los smartp¬ho¬nes, y las agre¬sivas ta¬rifas ofre¬ci¬das, que con-trasta cla¬ra¬mente con la la¬có¬nica evo¬lu¬ción del ne¬gocio tra¬di¬cional ce¬lu¬lar. El nú¬mero de lí¬neas de te¬le¬fonía móvil au¬to¬má¬tica en España está en re¬tro¬ceso desde el año 2011, cuando al¬canzó su pico his¬tó¬rico con 56,18 mi¬llones de lí¬neas. Según el úl¬timo dato dis¬po¬ni¬ble, el de julio de 2013, nuestro país con¬taba con 55,19 mi¬llones de lí¬neas, lo que su¬pone un 3,7% menos que en julio de 2012 y pre¬vi¬si¬ble¬mente la ten¬dencia de¬cre¬ciente ha pro¬se¬guido en la se¬gunda mitad de ese año
Del total de lí¬neas, 52,19 mi¬llones co¬rres¬ponden a lí¬neas mó¬viles en sen¬tido es¬tricto, un 4,5% menos que a fi¬nales del año an¬te¬rior. La tasa de pe¬ne¬tra¬ción de la te¬le¬fonía móvil en España se sitúa en el 118,2%, 4,2 puntos por¬cen¬tuales menos que en julio de 2012. Cae sin freno desde 2011, cuando llegó al 121,7%.
Los 52,19 mi¬llones de lí¬neas mó¬viles se co¬rres¬ponden con la suma de lí¬neas pre¬pago, post¬pago y de da¬ta¬cards. Para al¬canzar 55,19 mi¬llones de lí¬neas to¬tales hay que in¬cluir las lí¬neas mó¬viles más las lí¬neas aso¬ciadas a má¬quinas (M2M), que en el mes de junio era de 3 mi¬llo¬nes, cifra que ha au-men¬tado un 12,5% res¬pecto al año 2012.
En pa¬ra¬lelo al im¬pa¬rable cre¬ci¬miento de las lí¬neas mó¬viles con in¬ter¬net, los grandes ope¬ra¬dores se han em¬bar¬cado en una es¬tra¬tegia co¬mer¬cial agre¬siva. Fruto de la pér¬dida de clientes de los úl¬timos dos años, en los que Movistar y Vodafone, los dos ma¬yores ope¬ra¬dores de te¬le¬fonía mó¬vil, han per¬dido más de 6 mi¬llones de lí¬neas mó¬vi¬les, la reac¬ción ha sido un re¬ajuste ta¬ri¬fario im¬por¬tante que ha be¬ne¬fi¬ciado a los con¬su¬mi¬do¬res.
Como re¬sul¬tado de esta equi¬pa¬ra¬ción de ta¬ri¬fas, en 2013, la elec¬ción de ope¬rador tiene un menor im¬pacto sobre el gasto re¬sul¬tante de los ser¬vi¬cios con¬tra¬tados que en 2012, cuando el gasto mí-nimo de¬pendía en gran me¬dida del ope¬rador se¬lec¬cio¬nado, según el es¬tudio de la CNMC.
Durante 2013 los ope¬ra¬dores con mayor cuota de mer¬cado que tra¬di¬cio¬nal¬mente se han ca¬rac¬te¬ri-zado por ofertar ser¬vi¬cios mó¬viles más one¬ro¬sos, han co¬mer¬cia¬li¬zado al¬gunas ofertas tan eco¬nó-micas como las de sus ri¬va¬les, por lo que, en 2013, las me¬jores ta¬rifas de unos y otros se equi-paran y los gastos mí¬nimos de los con¬su¬mi¬dores no va¬rían tanto con el ope¬rador como en 2012.
Durante 2013, tam¬bién se ha ob¬ser¬vado una mar¬cada pro¬li¬fe¬ra¬ción del nú¬mero de ta¬rifas que em-pa¬quetan va¬rios ser¬vi¬cios de te¬le¬co¬mu¬ni¬ca¬ciones mó¬vi¬les, y en par¬ti¬cu¬lar, en el seg¬mento de pos-pago, ta¬rifas que em¬pa¬quetan con los ser¬vi¬cios tra¬di¬cio¬nales de voz y SMS, tam¬bién la banda ancha mó¬vil.
Por úl¬timo, y tam¬bién en re¬fe¬rencia a la banda ancha mó¬vil, el es¬tudio de la CNMC, de¬no¬mi¬nado “Informe de se¬gui¬miento de las ofertas co¬mer¬ciales de ser¬vi¬cios de co¬mu¬ni¬ca¬ciones mó¬vi¬les” que acaba de pu¬blicar la CNMC, re¬vela que el gasto in¬cre¬mental en el que in¬curre un con¬su¬midor que in¬cor¬pora a los con¬sumos tra¬di¬cio¬nales de voz y SMS, con¬sumos de banda ancha mó¬vil, es re¬la¬ti-va¬mente pe¬queño.
Por ejem¬plo, para la cesta de con¬sumos me¬dios y ele¬va¬dos, el con¬sumir banda ancha móvil su-pone un gasto adi¬cional de 0,8 y 1,2 euros men¬suales res¬pec¬ti¬va¬mente.
La UE y EEUU proseguirán negociación comercial centrados en reglas y mercados http://dlvr.it/6Jqn6Q
Los bancos europeos, sobre todo los de los países periféricos, se han topado con sus peores pesadillas por las duras correcciones en bolsa en la última sesión. Las dudas sobre la salud de la banca se plantean justo en plenas pruebas de resistencia del Banco Central Europeo (BCE), de las que se espera que despeje cualquiera de las incertidumbres. Los bancos italianos, portugueses y algunos españoles vuelven a estar en el punto de mira, mientras que la compleja situación del luso BES reabre la posibilidad de nuevos rescates de entidades
La de¬li¬cada si¬tua¬ción en la que se en¬cuentra Banco Espírito Santo (BES) y la sus¬pen¬sión de su co-ti¬za¬ción en la Bolsa de Lisboa en la se¬sión del jue¬ves, tras perder el 50% de su valor desde fi¬nales de mayo, se ha es¬gri¬mido como jus¬ti¬fi¬cante a la fuerte co¬rrec¬ción de las bol¬sas, con un es¬pe¬cial cas¬tigo a los va¬lores de los bancos del viejo con¬ti¬nente y con algo de con¬tagio a plazas bur¬sá¬tiles como la de Estados Unidos.
Pero más allá de las cir¬cuns¬tan¬cias que ro¬dean al primer banco luso por de¬pó¬sitos y el único de los grandes de Portugal que no tu¬vieron que ser res¬ca¬tados en 2011, buena parte de la banca eu-ropea vuelve a estar en el punto de mira de ana¬listas y su¬per¬vi¬sores ante las pruebas de re¬sis-tencia que el Banco Central Europeo (BCE) coor¬dina y cuyos re¬sul¬ta¬dos, que se co¬no¬cerán a fi-nales de este año, de¬be¬rían des¬pejar las dudas exis¬tentes sobre el sec¬tor.
Tal vez por las ex¬pec¬ta¬tivas en di¬chas prue¬bas, al¬gunos ex¬pertos con¬si¬deran que habrá sus-pensos de al¬gunas en¬ti¬dades ban¬ca¬rias, ya que si no ten¬drían poca cre¬di¬bi¬li¬dad. Rafael Alonso, ana¬lista de banca del de¬par¬ta¬mento de aná¬lisis de mer¬cados de Bankinter, man¬tiene esa opi¬nión y apunta sobre todo a los bancos de los países pe¬ri¬fé¬ri¬cos, como los ita¬lianos y por¬tu¬gue¬ses, prin-ci¬pal¬mente.
“En España, algún me¬diano puede tener dé¬ficit de ca¬pi¬tal, pero será capaz por sí mismo de sub-sanar su si¬tua¬ción”, sos¬tiene Alonso al tiempo que con¬si¬dera que, en lí¬neas ge¬ne¬ra¬les, se en-cuentra en una mejor po¬si¬ción para poder su¬perar las pruebas de re¬sis¬tencia de este año.
Este ex¬perto no men¬ciona nombre con¬creto, pero Banco Popular ya se ha visto arras¬trado por la tur¬bu¬lencia desatada en los mer¬cados en las úl¬timas ho¬ras. La anun¬ciada emi¬sión de 500 mi¬llones de euros en bonos con¬tin¬gentes con¬ver¬ti¬bles (los co¬no¬cidos en el sector como co¬cos) ha sido sus¬pen¬dida al fi¬nal, des¬pués de haber co¬mu¬ni¬cado que se haría por un im¬porte de hasta 750 mi-llones de euros para me¬jorar su ratio de ca¬pital prin¬cipal ante las pruebas del BCE.
Fuentes ofi¬ciales del Popular han pre¬ci¬sado que el banco “no tiene prisa ni ne¬ce¬si¬dad” por ce¬rrar esta emi¬sión, por lo que es¬peran a unas me¬joras con¬di¬ciones del mer¬cado para aco¬me¬terla sin ma-yores ten¬siones como las vi¬vidas no sólo en la renta va¬riable sino tam¬bién en la deuda pú¬blica.
Muy re¬va¬lo¬ri¬za¬dos
Algunos otros aná¬lisis apuntan que la co¬rrec¬ción de la banca, sobre todo de la es¬pa¬ñola, era algo es¬pe¬rado tras la im¬por¬tante re¬va¬lo¬ri¬za¬ción que acu¬mulan desde co¬mienzos del año la ma¬yoría de las en¬ti¬da¬des. De he¬cho, las pri¬meras se¬siones bur¬sá¬tiles de 2014 lle¬varon en vo¬landas los tí¬tulos de un buen nú¬mero de en¬ti¬da¬des, que acu¬mu¬laban en se¬manas los cre¬ci¬mientos re¬gis¬trados a lo largo de todo el pa¬sado ejer¬ci¬cio. Según los úl¬timos cie¬rres, las ac¬ciones del Banco Sabadell son las que acu¬mulan una mayor re¬va¬lo¬ri¬za¬ción desde enero (21,895%), a pesar de los re¬cortes su-fridos en la se¬sión del jue¬ves.
Bankia ha ce¬dido buena parte de lo que había acu¬mu¬lado hasta al¬gunas se¬manas y su re¬va¬lo¬ri¬za-ción se sitúa ahora algo por en¬cima del 15%. Casi a la zaga, se sitúa el Banco Santander, que desde enero re¬punta más de un 14%, y Caixabank, con un 12% acu¬mu¬lado.
Las me¬nores subidas son las de Banco Popular (5,1%) y BBVA (1,4%). Ya fuera del Ibex 35, Liberbank muestra una ten¬dencia to¬tal¬mente con¬tra¬ria, al ceder un 12,5% en su co¬ti¬za¬ción, con am-plia¬ción de ca¬pital me¬diante para la en¬trada de los nuevos ac¬cio¬nistas me¬xi¬ca¬nos.
Precisamente, el grupo pre¬si¬dido por Manuel Menéndez fue uno de los más cas¬ti¬gados a lo largo de la se¬sión del jueves por su par¬ti¬ci¬pa¬ción en Banco Espírito Santo. Liberbank co¬mu¬nicó a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) que su par¬ti¬ci¬pa¬ción en el grupo luso se li¬mita a un 0,93%, con 1,92 mi¬llones de tí¬tulos con un valor en li¬bros de 2,7 mi¬llones de eu¬ros.
La evo¬lu¬ción bur¬sátil de los bancos ita¬lianos tam¬bién muestra al¬gunos pa¬ra¬le¬lismos con la de los bancos es¬pa¬ño¬les. Intensa San Paolo se re¬va¬lo¬riza un 21,68%, en línea con el Banco Sabadell, mien¬tras que Unicredito muestra una me¬jora más mo¬de¬rada, del 7,81%, algo por en¬cima de lo que acu¬mula el Banco Popular desde pri¬meros de año.
Investigación de plataformas alternativas para operaciones suma presión sobre británico Barclays http://dlvr.it/6K52SM
Las empresas abren el paraguas para evitar la lista negra de EE.UU. http://dlvr.it/6K4BkD
Economistas empresariales en Estados Unidos han reducido sus pronósticos de crecimiento para el trimestre abril junio y todo 2014, aunque siguen opinando que la economía rebotará de un pésimo primer trimestre.
Una encuesta realizada por la Asociación Nacional de Economía Empresarial (NABE por sus siglas en inglés) dada a conocer el viernes halló que los economistas prevén en promedio un crecimiento del 3% anual en el segundo trimestre. En junio, la misma encuesta pronosticó un crecimiento del 3,5%. Para todo 2014, el crecimiento previsto será de 1,6%, muy por debajo del 2,5% estimado anteriormente.
Esto refleja en gran medida el huella de la contracción en el primer trimestre, que fue del 2,9% anual, la mayor en cinco años. Esa caída será un lastre para la economía durante todo el año, aunque el crecimiento se reanude y sea del 3% o más, como pronostica la mayoría de los economistas.
Estos redujeron su pronóstico del segundo trimestre sobre todo porque piensan que el gasto de consumo fue bastante bajo. Prevén que el gasto aumentará al 2,3% anual en el segundo trimestre, cuando en junio calculaban un aumento del 2,9%. El gasto aumentó 1% en el primer trimestre, el alza menor en cuatro años, señal de que los consumidores son renuentes a gastar libremente.
La NABE realizó una encuesta especial después que el gobierno difundió las cifras lamentables a fines de junio.
A pesar de la baja en los pronósticos, la encuesta destaca el optimismo de la mayoría de los economistas para lo que resta del año. Los analistas en general atribuyen la contracción del primer trimestre a factores temporarios tales como el duro clima invernal y una fuerte desaceleración en la recuperación de los inventarios. Este último factor reduce tanto la demanda de bienes manufacturados como la producción.