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¿Un nuevo paradigma de tipos?

cerroUna de las escasas entrevistas que publiqué aquí el año pasado fue a Juan de Loresecha, trader desde hace casi 2 décadas en uno de los bancos más grandes de España (es decir, de Europa) y en ella dijo algo que se me quedó grabado: “Mi apuesta es que los tipos van a seguir bajos durante por lo menos las próximas dos décadas“. Esto lo afirmó en Junio cuando la mayoría pensábamos que difícilmente podrían bajar más tanto los tipos de interés oficiales como sobre todo los de deuda que venían descendiendo con fuerza desde 2 años atrás. Sin embargo, han seguido cayendo en prácticamente todas las áreas económicas y especialmente en la Eurozona, ¿será verdad entonces su predicción, es posible que los tipos bajos no sean la excepción sino que empiecen a ser la norma? De hecho, ya hay dos países europeos cuyos tipos oficiales son negativos: Suiza y Dinamarca y la deuda de largo plazo de varios países (Alemania, Suiza, Japón…) se emite a tipos negativos (paga intereses quien la compra).

Precisamente Juan y yo, cuando trabajábamos juntos en la tesorería de un banco extranjero en Madrid, tuvimos que ir de viaje a visitar la sucursal del banco en Londres en 1996 –recuerdo fue un 15 de mayo, nuestro jefe aprovechó que era festivo en Madrid- y quedamos muy impresionados cuando vimos aquella sala tan grande y nos empezaron a presentar a tantos “compañeros”. El caso es que cuando llegamos al que hacía derivados en yenes y nos explicó la situación de los tipos de interés en Japón cuyos bonos a 10 años tenían una rentabilidad de en torno al 3% nos sorprendió que dijera que ese 3% era un tipo de interés muy atractivo para invertir porque creía que el Bank of Japan no volvería a subir los tipos a ese nivel. Por entonces España tenía los tipos de interés de la deuda a 10 años al 9% y nos mostramos muy escépticos con él. Sin embargo, casi 20 años después, el bono a 10 años japonés renta menos del 0.25% y efectivamente el tipo oficial ni siquiera ha superado el 1% en todo este tiempo.

Si pasó en Japón, ¿por qué no podría pasar en la Eurozona? Llevamos muchos años afirmando que el caso japonés es una excepción pero ¿y si es la norma para el futuro? País envejecido con bajo crecimiento y casi nula inflación suena a la Eurozona actual. Y el BCE ya tiene los tipos de interés en el 0.15%, hay emisiones de deuda en algunos países a tipos negativos, la liquidez en el sistema a tipos bajos parece estar garantizada para 2015… y no parece haber ningún síntoma de que ello vaya a cambiar en mucho tiempo a no ser que la Eurozona se rompa. Sí, es posible que Reino Unido y los EUA suban sus tipos de interés este año pero si Japón siguió su propia política monetaria independientemente de ellos, ¿por qué no podría ser así en la Eurozona y en países de su entorno como Suiza y Dinamarca?

Veamos otra “excepción histórica” esta vez en los EUA

Como vemos, en este gráfico desde 1857 de la rentabilidad del bono a 30 años norteamericano ha habido largos periodos de tiempo en el que el tipo de interés se ha mantenido “bajo” –por debajo de la media histórica- durante mucho tiempo. Es cierto que antes con el patrón oro la inflación era mucho menor y por lo tanto era el riesgo del emisor el principal motivo por el que los tipos de interés de la deuda subían pero ya eliminado parcialmente el siglo pasado, durante muchos años el tipo de interés estuvo incluso más bajo que en la actualidad.

Yo aún no lo tengo tan claro como para afirmar que vamos a estar hasta ¿2030? emitiendo deuda en España a 10 años por debajo del 5% o con un Euribor por debajo del 2% -tipos que, aunque mucho más altos que los actuales, son históricamente bajos- y más tras lo visto en 2012 pero es una opción a considerar que haya un nuevo paradigma y la Eurozona, al menos en política monetaria, se parezca cada vez más a Japón. El debate está abierto…

Droblo

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  • Estas son al­gunas de las demás citas re­le­vantes de la se­mana:

    Lunes 9, el pre­si­dente del Gobierno vi­sita en El Espinar (Segovia) el Centro I+DEA, del Grupo Siro.

    Los mi­nis­tros de Fomento, de Industria, Energía y Turismo, y de Economía y Competitividad asis­ten, en el Hotel Westin Palace, al acto de pre­sen­ta­ción de la Cámara de Comercio de España, que pre­side S.M. el Rey.

    Con pos­te­rio­ri­dad, el Ministro de Economía viaja a Estambul (Turquía) para par­ti­cipar en la reunión de mi­nis­tros de Finanzas del G-20.

    El pre­si­dente de la Generalitat, Artur Mas, com­pa­rece ante la co­mi­sión de in­ves­ti­ga­ción del Parlamento de Cataluña por el caso Pujol.

    Alemania pu­blica los datos de la ba­lanza co­mer­cial, Grecia se pu­bli­cará la pro­duc­ción in­dus­trial de di­ciembre y en Portugal la ba­lanza co­mer­cial de di­ciem­bre.

    El Tesoro co­loca le­tras a tres y seis me­ses.

    Presentan re­sul­tados Loews, Hasbro, Harris & Harris, Nissan Motor, Bridgestone.

    En Barcelona, el pre­si­dente de la Autoridad Bancaria Europea, Andrea Enria, ha­blará de ‘The role of banks in so­ciety’ en el Círculo Financiero, pre­sen­tado por Luis María Linde, go­ber­nador del Banco de España. Además.

    Martes 10, el pre­si­dente del Gobierno asiste a la se­sión de con­trol al Gobierno en el Pleno del Senado.

    En Bruselas se ce­lebra con­sejo de Asuntos Generales para pre­parar el Consejo Europeo del jue­ves.

    El Congreso de­bate el Proyecto de Ley Orgánica por la que se mo­di­fica la Ley Orgánica 10/1995, de 23 de no­viem­bre, del Código Penal, en ma­teria de de­litos de te­rro­rismo.

    Además de­bate la pro­po­si­ción no de Ley del Grupo Parlamentario Popular en el Congreso sobre el for­ta­le­ci­miento de la in­dus­tria en España y del Grupo Parlamentario de IU, ICV–EUiA, CHA: La Izquierda Plural, sobre la si­tua­ción de la po­lí­tica ener­gé­tica del Estado.

    El INE pu­blica los datos de trans­porte de via­jeros de di­ciem­bre.

    En Francia, Italia y Reino Unido se co­nocen los datos de la pro­duc­ción in­dus­trial de di­ciem­bre.

    Suiza pu­blica datos de des­em­pleo de enero.

    En EEUU el Departamento de Empleo pu­blica la en­cuesta de ofertas de tra­bajo y ro­ta­ción la­boral (JOLTS) de di­ciembre y se co­no­cerán la ba­lanza ma­yo­rista de di­ciem­bre; el Redbook se­manal de ventas al por menor y las subastas de le­tras a cuatro se­manas y de bonos a tres años.

    En el ám­bito em­pre­sa­rial, pre­sentan re­sul­tados entre otras en­ti­dades UBS, Coca Cola, Dean Foods y Western Union.

    El sub­go­ber­nador del Banco de España, Fernado Restoy, in­ter­viene en Lisboa en la con­fe­rencia ‘Conference on Financial Stability and Macro-Prudential Policy’.

    El se­cre­tario ge­neral del PSOE, Pedro Sánchez, pre­senta al can­di­dato del par­tido a la Alcaldía de Madrid, Antonio Miguel Carmona, en un desa­yuno en el Hotel Ritz de Madrid or­ga­ni­zado por el Fórum Europa de la nueva eco­no­mía.

    Miércoles 11, el pre­si­dente del Gobierno asiste a la se­sión de con­trol en el Pleno del Congreso de los Diputados, donde PSOE, IU y CiU le pre­guntan por la edu­ca­ción, la po­breza y las pre­vi­siones eco­nó­micas para este año.

    El INE pu­blica los datos de las so­cie­dades mer­can­tiles de di­ciem­bre.

    Francia da a co­nocer su ba­lanza por cuenta co­rriente de di­ciem­bre.

    Reunión ex­tra­or­di­naria de mi­nis­tros de Economía de la eu­ro­zona que se ce­le­brará antes de la cumbre del día si­guiente, con la cues­tión Grecia como cues­tión fun­da­men­tal.

    EEUU pu­blica las ha­bi­tuales ci­fras de so­li­ci­tudes de hi­po­tecas y de in­ven­ta­rios de pe­tróleo y de­ri­vados y los datos de la eje­cu­ción pre­su­pues­taria del Tesoro de enero. El Tesoro co­loca bonos a 10 años.

    La Bolsa de Tokio per­ma­nece ce­rrada por fes­tivo.

    Aena de­buta en Bolsa, mien­tras CCOO y UGT han con­vo­cado una huelga contra la com­pañía por in­cum­pliendo del con­venio co­lec­tivo.

    Mapfre pre­senta sus re­sul­ta­dos. Como ING Groep, Pepsico, Lorillard, AOL, Time Warner, Whole Foods, NetApp, Cisco Systems, Tesla Motors y Baidu.com,

    Jueves 12, el pre­si­dente del Gobierno par­ti­cipa en la reunión del Consejo Europeo en Bruselas que se reúne a partir de las 13.30. En el orden del día la lucha an­ti­te­rro­rista, el fun­cio­na­miento de la Unión Económica y Monetaria y Grecia, y Ucrania.

    En Madrid se pre­senta el dic­tamen del Comité Económico y so­cial Europeo sobre "Indicadores de in­greso mí­nimo y po­breza eu­ro­peos".

    El INE pu­blica los efectos im­pa­gados de di­ciem­bre.

    Eurostat sa­cará a la luz las ci­fras de pro­duc­ción in­dus­trial de di­ciem­bre.

    Alemania da a co­nocer los datos de in­fla­ción de enero.

    Grecia pu­blica la tasa de des­em­pleo de no­viem­bre.

    En EEUU se pu­blican los datos se­ma­nales de so­li­ci­tudes ini­ciales de sub­sidio por des­em­pleo y de masa mo­ne­taria más las de ventas mi­no­ristas de enero.

    En el ám­bito em­pre­sa­rial Catalana Occidente paga di­vi­dendo mien­tras pre­sentan re­sul­ta­dos, entre otras, Total Fina, Manchester United, Avon Products, Kellogg Company, Apache Corp, Dr Pepper Snapple Group, CBS Corp, Kraft Foods.

    Viernes 13, Mariano Rajoy pre­side la reunión del Consejo de Ministros a partir de las 10 de la mañana.

    El INE pu­blica los datos del IPC e IPC ar­mo­ni­zado de enero; el Banco de España, las ci­fras de fi­nan­cia­ción del eu­ro­sis­tema a la banca de enero.

    Eurostat da a co­nocer la ba­lanza co­mer­cial de di­ciembre y la es­ti­ma­ción ade­lan­tada del PIB de la eu­ro­zona y del con­junto de la UE del cuarto tri­mestre de 2014.

    En EEUU la Universidad de Michigan da a co­nocer su ín­dice de con­fianza del con­su­midor de fe­brero y se pu­bli­carán los pe­didos de im­por­ta­ción y ex­por­ta­ción de enero.

    En el ám­bito em­pre­sa­rial Vidrala paga di­vi­dendo, mien­tras pre­sentan re­sul­ta­dos, entre otras, ArcelorMittal y Tata Motors.

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  • Merkel defiende negativa a armar a Ucrania frente a críticas desde EEUU http://dlvr.it/8RfmxF

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  • Diferentes entregas y un único mensaje para los líderes griegos http://dlvr.it/8SDNXr

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  • En el plano macroeconómico España goza de buenas previsiones de crecimiento pero las percepciones de los inversores empiezan a remar en contra de los halagos que el Gobierno ha recibido sobre sus reformas estructurales. Todo lo ganado está muy bien, pero puede irse al garete con relativa facilidad si Podemos consigue tocar poder o si su eclosión supone sumir a los poderes ejecutivo y legislativo en la inestabilidad en este año electoral, sobre todo en las legislativas de diciembre. La posición destacada de la economía española sobre sus vecinos europeos está en riesgo. Entidades como Bank of America Merrill Lynch, Royal Bank of Scotland (RBS), UBS, Black Rock o la agencia de crédito Fitch empiezan a valorar más positivamente mercados como el portugués o el italiano por la fiabilidad de su estructura de partidos.
    El primero en dar la alerta fue Merrill Lynch al cierre del año pasado: «El riesgo político ha regresado a escena con Grecia, por lo que preferimos países que no presentan grandes posibilidades de vuelco electoral el año próximo. Preferimos Portugal sobre España, e Italia sobre España, para sortear el riesgo que puede suponer el incremento de apoyo a Podemos», señaló en su día Ralf Preusser, director de análisis de crédito en Europa de la entidad.
    El mayor gestor de fondos del mundo, la estadounidense BlackRock, se ha posicionado también en esta dirección en los últimos días. El director de inversiones de renta fija europea de la entidad, Michael Krautzberger, asegura que prefiere la deuda portuguesa de entre la periferia europea. «Es posible que las agencias de ráting le suban la calificación este año, y además hay más estabilidad política que en España, al no haberse producido el auge de partidos populistas», ha señalado.
    El analista de UBS, Bosco Ojeda, indica a su vez que «en términos relativos sin duda el escenario político va a restar a España parte de la ventaja que tiene actualmente frente a Italia y Portugal y que se refleja bien en una menor prima de riesgo», indica a este diario. «La incertidumbre política es un riesgo, y mas si va de la mano de políticas no ortodoxas como el populismo o nacionalismo regional».
    La agencia de calificación de deuda Fitch se muestra igualmente más preocupada por lo que puedan deparar en las elecciones generales en España que las legislativas en Portugal, países con comicios a finales de este año, por ser «mucho más previsible y estable». RBS dibuja también una «España en riesgo», por el ascenso de Podemos.
    La mayoría absoluta del PP permitió a España ir consumiendo su agenda reformistas sin mayores resistencias que las propias del PP, mientras que la economía portuguesa estaba rescatada e Italia sucumbía a varios cambios de Ejecutivo por la falta de mayorías y las crisis internas de partidos como los socialistas. Las reformas que encallaron en Roma empiezan ahora a coger ritmo con el Ejecutivo de Mateo Renzi. RBS lo auditó ayer mismo: «La reciente implementación de las reformas en el mercado laboral en Italia ha sido ampliamente aclamada como la evidencia de que la eurozona finalmente está consiguiendo actuar conjuntamente en las reformas estructurales».
    La llegada al poder de Renzi ha frenado el auge populista en Italia (Cinco Estrellas) y de hecho representó a uno de los pocos socialismos en ascenso en las elecciones al Parlamento europeo. Portugal, pese a los ajustes del rescate, parece tener un modelo de gobierno bipartidista a salvo de los nuevos vientos.
    ¿Y España? La mayoría absoluta del PP parece derrumbarse, y el liderazgo de la oposición pasa a Podemos, con el PSOE como tercera fuerza, según el sondeo del CIS publicado ayer. La prima de riesgo española creció ayer tres puntos hasta los 110 puntos, mientras que en Portugal e Italia descendió ese mismo día. El diferencial español sigue siendo por ahora el más bajo. «El riesgo existe en España y a juzgar por la prima de riesgo posiblemente se esta infravalorando», dice Ojeda de UBS.
    El ministro de Economía, Luis de Guindos, en una entrevista con EXPANSIÓN (26 de enero) admitió que «hay inquietud entre los inversores» aunque confió en que «el ciudadano acabará valorando la estabilidad política».
    También es esta la opinión de los inversores. El analista de UBS sostiene que «lo mas probable es que haya un gobierno de coalición que al final lleve a cabo políticas ortodoxas de acuerdo con Bruselas y sea capaz de controlar a los localismos regionales». Igualmente, la agencia de calificación Fitch señala que percibe como el resultado más probable «una gran coalición» entre PP y PSOE tras las elecciones generales. Mientras, los inversores seguirán atentos. Tanto a los movimientos tectónicos internos como al oleaje, si no tsunami, del mar Adriático.

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