La semana en los mercados

Es habitual creer que cuando el precio de un acción sube mucho lo hace por la buena gestión de la compañía pero eso choca con la realidad. Primero, que cuando el mercado está alcista casi todos los valores suben y cuando está bajista casi todos bajan y una buena empresa puede desplomarse más que otra mala por circunstancias como el país donde invierte o su nivel de endeudamiento. Segundo, porque todos hemos visto malas empresas con muy buenos comportamientos bursátiles como Terra -y peor aún si ha habido ilegalidades como con Pescanova o Gowex- y buenas con muy malos como a casi todas las del Ibex de 2010 a mediados de 2012 por el hecho de ser españolas. Tercero, y quizás el punto más importante, cuando hay liquidez abundante y barata los activos suelen subir de precio y eso incluye activos que no dependen de ninguna gestión como el crudo o el oro que sufrieron un boom a partir de las QE de la FED y han retrocedido una vez terminada… o el bitcoin, que subió y bajó sin ningún motivo que lo explique adecuadamente. En resumen, los hechos demuestran que la liquidez influye más en el precio de los activos que la racionalidad.

Este es un punto importante porque la liquidez no sólo explica que de repente las bolsas europeas (QE del BCE + expectativas de bajos tipos de interés durante mucho tiempo) suban más que las norteamericanas (donde la FED está de retirada y se espera suba los tipos los próximos meses), también nos demuestra que la bajísima rentabilidad –incluso negativa- que pagan algunos países por la emisión de su deuda no depende de la buena gestión de sus gobiernos sino de algo ajeno a ellos y a las cifras, tanto macroeconómicas como de las cuentas públicas. Los últimos años ha crecido mucho la deuda pública en el mundo y sin embargo el coste de los intereses mayoritariamente ha descendido lo que desafía la lógica, algo que suele pasar en una situación de irracionalidad en los precios. El caso de España es sintomático: en junio de 2012 emitió letras a un año al 5.07% cuando hace unos días lo hizo al 0.01%. Aquí está la evolución de las letras a 6 meses que incluso han alcanzado el negativo:

Como vemos es un movimiento que, desde que el 26 de julio de 2012 Draghi aseguró que haría lo que fuera necesario para salvar al €, ha ocurrido en toda la Eurozona. Cierto que hay muchos datos macro que han mejorado en España desde entonces y que las cuentas públicas, gracias al sacrificio de la ciudadanía, están algo mejor pero que nadie se engañe: ha sido BCE, como se aprecia en el gráfico, el responsable de que la deuda española esté de moda. Países que incumplen con el déficit como Francia o con la deuda pública como Italia (en ambos además en estos 3 años ha aumentado la tasa de paro) se han visto beneficiados por el mismo proceso. Hasta Grecia, del que se sabe que tiene unas cifras insostenibles, tuvo una mejora espectacular de la rentabilidad hasta que hace 6 meses se convocaron nuevas elecciones. Ha sido un proceso que, como pasa en la bolsa cuando sube o cuando baja, apenas ha discriminado entre unos miembros de la Eurozona y otros: si los periféricos han mejorado más es porque también habían empeorado más y porque cuando se entra en el terreno de los tipos negativos, cualquier emisor que ofrece algo de interés es visto con mejores ojos. Sin embargo, en bolsa sube más la bolsa alemana que ninguna otra.

Los bonos basura, los que están considerados con más riesgo de impago, también están también en mínimos y no por eso las empresas emisoras son mejores, simplemente tienen mejores condiciones financieras, pero ignoramos si es razonable que las tengan o estamos ante una burbuja similar a las de las subprime cuando se concedían hipotecas indiscriminadamente. Emitir deuda pagando poco es una gran noticia económica para empresas y estados y España puede estar contenta con ello. Pero si conduce a que los gobiernos crean que ya que está BCE ayudando, no hace falta equilibrar los gastos con los ingresos y se sigue aumentando la cantidad de deuda emitida, esta ventaja se volverá en contra de los ciudadanos. Además, el riesgo de un crash se convierte en mayor según se hincha más la burbuja… Y eso entronca con la actualidad de los mercados en la que no hay ninguna novedad: sigue la euforia a pesar de que lo de Grecia cada día pinta peor; nada nuevo que añadir, si acaso comentar que el precio del crudo parece haber encontrado un suelo de corto plazo. Esperemos no cambie de tendencia y rebote ya que su bajada está beneficiando mucho a la economía europea.

Por último, este domingo hay elecciones en Finlandia, país que presume de finanzas públicas –aunque S&P le haya quitado la máxima calificación crediticia- pero que lleva 3 años en recesión iniciada, simplificando mucho, por la caída de Nokia y la bajada de precios del papel y continuada por la crisis de uno de sus principales destinos exportadores: Rusia. Su situación sigue siendo envidiable y está muy por encima de la media europea pero nos afecta porque la dureza demostrada desde hace años hacia los periféricos del sur, especialmente en lo tocante al rescate griego para el que pidieron garantías especiales por participar, puede incluso aumentar tras el más que probable cambio de gobierno. Se espera gobierne un empresario de éxito llamado Sipila que podría necesitar para gobernar el apoyo de los Verdaderos Finlandeses, bastante euroescépticos. No se habla mucho de esta convocatoria electoral en las noticias pero dada la necesidad de unanimidad en las decisiones más importantes de la Eurozona, cualquier elección puede influirnos a todos.

Links.

• “El BCE y la mejora del ciclo impulsan los mercados europeos· – informe de Abril de B. March
  
• El cerebro de los inversores en bolsa (en inglés)
• Fiebre por el “cash”
• La oportunidad del crecimiento lento de China by Yu Yongding
• La falsa recuperación de la zona del euro by Philippe Legrain
• La migración como oportunidad para Europa by Peter Sutherland
• La capacidad de dirección americana en un mundo multipolar by Paola Subacchi
• Bonos ligados al crecimiento
• Estrategias de Inversión ACF: Elecciones y resultados: los próximos tests
• El valor de la vida humana