La semana en los mercados

¡Por fin hubo una votación popular cuyo resultado ha sido de mi agrado! Los que queríamos el No a la última propuesta del €grupo para Grecia, ganamos. Ahora toca saber lo que significará el No para el futuro de Grecia y de la €zona que aún no lo sabe nadie. Eso sí, mis motivos para querer el No no creo que hayan sido los mismos que ha sopesado la mayoría de votantes del No que han creído las falsas promesas de Varoufakis y Tsipras: “reabrirán los bancos, tendremos un mejor acuerdo en 48 horas” y se han pensado que era un plebiscito sobre si austeridad sí o no. Yo no, y dudo mucho que el €grupo sea ahora más generoso en sus condiciones a Grecia porque sería para los 18 aceptar una derrota política enorme que además, siendo realistas, sentaría un precedente peligroso. Creo que es muy difícil que haya intercambio de fondos sin confianza entre ambas partes y pienso ésta se ha perdido. Lo que ocurre es que llevamos 5 años así y al final siempre se llegó a un acuerdo, siempre cedió alguien. Mientras escribo esto la opinión general es que Tsipras es el que lo ha hecho, ha mandado una carta solicitando un Tercer Rescate que sería muy similar a si el resultado del referéndum hubiera sido Sí ya que acepta recortes (ser austero) y no pide explícitamente una quita de la deuda (¿por eso dimitió Varoufakis?). Yo no lo creo, pienso es todo estrategia porque no tendría ningún sentido haber ganado un referéndum para esto pero… quién sabe. Lo ideal sería que incluso si hay un Grexit fuera un proceso amistoso con acuerdos que ayuden a todos pero con tanto enfrentamiento lo dudo.

España tenía un ratio deuda/PIB antes de la crisis -2007- del 37% y Grecia entonces ya lo tenía del 103% (similar al que ya tenía antes de entrar en el €, entrar en el € aumentó el volumen de deuda pero como fue acompañado de un PIB mayor el ratio apenas se movió), ¿por qué Grecia tenía tanta deuda y España tan poca? Porque Grecia había acumulado durante años un enorme déficit presupuestario gastando mucho más de lo que ingresaba mientras España justo ese año tuvo superávit. Luego llegó la crisis y casi todos los gobiernos decidieron que lo mejor era aumentar el gasto, de ahí que varios años de altos déficit presupuestarios hayan llevado a España a tener un 100% de deuda respecto al PIB, ratio que si es verdad que el PIB crecerá este año más del 3% dejará de crecer este 2015. Antes de los rescates el ratio deuda/PIB de Grecia era del 140% y ahora, a pesar de la quita de hace 3 años, se calcula es del 185% sobre todo por la caída del 25% del PIB durante la crisis (si miramos en números absolutos la deuda pública de Grecia es algo menor ahora de la que había en 2010), caída que en 2014 había acabado. Todo esto lo recuerdo porque la mayor parte de la excesiva deuda que tiene Grecia viene de antes de los rescates, viene de haber gastado demasiado antes de la crisis y al comienzo de la crisis y si no se ha reducido el ratio deuda/PIB es porque el PIB caía, algo que dejó de hacer en 2014, antes de gobernar Syriza. Por eso yo soy tan escéptico con que aumentar el gasto público pueda reducir la deuda como dice Tsipras, ¡si precisamente el origen de tanta deuda viene de un excesivo número de funcionarios y subvenciones, de sueldos públicos muy elevados para la productividad del país, de pensionistas demasiado jóvenes, de inversiones improductivas etc.!. Sí, es posible –quizás, tal vez- que las inversiones aumenten el PIB y se reduzca el ratio deuda/PIB pero para esa posibilidad necesitan –muchos- fondos que a día de hoy sólo les puede suministrar el €grupo, formado por ministros que creen que la mejor política es la que están haciendo actualmente sus gobiernos, más centrada en ajustar los gastos a los ingresos (reducir los déficits) y que está consiguiendo crecimiento en la €zona y que también estaba consiguiendo crecimiento en Grecia hasta hace unos meses a pesar del espectacular recorte en el gasto como podéis ver aquí. Por eso, independientemente de lo que nos guste o no el programa electoral de Syriza, creo que es muy ingenuo pensar que el resto de gobiernos de Europa (y no digamos el Parlamento alemán) le van a ayudar a llevarlo a cabo. Y estoy convencido que Tsipras lo sabía incluso antes de llegar al poder, por eso soy tan crítico con lo tarde y mal que lo está haciendo, y todo para acabar en el mismo punto en el que estaba hace 5 meses pero con la economía griega mucho peor.

Luego está el tema en sí de la quita de deuda que se suponía era la clave del referéndum. Hoy todos están de acuerdo en que es imprescindible pero no sabemos si lo hubiera sido si no hubiera empeorado tantísimo la economía del país estos meses (no olvidemos que Grecia paga menos intereses que España o Italia y tiene los vencimientos muy lejanos y que el anterior gobierno había conseguido superávit primario). Mi opinión es –en eso le doy la razón a Syriza- que es algo inevitable (de ahí que me opusiera al primer rescate y al segundo, creo todas eran remiendos, y un tercer rescate –del que ya se hablaba hace un año, tampoco es algo nuevo- y una nueva quita para mi serían lo mismo, tirar dinero al pozo) pero no podemos estar seguros ya que si tan claro estaba ¿cómo fue posible que hasta 20 mil millones de € acudieran en abril del año pasado a la subasta de deuda a 5 años de bonos griegos o los 3 mil que fueron a la de julio de bonos a 3 años? Tan claro no debía estar (aunque hay que reconocer que por entonces ya Varoufakis decía que Grecia era insolvente). Pero vale, hagamos una quita, asumamos pérdidas pero claro, es que  además el resto de estados europeos debemos aumentar nuestras deudas para darles más fondos, fondos a un país que estamos diciendo que es insolvente y que no creemos que lo sea en muchísimo tiempo. No parece que sea un buen destino para nuestros menguados recursos.

Yo quería el No porque deseo que ese rechazo de una mayoría de los griegos sirva de perfecta excusa para acabar con la política de rescates a Grecia, que dejemos de mantener con nuestro dinero la ficción de que su economía tiene sitio dentro del €. Todos estamos de acuerdo en que nunca debió entrar, ¿por qué ese empeño en que no salga si su situación como país es hoy bastante peor que la que tenía cuando ingresó?Una pena para todos, y sobre todo para los griegos, el error de no salir del € en 2010. Ahora será mucho más duro pero en ¿2020? será peor y más caro. Políticos nefastos han alargado, encarecido y empeorado el problema que debió resolverse en 2010. Ahora toca no posponer su final. Y estoy seguro que España a corto plazo lo pasará muy mal con el Grexit, somos una economía muy vulnerable a una crisis de confianza y muy necesitada de financiación exterior dada nuestra gigantesca deuda externa (la segunda del mundo tras los Estados Unidos) pero pasará. Y si no pasa, lo que es evidente es que si la €zona no logra sobrevivir a la desafección de un pequeño miembro (2% del PIB total) es que no merece seguir existiendo. Y ya está.

Con el tema griego de todos modos hay demasiado politiqueo en las opiniones a favor y en contra, si un gobierno de derechas griego hubiera pedido una quita y más fondos, quizás mucho de los que apoyan la petición de Syriza la condenarían y por supuesto al revés. O los que critican que el dinero público salvara cajas de ahorros pero quieren que BCE, una entidad pública, salve a la banca privada griega. Lo coherente son o mi postura (estar en contra de ambas ayudas a la banca) o la contraria (a favor de que los estados auxilien a los bancos) pero no en un caso no y en otro sí. El caso es que la victoria del No, contra lo que prometieron Tsipras y Varoufakis, ni ha llevado a un mejor acuerdo con los acreedores ni a que se reabran los bancos por lo que el corralito suma dos semanas ya… y lo que queda. Hasta ahora BCE mantiene el ELA por lo que la banca griega aún es solvente por los pelos y además si Grecia no paga el día 20 una deuda que tiene con el propio BCE de 3.500 millones de € (harto improbable si no hay un acuerdo de nueva financiación), no le quedarán excusas para mantenerla –si es que no la corta este mismo lunes si el €grupo del domingo fracasa- por lo que Grecia se vería abocaba a emitir una nueva moneda si quiere acabar con el corralito y que la economía no termine de hundirse. Es decir, formalmente puede seguir en la Eurozona años pero en la práctica una vez haya una divisa paralela… por eso el 20 de Julio puede ser una fecha clave o quizás este mismo fin de semana si el gobierno griego calcula que ya no queda efectivo en los bancos ni siquiera para ofrecer a los depositantes los 60€ por día actuales o si fracasa la €cumbre del domingo.

Y claro, los mercados–bolsas a la baja como el crudo, la rentabilidad de la deuda alemana y la bolsa china y € bastante estable- lo han notado esta semana pero de poco sirve hablar de ello cuando lo que se decide el domingo  es tan importante y puede cambiarlo todo. Si hay acuerdo para un Tercer Rescate (es decir, que paguemos los contribuyentes) pienso volverán a corto plazo las tendencias previas a mayo: bolsas arriba (desde el jueves que están descontando el acuerdo ya lo están haciendo) y euro abajo y si huele a Grexit, continuará el desplome y el Ibex se pondrá en negativo en el año. Podemos suponer que BCE hará todo lo posible (incluido aumentar el QE) para frenar la subida de las primas de riesgo –incluso puede que la FED retrase las subidas de tipos- pero ¿tendrá éxito, frenará el contagio? Nadie lo sabe y quien diga que lo sabe, miente. Estamos en terreno inexplorado. Cambiando de tema pero volviendo a que no hay verdades absolutas: corralito en la Eurozona, desplome de la bolsa china y el oro no sube, ¿Será que ya no es un valor refugio? Si no lo es, puede bajar mucho más su precio. Como imagen esta datos que evidencian la socialización de los riesgos privados de antes de la política de rescates a Grecia a ahora, con dos datos que comentar: primero que se salvó más a la banca francesa que a la alemana a pesar de lo que la mayoría comenta y segundo, mirad el enorme riesgo en el que nos metieron nuestros gobernantes a italianos y españoles cuando nuestra banca apenas estaba expuesta a Grecia. Y encima hay quien quiere que todavía nos sigamos arriesgando más…

Links.

• Andbank: Monthly Corporate Review – July 2015 (versión en castellano)
• BBVA Research: “El ritmo de crecimiento podría haber alcanzado su velocidad punta en 2T15”
• La mina de oro de la diáspora by Ricardo Hausmann
• Renovando el orden mundial by Dominique Moisi
• La intensificación de las guerras árabes by Maha Yahya
• El futuro de los mercados emergentes by Laura Tyson
• “Situación Madrid. Primer semestre 2015″ – BBVA Research
• BBVA Research: Situación del consumo en España