La semana en los mercados

Hay al menos 4 factores esta semana que merecen un comentario, de ellos creo que dos se exageran y dos no. Empecemos con el petróleo:

• Ver el Brent por encima de 86$ como hemos visto estos días, en máximos de 4 años, es una mala noticia, más cuando el Euro está debilitándose por las tensiones italianas ya que eso significa más inflación para la Eurozona. No obstante, no se debería exagerar la relación de esto con subidas de los tipos de interés. Primero porque los motivos del ascenso del precio del crudo pueden ser puntuales y estar muy influidos por temas políticos -como las sanciones de los EUA a Irán- que podrían ser tan volubles como lo fue la guerra comercial USA/UE o el tratado comercial Méjico/USA/Canadá que se rompió y se ha vuelto a acordar o las batallas dialécticas entre Trump y el líder norcoreano que han dado un giro de 180 grados, y segundo, porque la desaceleración del crecimiento del PIB en la Eurozona no invita a que BCE cambie su política de forma radical ni mucho menos, es absurdo comparar el momento económico que viven los EUA –que han subido tipos y lo seguirán haciendo- con el nuestro. Los españoles deberíamos estar más preocupados por la subida de la luz, el gas y los impuestos que por la lenta y progresiva subida del Euribor.
• El gobierno italiano está desafiando sus compromisos con la UE y está provocando una mini-tormenta en los mercados. Por supuesto es una mala noticia pero compararlo con lo que pasó con Grecia en 2015 para mí es exagerado. Italia quiere más déficit pero no está exigiendo, como en su día hizo Tsipras, que sus socios le den más dinero a la vez que se negaba a pagar las deudas. Es cierto que Italia es un riesgo sistémico y que es alto su riesgo de contagio a España pero no deja de ser una discusión respecto a unos límites presupuestarios que otros muchos gobiernos se han saltado sin apenas consecuencias. El gobierno de coalición sabe que cuanto más duros sean con la UE, mayor intención de voto ganan. Es otro tema político puntual porque al final, como aprendió Tsipras -que acabó, a pesar de liderar una coalición supuestamente de izquierda radical, aprobando una amnistía fiscal para aumentar ingresos, privatizando, recortando gasto público y últimamente hasta bajando el impuesto de sociedades- es mejor ser realista y pragmático, sanear las cuentas y llevarse bien con la UE. que enfrentarse a ella. Una cosa es que vaya a ser un foco de inestabilidad permanente y otra pensar que esto es el fin de la Eurozona, ¿O es que de verdad alguien cree que no se bajarán los pantalones –más pronto que tarde- o los políticos italianos o los de la UE antes de provocar una situación dramática para toda la Eurozona en la que todos perderemos, pero sobre todo Italia? Y si esto sirve para abaratar el € y acercarlo a la paridad con el $, pues al menos tiene una consecuencia positiva.
• El Bréxit sigue sin acuerdo y se teme que se llegue a la ruptura en mayo de 2019 sin acuerdo. Este problema sí me parece más grave que los anteriores, especialmente por lo que puede afectar a España y porque sí que veo más difícil llegar a un compromiso viable que, no obstante, espero que llegue. El asunto es que todo apunta a que la “solución” –incluso la que se vende como menos traumática- nos perjudicará a todos, nadie va a ganar ocurra lo que ocurra. Y es un tema en el que se mezclan demasiados ingredientes: la propia supervivencia en el poder de May (agobiada en las encuestas por el líder laboralista), el diseño geopolítico por el que trabaja Trump, la fortaleza –o no- de la UE para mantenerse unido sin fisuras en este tema… Por ejemplo, la pretensión británica de mantener el libre comercio de mercancías pero no de personas es, lógicamente, innegociable, y dificulta mucho un acuerdo con la frontera irlandesa pero la UE, también lógicamente, quiere que Reino Unido pague el dinero que debe como contribuyente. Este asunto nos puede dar muchos quebraderos de cabeza, y hay que tener en cuenta que se está gestando un precedente.
• La situación en Cataluña se está acercando peligrosamente al escenario que más temo y que he comentado desde hace más de un año: la frustración de gran parte del independentismo que puede derivar en buscar alternativas no políticas. El origen de esto está en las mentiras de los organizadores del procés que hicieron creer a muchos que la independencia era posible y sería cosa de días, que llegaría el reconocimiento internacional etc. Ahora hay que ser muy ingenuo para no darse cuenta que la vía unilateral es un camino muerto y que la mayoría independentista en el Parlament no sirve para conseguir la independencia. En mi opinión según aumentan los independentistas que se dan cuenta de esto, más posibilidades habrá de que lleguen conatos de violencia (que hace unos días se decía eran obra de infiltrados, algo que ya no cuela tras los actos del 1/O/2018). Torra no tiene suficiente autoridad para controlar esto, el único que sigue teniéndola es Puigdemont (más por su carácter simbólico que por sus actos) pero es cuestión de tiempo que tampoco pueda controlar la situación. Minusvalorar este riesgo real de ulsterización pienso que es un error, aunque ojalá el equivocado sea yo.

En cuanto a los mercados, sobre todo el tema italiano ha impactado en un comienzo de octubre en negativo en las bolsas eurozoneras, si bien Wall Street parece casi inmune (sólo en la sesión de ayer aparecieron ventas agresivas, sobre todo en el Nasdaq- una vez más. Yo sigo confiando en la estacionalidad favorable de este trimestre y creo que se exageran los riesgos a corto y se están despreciando riesgos ciertos a medio plazo, por lo que soy más pesimista respecto a 2019 que hacia lo que queda de 2018. Otro tema es la economía: la desaceleración existe y de momento es lenta aunque un aumento del precio del crudo sumado a un mayor coste en intereses para pagar la deuda podría acelerarla. Más si el ambiente político desanima la inversión y los mayores impuestos y la subida de la electricidad, reducen la propensión al gasto y al consumo. Por último, la continua subida de rentabilidades de la deuda norteamericana está teniendo repercusiones globales y está afectando para mal en el valor de la moneda y en la evolución económica de muchos países, especialmente los asiáticos, muy dependientes de la evolución del dólar y, sobre todo en el caso de Japón y China, con una elevada inversión en bonos emitidos por el Tesoro de los EUA. Como imagen he elegido un dato positivo: la continua bajada de la morosidad bancaria en España

Links.

• Cuentas del Sector Exterior de la Economía Española (julio-2018)
• Situación Comunitat Valenciana. Segundo semestre 2018 – BBVA Research
• Lo que China puede ganar de la guerra comercial de Trump by Keyu Jin
• La reestructuración del mundo by Michael Spence
• Solidaridad social para el desarrollo sostenible by Gro Harlem Brundtland
• El embrollo de los aranceles a China by Martin Feldstein
• Una Europa de un solo club no es suficiente by Jean Pisani-Ferry
• ¿Libertad fiscal en la eurozona? by Lucrezia Reichlin
• Cien años de ineptitud by Helmut K. Anheier
• Lo que revela la crisis en Venezuela by Richard N. Haass
• Situación Castilla-La Mancha 2018 – BBVA Research
• La desaceleración va lenta