La semana en los mercados

Una semana más el Bréxit está encallado, el Foro de Davos ha confirmado la falta de líderes mundiales competentes (y no precisamente por la ausencia de Trump, Macron y May) que aporten algo diferente a lo ya conocido, sigue el cierre parcial del gobierno norteamericano, siguen agravándose las tensiones comerciales (por ejemplo China ha condenado a muerte a un canadiense que llevaba tiempo encarcelado por un asunto de drogas en represalia clara al arresto de la directiva de Huawei en aquel país), los datos económicos siguen sin dar alegrías, las previsiones siguen empeorando, nadie sabe cómo acabará el tema de Venezuela… En resumen, que este año no empieza bien, hay demasiados temas en el aire que pueden tener una conclusión dañina. Y sin embargo, el pesimismo era tan grande hace apenas un mes que los mercados no sólo están comportándose bien, es que han reducido la volatilidad, lo que suele ser síntoma de menor miedo.

Es un escenario que encaja dentro de mis previsiones para este año que publiqué hace unos días: lo peor para Wall Street ya ha pasado, ahora toca un lateral que será especialmente alcista en Europa al menos hasta mayo. Pero claro, yo daba por hecho que un Bréxit sin acuerdo nunca llegaría a suceder y de hecho, parece que el Dinero sigue sin creérselo porque no tendría sentido que unos políticos decidieran hacer algo a sabiendas que es la peor opción de todas… Y sin embargo, la posibilidad gana enteros y a mi personalmente me inquieta porque por el lado británico ni May ni Corbyn me dan ninguna confianza (pero peor son los parlamentarios, que apoyan a May pero no a su plan y tampoco ofrecen ninguna alternativa) y por el lado europeo pienso que hasta ahora lo han hecho todo correcto y tan sólo queda la opción de dar más prórrogas a Reino Unido. Pero como dudo que se vayan a aprovechar…

Cada día creo que queda más claro que lo democrático no es votar de forma simplista entre sí o no, sino votar informados de las consecuencias de ese sí y ese no. No creo que se deba repetir el referéndum del Bréxit de verano de 2016 a pesar de que el bando que ganó mintió ofreciendo datos falsos pero no creo que quede otra opción que volver a preguntar a los británicos entre el acuerdo negociado por su gobierno, el no-Bréxit y una salida sin acuerdo sabiendo lo que eso implica (incluida una frontera física entre las dos Irlandas y todos los problemas que, al menos en el corto plazo, se sucederían, sobre todo en el comercio). Teniendo en cuenta que la mayor caída en un día de la historia del Ibex ocurrió tras la victoria del Bréxit y con este cambio del pesimismo a la tranquilidad que han tomado los mercados estas últimas 3 semanas, como a los británicos les diera por repetir el referéndum, las bolsas volarían. Lo mismo por eso están aguantando tan bien a pesar del aparente fracaso de las negociaciones.

Mientras, en España La Generalitat catalana ha cedido al chantaje de los taxistas (y tiene pinta que otras autonomías también lo hagan) y el gobierno central cada día está más débil y puede las generales estén más cerca de lo que parece, tema que no debería inquietar a los mercados, mucho más pendientes de otros temas de política internacional y en Europa, de BCE. Y es que en 2020 vencerán 489 mil millones de euros de préstamos otorgados por el BCE a través de su segundo programa de operaciones específicas de financiación a plazo más largo (TLTRO II). Eso es aproximadamente el 68% de las operaciones de refinanciación a largo plazo pendientes del BCE y equivale a aproximadamente una quinta parte del programa de compra de activos. Si el balance del BCE se redujera en esa cantidad, no haría falta que subieran los tipos, eso sería un ajuste tan relevante de la política monetaria que la retirada de liquidez ejercería presión al alza sobre las tasas del mercado monetario y eso podría hacer que los costos de endeudamiento que enfrentan las empresas y los hogares en la zona del euro aumentaran de forma significativa.

Es por eso que se espera que BCE renueve el TLTRO y, aunque siga con su plan de no comprar más bonos soberanos y de empresas directamente, siga comprando activos a los bancos para que éstos tengan liquidez de sobra y no corten el ya de por sí menguado grifo del crédito. Y el mercado quiere que lo anuncie cuanto antes porque la marcha de Draghi en Octubre intranquiliza a muchos. En cuanto a la actualidad de los mercados, las divisas y la renta fija siguen muy poco volátiles este 2019, el crudo ha dejado de marcar nuevos máximos de este año y las bolsas se han tomado esta semana en algunas sesiones un ligero respiro tras los importantes avances mensuales para continuar su actual buen aspecto, especialmente en el Ibex gracias al rebote del sector bancario. Poco más que contar. Y como imagen, algo revelador: En los últimos 20 años el Ibex ha obtenido una rentabilidad negativa del -0,7% anual. Incluyendo dividendos la rentabilidad habría sido del +2,77% anual pero si tenemos en cuenta la inflación y las comisiones, los beneficios de la renta variable española no han existido. Como se puede apreciar, habría sido mejor la renta fija y nos muestra, una vez más, lo peligroso que puede ser el fiar las pensiones a la evolución bursátil.

Links.-

• Un poco de optimismo
• Tributación global para la era digital by Gillian Tans
• Estados Unidos debe enfrentar la realidad sobre China by P.H. Yu
• Democracia, libertad y prosperidad económica
• ¿Por qué los analistas dicen tantas estupicedes sobre la Bolsa?
• La economía mundial va a Hollywood by Anatole Kaletsky
• Es un momento decisivo para el futuro de la tributación empresarial by José Antonio Ocampo
• ¿Qué es lo próximo para el modelo de desarrollo de China? by Michael Spence
• Hipotecas a tipo fijo o variable