Las acciones value no han muerto

La baja rentabilidad de los valores value es ya un territorio bien explorado por los inversores. Pero las razones detrás de esto – y si son transitorias o más fundamentales – todavía se debaten acaloradamente. La pregunta “ha muerto las acciones value para los inversores” aparece con frecuencia en sus reuniones con los gestores de carteras.

Estamos viendo como Cobas Grandes Compañías y Azvalor Blue Chips son dos de los peores fondos dentro del segmento de bolsa internacional y no han sido capaces de aprovechar las rentabilidades positivas desde enero en el mercado.

Los inversores se encuentran ante un dilema táctico clave al que se enfrentan: si pagar para comprar una defensa contra la desaceleración o comprar activos’baratos’ que estén positivamente correlacionados con el rendimiento de los bonos y la inflación. Pero realmente ¿nos encontramos ante presiones estructurales que hacen del value una batalla perdedora a largo plazo?

Ante los actuales cambios en el sector tecnológico, se podrían haber creado ya empresas semi-permanentes ganadoras y perdedoras y destruido “fosos” alrededor de diversas industrias que históricamente han mantenido márgenes altos.

También nos encontramos que la rotación continua en fondos pasivos es inherentemente pro-coyuntura(eso es porque los inversores típicamente compran un ETF sobre la base de que lo que ha sucedido recientemente continúa sucediendo).

Los bajos tipos de interés y el rendimiento de los bonos han deformado las métricas habituales de valoración de las acciones y han inclinado la balanza a favor de las acciones de mayor valor (a menudo de crecimiento); además, “los activos de crecimiento más importantes son intangibles”, sostienen, lo que pone en tela de juicio la importancia del valor contable y de las medidas de beneficios.

Sin embargo, en última instancia, los gestores ven una oportunidad para que el value vuelva a subir y dicen que las razones por las que ha estado deprimido pueden ser más particulares: una lenta y vacilante recuperación de la crisis postfinanciera con valoraciones deformadas de los estímulos y (más recientemente) una serie de terribles datos macroeconómicos.

El vínculo entre el rendimiento del value y el rendimiento de los bonos y la inflación sigue siendo muy estrecho y, muy probablemente, podría necesitar tipos de interés más altos para renacer de las cenizas. Cuando el rendimiento de los bonos sube (cuando sea)  el valor puede recuperarse de forma sostenida, aunque quizás con una definición modificada que tenga en cuenta los elementos más intangibles.