La semana en los mercados

Está resultando llamativa la capacidad de “los mercados” de asumir los cambios de opinión no sólo de forma rápida, también de forma unánime. Si en septiembre del año pasado cuando Wall Street tocó máximos históricos el mantra era que la renta variable iba a seguir subiendo pero que había que vender la renta fija porque en 2019 iban a subir los tipos de interés, pocas semanas después era que se avecinaba la tormenta perfecta con las bolsas cayendo y una recesión inminente… y tras el notable rebote del primer trimestre en los índices bursátiles se empezó a decir que se había esquivado la bala y que la decisión de la FED de no subir más los tipos era suficiente para estar tranquilos. Y de repente llegó el tema Huawei, la guerra comercial se hizo patente, le entró el miedo a los bancos centrales y bastó un mes de mayo malo en las bolsas para que la nueva consigna sea: hay que bajar los tipos de interés en previsión de que pueda aparecer una nueva crisis aunque ningún dato actual muestra que la posibilidad de que eso ocurra sea alta.

Yo aún diría más: el riesgo de una nueva recesión está aumentando pero no por la evolución de la economía, más bien por la crisis financiera que se puede estar gestando por culpa de la situación de burbuja a la que nos están empujando los bancos centrales. El martes Draghi cambió sutilmente su discurso de “si la cosa empeora, habrá más estímulos” a “si la cosa no mejora, habrá más estímulos”. Y que las bolsas suban cuando crece el PIB y baja el paro, aunque en algunos casos los niveles alcanzados por algunos índices y valores sean demasiado altos, tiene sentido pero lo del mercado de deuda es cada vez más incomprensible. Portugal, que en 2012 llegó a negociar su deuda a 10 años al 17%, ahora coloca bonos en ese mismo periodo al 0,60%, la propia España lo hace por debajo del 0,50% a pesar de nuestra elevada deuda pública y la pésima situación financiera de nuestra Seguridad Social. Por no decir de la enorme cantidad de deuda que se negocia en todo el mundo con rentabilidades negativas (gente que paga dinero por adquirir la deuda de otro, algo ya de por sí surrealista) que como está en máximos de volumen no vistos desde 2016. La deuda alemana está en negativo hasta el 17 años, la suiza lo está hasta el 30 años… mejor lo vemos:

La idea imperante a día de hoy es que la inflación no es un problema y que los bancos centrales serán capaces de controlarlo todo. La misma seguridad que había no hace tanto acerca de que la vivienda nunca baja o en que Grecia no haría un default porque pertenecía a la Eurozona. Todo muy peligroso y como buena burbuja que es, sustentado en opiniones pero no en datos racionales. Este ignorar los riesgos se está haciendo evidente en uno que tenemos muy cercano y próximo: la posibilidad de un Bréxit duro. La actual prórroga ha tranquilizado tanto los ánimos que muchos parecen olvidar que el nuevo primer ministro podría -como de hecho ya ha dicho- incluso no pagar el dinero que Reino Unido le debe a la UE. La mayoría de las empresas británicas ni siquiera están aprovechando este tiempo de descuento para prepararse y sólo una cuarta parte tienen elaborados planes de contingencia ante un Bréxit duro. Hasta tal punto llega la confianza en que ya se arreglarán las cosas, en que nunca pasa nada… Hasta que pasa, claro.

Lo mismo que la supuesta muerte de la inflación. Sí, es cierto que las tecnologías han abaratado muchos procesos y la globalización reducido la presión de los precios en muchos productos pero lo cierto es que algo tan volátil como el precio del crudo, dominado además por temas geopolíticos incontrolables, puede alterar los IPCs mundiales. Más bien creo que el quid no es que la inflación haya muerte, es que ya no preocupa porque hay tal interés en que la gente consuma e invierta en lugar de ahorrar que estamos asumiendo inflaciones históricamente bajas (claramente por debajo del 2%) pero con unos tipos de interés mucho menores que el IPC por lo que cualquier asomo de ahorro nos hace perder poder adquisitivo. En realidad es peor para el que tiene dinero en depósitos unos intereses del 0.10% con una inflación del 1,10% que unos intereses del 3% con una inflación del 3,5%. Tener los tipos de interés tan por debajo del IPC en tantos y tantos países pretende fomentar el consumo y la inversión pero lo que está haciendo es generar burbujas y alimentar activos paralelos como el Bitcoin o incluso la compra de vivienda especulativa.

Cambiando de tema, muchos me preguntan acerca de los bancos en bolsa, ¿cómo es posible que se comporten tan mal cuando el ambiente es tan positivo y hay tantos valores que están marcando máximos históricos como Ferrovial o Iberdrola (por poner dos valores del mercado español)? Y ya que los argumentos “value” no sirven de mucho porque ni el valor en libros ni la alta rentabilidad por dividendo han conseguido frenar su clara tendencia bajista, vamos a recurrir al análisis técnico y fijémonos en este gráfico del sectorial bancario eurozonero en los últimos diez años:

Nadie puede predecir el futuro pero lo que sí se puede ver es que está en una zona donde en los los últimos 10 años –cuando la crisis de deuda de 2012, cuando el Sí al Bréxit, cuando el desplome bursátil generalizado de finales de 2018 y ahora- hay un soporte, una zona de precios desde la que ya ha rebotado otras veces por lo que desde estos niveles hay unas expectativas razonables de que su comportamiento se asemeje cada vez más al del resto de valores, máxime cuando el peor escenario para ellos parece ya descontado y las acciones de Deutsche Bank –la mayor preocupación del sector- han rebotado más de un 10% desde sus mínimos históricos. En el muy corto plazo, en un mercado completamente dominado por los discursos de Powell y Draghi, no debemos olvidar que hoy es día de vencimientos trimestrales de opciones y futuros a nivel mundial y que en la próxima semana se cierra el trimestre y empieza el periodo vacacional de muchos grandes gestores por lo que pueden haber ajustes de carteras que aumenten la volatilidad.

Links.-

• La incógnita de las materias primas
• España no desacelera – BBVA Research
• La extraña década de la economía estadounidense | by Larry Hatheway
• Cada vez más riesgo de recesión y crisis en 2020 | by Nouriel Roubini
• Donaciones y generosidad ciudadana: hablemos de EEUU
• Poner al descubierto a los estafadores del Brexit | by Bernard-Henri Lévy
• Situación Galicia 2019 – BBVA Research
• Políticos y dilemas éticos