¿Hasta dónde puede llegar la rentabilidad negativa del Bund?

Con la rentabilidad de los bonos alemanes cayendo casi a diario a mínimos históricos, algunos inversores miran a Suiza como una vara de medir el bajo coste de los préstamos del Estado en la mayor economía de Europa. La rentabilidad de la deuda pública a 10 años de referencia de Alemania ha caído hasta entornos del -0,60%, como consecuencia del recorte inesperado de los tipos de interés de Nueva Zelanda, Idia y Tailandia y de la debilidad de los datos alemanes, que alimentaron las expectativas de una agresiva relajación por parte de los principales bancos centrales.

Los tipos de interés clave de Suiza se sitúan en el -0,75% y el rendimiento de los bonos a 10 años en el -0,96%, lo que proporciona una guía sobre dónde podrían caer los rendimientos de la zona euro si se asume que el Banco Central Europeo recorta los tipos hasta niveles tan bajos como los de Suiza. El rendimiento de los bonos suizos a 10 años está cerca del -1%, y con el BCE buscando inspiración en el SNB (Banco Nacional Suizo) es totalmente posible imaginar que el rendimiento de los bonos federales baje en el futuro.

Sin duda, los rendimientos en Alemania -el emisor de bonos de referencia de la zona euro- han caído muy por debajo de las previsiones bancarias. Goldman redujo su pronóstico de rendimiento a 10 años en junio a -0,5% para finales de año.

La semana pasada, HSBC recortó drásticamente sus pronósticos para las rentabilidades de Estados Unidos y Alemania ante las expectativas de una inflación débil y la relajación de los bancos centrales. Ahora espera que los rendimientos alemanes a 10 años caigan al -0,8% desde una previsión anterior del -0,2%.

La escasez de bonos de la Alemania con calificación triple A, donde la oferta ha sido baja en los últimos años debido a un superávit presupuestario, junto con la compra por parte del BCE para la relajación cuantitativa, significa que existen factores estructurales a largo plazo que empujan a la baja los rendimientos.

La debilidad de los datos económicos, las perspectivas de nuevos recortes de tipos de interés y un mayor estímulo están acentuando la tendencia, mientras que riesgos como el de Brexit significan que la demanda de bonos de refugio como los alemanes es fuerte, a pesar de que eso significa que los inversores están pagando al gobierno para que mantenga su deuda. Así que si estás pensando en lo lejos que puede llegar el rally, echa un vistazo a la experiencia suiza: los rendimientos pueden permanecer por debajo de la tasa del banco central durante mucho tiempo en presencia de escasez.

En la zona euro, los mercados monetarios cotizan al alza en un recorte de 10 puntos básicos en el tipo de interés de los depósitos del BCE del -0,40% en septiembre, seguido de otro a finales de año y otro a finales de 2020. Dicho esto, la tasa de interés de los depósitos podría reducirse de nuevo -hasta un -0,75%. Quién sabe, pero en ese escenario, el rendimiento a 10 años de Bund al -1% no sería irrazonable.