Cerdos tirando de la locomotora

Europa va a dos velocidades aunque esta vez los “PIGS” son los que tiran de la locomotora Alemana, que se ha quedado sin gasolina. En un contexto que recuerda a principios de la década de 2000, España lidera el crecimiento económico de la eurozona, impulsada por una fuerte demanda interna, generación de empleo y un mercado inmobiliario en auge. El PIB de España podría crecer un 3% este año, una cifra considerable frente al estancamiento que muestran las economías de Alemania y Francia, los dos pesos pesados de la eurozona, cuyas economías apenas se sostienen.

Este crecimiento contrasta con una situación preocupante en el norte de Europa, lo que lleva al Banco Central Europeo (BCE) a considerar una reducción de los tipos de interés. Este escenario recuerda el periodo de 1999 a 2007, cuando los bajos tipos de interés del BCE impulsaron una burbuja de crédito en España, que eventualmente estalló en una dolorosa crisis. La situación es compleja para el BCE, que enfrenta el desafío de estabilizar economías tan distintas como las de Alemania y España con una única política monetaria.

La situación actual en Alemania es grave y el BCE podría mantener sus tipos de referencia por debajo de los niveles que requeriría una economía más fuerte como la española. En este contexto, España podría ver un crecimiento excesivo impulsado por el crédito barato, similar al escenario que provocó la burbuja inmobiliaria de los años 2000. El riesgo es que España, al beneficiarse de estos tipos bajos, acabe en un “recalentamiento” económico, una situación que podría generar desequilibrios y fragilidades a largo plazo.

¿Es inevitable una nueva burbuja en España? La clave estará en cuánto dure la debilidad de Alemania y Francia, hasta que esto ocurra, el BCE parece condenado a mantener los tipos bajos para apoyar a sus miembros más débiles, una medida que podría tener consecuencias no deseadas en otras partes de la eurozona.

Los desequilibrios en el mercado laboral y el sector inmobiliario español ya están mostrando señales de presión. La economía de España se apoya en sectores intensivos en mano de obra como el turismo y la hostelería, que han reemplazado a la construcción como motores de crecimiento y generación de empleo. Sin embargo, estos sectores, al igual que la construcción en el pasado, no aportan a la productividad a largo plazo, lo que hace que el crecimiento económico sea menos sostenible.

Mientras tanto, el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha revisado al alza su previsión de crecimiento para España en 2024, situándolo en un 2,9%, impulsado por la demanda interna, aunque el crecimiento en España sigue siendo robusto, se está volviendo cada vez más dependiente de esta demanda interna, lo que podría generar vulnerabilidades en el futuro si el crédito barato incentiva el endeudamiento excesivo de las familias.

En Alemania y Francia, el BCE enfrenta problemas estructurales que podrían prolongar la situación de tipos bajos. Francia, por ejemplo, experimenta problemas de deuda pública que podrían complicarse aún más. Savary enfatiza que la situación de deuda en Francia se está volviendo insostenible, mientras que Alemania, tradicionalmente el motor económico de Europa, se encuentra en una recesión virtual, lo que obliga al BCE a actuar con rapidez para evitar un colapso económico en el norte de la eurozona.

Los datos económicos de Alemania indican una debilitación en su mercado laboral y un deterioro en la capacidad de fijación de precios, problemas que, combinados con la situación de Francia, ponen una presión adicional sobre el BCE para llevar los tipos por debajo del nivel considerado neutral (entre el 1% y el 1,5%).

Con esta política, el BCE enfrenta el riesgo de recalentar la economía de algunos países, un riesgo que podría resultar en una nueva crisis de deuda y crédito en el sur de Europa. La pregunta que queda en el aire es si el BCE encontrará un equilibrio que permita sostener la economía de Alemania sin volver a inflar una burbuja en España.