Marc Fortuño

La inversión socialmente responsable (ISR), que antes se consideraba un área de nicho para la práctica de la inversión, ahora abarca una amplia audiencia de inversión que incluye a personas físicas, grandes patrimonios e instituciones como planes de pensiones, fondos de inversión y fundaciones. Los principios religiosos, las creencias políticas, los acontecimientos específicos y el amplio cometido de la responsabilidad empresarial (es decir, la inversión ecológica, el bienestar social) impulsan esta práctica de inversión.

En efecto, la asociación profesional USSIF: El Foro de Inversión Sostenible y Responsable, en su “Informe 2016 sobre Tendencias de Inversión Socialmente Responsable”, estima que alrededor de 8,72 billones de dólares en activos bajo gestión se suscriben a uno o más de los enfoques de inversión socialmente responsable antes mencionados, lo que supone un aumento del 33% desde 2014.

Los precios del petróleo han subido hasta 76 dólares el barril por primera vez en cuatro años, un hecho, que dispara las alarmas de los inflacionistas por temor a una subida generalizada de los costes y en consecuencia, de los precios finales de las economías dependientes del petróleo.

La razón más sencilla de la subida de los precios del petróleo es que los mercados se han endurecido notablemente en los últimos 18 meses. Los inventarios de crudo que se habían acumulado durante la sobreabundancia de 2014-16 se han agotado en gran medida debido a la fuerte demanda impulsada por una economía global en auge y los recortes de suministro de la OPEP y Rusia.

La Agencia Internacional de la Energía dijo la semana pasada que la OPEP podría declarar pronto “misión cumplida” si se dirigiera a reducir los inventarios mundiales de petróleo en línea con el promedio de cinco años.

Algunos creen que esto subestima lo ajustado que está el mercado porque la demanda se ha disparado en más de 5 millones de barriles al día, o más del 5%, en los últimos tres años, y se espera que el consumo mundial de petróleo supere los 100 millones de barriles al día por primera vez a finales de este año. Esto significa que deberían exigirse inventarios más elevados para proporcionar el mismo número de días de cobertura a las refinerías de petróleo.

De modo que si los inventarios de petróleo vuelven a niveles cercanos a los normales, ¿buscarán la OPEP y Rusia poner fin a sus cortes de suministro, que han retirado al menos 1,8 millones de barriles diarios del mercado desde principios de 2017?

La mayoría de los operadores y analistas piensan que no. Si bien Rusia ha expresado una mayor preocupación por el impacto del petróleo de más de 70 dólares en el estímulo de suministros rivales como el fracking estadounidense, parece contento por ahora de seguir con la OPEP, cuyo líder de facto, Arabia Saudita, ha indicado que cree que hay más trabajo por hacer.

El mercado del petróleo siempre está atento a los riesgos de interrupciones del suministro que podrían alterar el delicado equilibrio entre la oferta y la demanda. Pero cuando los suministros ya son relativamente escasos, pueden adquirir una importancia excesiva.

El riesgo más inmediato es la posibilidad muy real de que Donald Trump, presidente de Estados Unidos, opte por retirarse del acuerdo nuclear con Irán y vuelva a imponer sanciones a sus exportaciones de petróleo. Tomará una decisión este mes y Emmanuel Macron, presidente de Francia, dijo la semana pasada que esperaba que Estados Unidos lo hiciera.

El conflicto entre el líder de la OPEP, Arabia Saudí, y los rebeldes Houthi en Yemen. Los Houthis, que cuentan con el apoyo de Irán, otro miembro de la OPEP  y principal rival de Arabia Saudita en la región, han intensificado los ataques contra la infraestructura petrolera de Arabia Saudita en lo que se considera un intento directo de perturbar la vida de su economía.

Si esto no fuese suficiente, el pasado Marte Donald Trump, anunció que EEUU se retiraba del acuerdo nuclear firmado en 2015 con Irán una situación en la que Estados Unidos podría imponer de nuevo sanciones a Teherán en sectores como el energético y el de materias primas.

En último lugar, el fracking estadounidense está superando las expectativas de crecimiento, y se espera que la producción total de los Estados Unidos aumente aproximadamente un 10%, o 1,4 millones de barriles diarios este año. Los productores están generando flujo de caja libre debido a los precios más altos. Pero hasta ahora no ha sido suficiente para descarrilar la recuperación, ya que el aumento de la producción ha sido absorbido en gran medida por el aumento de la demanda.

En el siguiente gráfico lo podemos ver de manera clara. En marzo de 2017, la rentabilidad del bono español a diez años ha pasado de un nivel cercano al 2% en marzo de 2017 a una rentabilidad del 1,31% en la actualidad. A pesar del riesgo político derivado del contexto de Cataluña en el último trimestre de 2017, la rentabilidad del bono español a diez años ha marcado máximos y mínimos decrecientes.

El descenso de la rentabilidad del bono a diez años desde el inicio de 2018 se debe a la mejora del rating sobre España. La última agencia de calificación se ha revisado el rating ha sido S&P que ha pasado del buena nota BBB- hasta A-, por primera vez desde el año 2012 argumentando tanto a la buena evolución de la economía, el fuerte superávit por cuenta corriente y la reducción paulatina del déficit público.

En contraste, la rentabilidad del bono alemán a diez años, se ha ido incrementando paulatinamente en los últimos doce meses hasta situarse la actualidad, en la rentabilidad del 0,63%. Recordemos, que en el tercer trimestre del año 2016, el bund llegó a cotizar con una rentabilidad el terreno negativo, algo nunca visto y derivado de la política monetaria del BCE.

En consecuencia, si la rentabilidad del bono español se ha reducido y, paralelamente, la rentabilidad del bono alemán se ha ido incrementando, la prima de riesgo, que recoge el diferencial entre ambos instrumentos de deuda, ha estado cayendo en los últimos doce meses.

Y como se puede apreciar el siguiente gráfico, y la prima de riesgo española ha estado oscilando los últimos años entre los 100 y 160 puntos básicos. El verdadero cambio lo vemos a principios de año, cuando el diferencial de rentabilidad entre ambos bonos se reduce fuertemente hasta situarse por debajo de los 70 puntos básicos.

En el contexto actual, el Consejo de Gobierno del BCE decidió en octubre de 2017 reducir a la mitad las compras mensuales de activos a partir de enero de 2018, de 60.000 millones de euros a 30.000 millones de euros, así como ampliarlas al menos hasta septiembre de 2018. Las expectativas de los analistas es que el BCE elevará sus tipos de interés de política monetaria a mediados de 2019, como muy pronto.

Entre los mayores compradores de deuda estadounidense, China ha recibido la mayor atención, pero es menos apreciado es cómo Europa ha mostrado un apetito insaciable por los bonos estadounidenses.Los inversores de la Eurozona han sido los mayores compradores netos en el extranjero de títulos de deuda estadounidenses en la última media década, una tendencia que podría revertirse a medida que el Banco Central Europeo continúa endureciendo su política monetaria, según un nuevo estudio.

Las tenencias de bonos corporativos y del Tesoro de los Estados Unidos en la zona euro alcanzaron los 2,75 billones de dólares a finales del año pasado, según el informe del banco de inversiones Jefferies, lo que supone un aumento del 80% desde principios de 2012 y muy por encima de los 1,37 billones de dólares que poseía China en el mismo período.

El problema de la deuda de la Unión Europea es aún peor que antes de la crisis financiera mundial de hace una década, con casi un billón de euros de préstamos incobrables que pesan sobre los bancos europeos. El bloque tiene un total de 910.000 millones de euros en créditos dudosos, aún más en comparación con los niveles de la crisis financiera.

Los préstamos dudosos surgen cuando los pagos no se hacen como se acordó originalmente entre el prestatario y el prestamista, que tal vez nunca se paguen, se han acumulado como un efecto posterior de la crisis financiera.

Los préstamos dudosos también dificultan la concesión de nuevos préstamos por parte de los bancos de la UE y es una cuestión frecuente que la Comisión Europea quiere abordar.

La Comisión quiere que los bancos puedan deshacerse más fácilmente de los préstamos dudosos y está considerando la posibilidad de adoptar un nuevo sistema que impida que los bancos puedan acumular préstamos dudosos.

Los 910.000 millones de euros representan el 4,4% de todos los préstamos concedidos en Europa y el importe de los préstamos incobrables en cada estado de la UE es muy diferente. El país con el nivel más alto de préstamos dudosos emitidos es Grecia, que tiene el 46,7% de los préstamos emitidos convirtiéndose en préstamos dudosos. A Grecia le siguen Chipre, Portugal e Italia. En Alemania, sólo el 2,1% de los préstamos se convierten en préstamos dudosos.

La Comisión de la UE también está preocupada por el hecho de que a los bancos les resulte difícil conceder nuevos préstamos debido a la superación de los préstamos dudosos, ya que considera que estos préstamos representan el mayor riesgo para el sistema bancario europeo.

La Comisión quiere reforzar los mercados secundarios con el fin de ofrecer una seguridad contra los préstamos dudosos, ya que esto permitiría a los bancos vender sus préstamos dudosos a los inversores o a los proveedores de servicios de crédito. El Gobierno Federal alemán ha dicho que los enormes riesgos en el sector bancario europeo deben reducirse antes de que puedan empezar a compartir la carga de este problema financiero.

En pleno debate de la viabilidad del sistema de pensiones públicas frente a los sistemas de capitalización, veremos cuáles son las rentabilidades que ofrecen los fondos de pensiones, con los últimos datos de diciembre del año 2017. Cabe destacar que el año pasado llevó a que los planes de pensiones de renta variable cerraran con una rentabilidad elevada (8,8%), al igual que los planes de renta variable mixta (4,5%).