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En las últimas semanas, la Reserva Federal ha hecho un giro político virtuoso en respuesta a la desaceleración del crecimiento mundial, la desaceleración de la inflación en Estados Unidos y la aguda volatilidad de los mercados financieros. Específicamente, el presidente Powell, la vicepresidenta Clarida y varios otros gobernadores de la Reserva Federal han destacado la necesidad de paciencia y flexibilidad para ajustar la política monetaria en 2019, un enfoque de política que ha alterado drásticamente la forma en que se está enfocando la construcción de la cartera.
Ahora que la Reserva Federal persigue un enfoque más equilibrado que reconoce las influencias macroeconómicas divergentes, se anima a posicionarnos de forma más proactiva en activos de riesgo seleccionados que ahora ofrecen un valor intrínseco demostrable tras el amplio mercado de riesgo de base amplia de 2018.
De importancia crítica para este enfoque es que poseer bonos del Tesoro de los Estados Unidos libres de riesgo ahora proporciona una atractiva rentabilidad real, así como una cobertura confiable contra el riesgo en la actualidad. En esencia, en 2018 pocos activos funcionaban para los inversores, aparte del efectivo, pero a medida que entramos en 2019, tanto la política como el panorama del mercado permiten ahora volver a crear carteras equilibradas, con objetivos de rentabilidad alcanzables.
Considerando que los efectos del endurecimiento de las políticas se manifiestan con retraso y que el crecimiento mundial se está desacelerando, el estímulo fiscal de los Estados Unidos está a punto de disminuir, y la inflación de los Estados Unidos se mantiene obstinadamente por debajo del objetivo deseado por la Reserva Federal, nuestra comodidad de poseer bonos del Tesoro de los Estados Unidos en una cartera equilibrada se ve reforzada en la actualidad.
Entendiendo esta mezcla de influencias, se espera que la Reserva Federal eventualmente se ralentice y finalmente cese el escurrimiento de su balance, además de detener nuevas subidas de tipos de interés. La reducción del balance general es el catalizador principal para impulsar el crecimiento de la liquidez mundial a su nivel más lento después de la crisis, lo que en nuestra opinión representa el mayor riesgo para un descenso moderado y manejable hacia un aterrizaje suave en la economía.
Entre las líneas del mandato de la Reserva Federal se encuentra la necesidad de mantener los costes de los préstamos para los consumidores y las empresas en línea con el crecimiento potencial. Si las tasas son demasiado bajas, se pueden formar burbujas de crédito, pero si las tasas son demasiado altas, el crédito restringido puede pesar sobre la actividad.
El debilitamiento de la liquidez mundial, la desaceleración del crecimiento mundial y la disminución de los estímulos fiscales, se combinan con la construcción de la deuda de Estados Unidos como un conjunto de riesgos potencialmente más graves para la cola izquierda.
Este último factor (grandes emisiones del Tesoro) crea una dinámica de desplazamiento potencial que puede manifestarse en términos de mayor volatilidad en la parte inferior de la pila de capital. Durante gran parte de las dos últimas décadas, los bancos centrales extranjeros y la Fed QE absorbieron la mayor parte de la oferta de financiación del Tesoro, pero estos antiguos compradores son ahora vendedores netos.
Esto deja a los inversores estadounidenses como la principal fuente de financiación de la deuda del Tesoro en el futuro, y sugiere que una mayor asignación a la deuda del Tesoro debe realizarse a expensas de las asignaciones anteriores a activos de riesgo, o a partir de gastos discrecionales o de la devolución de efectivo.
