droblo
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ACF piensa que no:
Vemos más inconvenientes que ventajas en esta operación, que de hacerse
en acciones, y asumiendo una prima del 25%, supondría una ampliación
de capital para Telefónica del 29% y un efecto dilutivo (sin considerar
sinergias) del 4% en BPA.
1. Se trata de una operación de gran envergadura. A los precios de cierre
de ayer, el valor empresa de Telecom Italia supera los 54.000Mn€, por lo
que la operación podría poner en duda la capacidad de Telefónica para hacer
frente a su compromiso de dividendos.
2. Con la entrada de Telefónica en Telecom Italia en 2007 (con su participación del 46,2% en TELCO controla el 10,4% de Telecom Italia), ambos grupos ya han alcanzado importantes sinergias por la mejora de procesos, principalmente de sus operaciones en Europa (cuantificadas en el
momento de la operación en 1.300Mn€ durante el periodo 2007-2010e y a
repartir entre ambos grupos). Por tanto, la fusión de ambos grupos no supondría sinergias adicionales por estos conceptos.
3. Inconvenientes en Italia: dado que el negocio de las telecomunicaciones
es un sector altamente regulado, la oposición del Gobierno podría dificultar
la operación y añadir riesgo regulatorio al negocio en Italia en caso de salir
adelante la fusión. Además, está por ver qué ocurriría con la red de telefonía,
que el Gobierno califica como "infraestructura estratégica".
4. Inconvenientes en Brasil: la unión de Vivo y TIM controlaría el 53,4% del
mercado brasileño de telefonía móvil. No es descartable que tanto Anatel
como las autoridades de defensa de la competencia pongan trabas a esta
unión. Ello podría forzar la venta de TIM Brasil (que supone un 10% del
EBITDA total de Telecom Italia) o al menos de parte de las frecuencias.
Además, es previsible que la operación necesite también el visto bueno de
Portugal Telecom, el otro socio de Vivo junto con Telefónica.
5. Inconvenientes en Argentina: a raíz de la entrada de Telefónica en el
accionariado de Telecom Italia hace casi tres años, el Gobierno argentino ha
tratado de forzar la salida de Telecom Italia del accionariado de Telecom, el
segundo operador del país, donde Telecom Italia controla el 19% de la operadora a través del holding Sofora Telecomunicaciones. Aunque de momento los tribunales acaban de dar la razón a Telecom Italia, en caso de una fusión con Telefónica, pensamos que la desinversión en esta filial sería ineludible.
6. Inconvenientes en Europa: uno de los activos con mayor interés para Telefónica era HanseNet, el operador de banda ancha alemán, pero este activo ya ha sido adquirido recientemente por Telefónica por 900Mn€.
¿Cuál sería el impacto en caso de llevarse a cabo la fusión?
Asumiendo una prima del 25% sobre la cotización media de las acciones
de Telecom Italia durante los últimos seis meses, la operación alcanzaría un
importe de 24.700Mn€. Considerando los 34.300Mn€ de deuda neta de Telecom Italia (a cierre de 2009e), el valor empresa de la operación se situaría en los 59.000Mn€ (aunque habría que descontar el 10,4% de acciones ordinarias que ya posee Telefónica).
Si suponemos que el 100% de la operación se realiza mediante un canje
de acciones, y descontando el 10,4% de acciones ordinarias de Telecom Italia
que ya posee, a los precios actuales Telefónica tendría que emitir 1.306Mn
de nuevas acciones, un 29% del capital social. Esto tendría un impacto dilutivo en BPA (2010e y 2011e) del –4% a falta de considerar posibles sinergias entre ambas compañías.
Vemos más inconvenientes que ventajas en esta operación, que de hacerse
en acciones, y asumiendo una prima del 25%, supondría una ampliación
de capital para Telefónica del 29% y un efecto dilutivo (sin considerar
sinergias) del 4% en BPA.
1. Se trata de una operación de gran envergadura. A los precios de cierre
de ayer, el valor empresa de Telecom Italia supera los 54.000Mn€, por lo
que la operación podría poner en duda la capacidad de Telefónica para hacer
frente a su compromiso de dividendos.
2. Con la entrada de Telefónica en Telecom Italia en 2007 (con su participación del 46,2% en TELCO controla el 10,4% de Telecom Italia), ambos grupos ya han alcanzado importantes sinergias por la mejora de procesos, principalmente de sus operaciones en Europa (cuantificadas en el
momento de la operación en 1.300Mn€ durante el periodo 2007-2010e y a
repartir entre ambos grupos). Por tanto, la fusión de ambos grupos no supondría sinergias adicionales por estos conceptos.
3. Inconvenientes en Italia: dado que el negocio de las telecomunicaciones
es un sector altamente regulado, la oposición del Gobierno podría dificultar
la operación y añadir riesgo regulatorio al negocio en Italia en caso de salir
adelante la fusión. Además, está por ver qué ocurriría con la red de telefonía,
que el Gobierno califica como "infraestructura estratégica".
4. Inconvenientes en Brasil: la unión de Vivo y TIM controlaría el 53,4% del
mercado brasileño de telefonía móvil. No es descartable que tanto Anatel
como las autoridades de defensa de la competencia pongan trabas a esta
unión. Ello podría forzar la venta de TIM Brasil (que supone un 10% del
EBITDA total de Telecom Italia) o al menos de parte de las frecuencias.
Además, es previsible que la operación necesite también el visto bueno de
Portugal Telecom, el otro socio de Vivo junto con Telefónica.
5. Inconvenientes en Argentina: a raíz de la entrada de Telefónica en el
accionariado de Telecom Italia hace casi tres años, el Gobierno argentino ha
tratado de forzar la salida de Telecom Italia del accionariado de Telecom, el
segundo operador del país, donde Telecom Italia controla el 19% de la operadora a través del holding Sofora Telecomunicaciones. Aunque de momento los tribunales acaban de dar la razón a Telecom Italia, en caso de una fusión con Telefónica, pensamos que la desinversión en esta filial sería ineludible.
6. Inconvenientes en Europa: uno de los activos con mayor interés para Telefónica era HanseNet, el operador de banda ancha alemán, pero este activo ya ha sido adquirido recientemente por Telefónica por 900Mn€.
¿Cuál sería el impacto en caso de llevarse a cabo la fusión?
Asumiendo una prima del 25% sobre la cotización media de las acciones
de Telecom Italia durante los últimos seis meses, la operación alcanzaría un
importe de 24.700Mn€. Considerando los 34.300Mn€ de deuda neta de Telecom Italia (a cierre de 2009e), el valor empresa de la operación se situaría en los 59.000Mn€ (aunque habría que descontar el 10,4% de acciones ordinarias que ya posee Telefónica).
Si suponemos que el 100% de la operación se realiza mediante un canje
de acciones, y descontando el 10,4% de acciones ordinarias de Telecom Italia
que ya posee, a los precios actuales Telefónica tendría que emitir 1.306Mn
de nuevas acciones, un 29% del capital social. Esto tendría un impacto dilutivo en BPA (2010e y 2011e) del –4% a falta de considerar posibles sinergias entre ambas compañías.