Perspectivas bursátiles para 2013 - ACF

Adjunto PDF de 94 páginas pero os resumo las 2 ideas principales:

 Situamos nuestro objetivo de Ibex 35 para 2013 en 8.340 puntos
Nuestra previsión de beneficio 2013e para las empresas del Ibex 35 es de 37.402Mn€ (+54% frente a 12e), lo que supone un
descenso del 24% frente a nuestras estimaciones de hace un año para ese mismo ejercicio. Nuestro PER13e ajustado
objetivo 10,5x supone una rentabilidad implícita del 9,5% que parece poco atractiva, teniendo en cuenta la cotización del
bono a 10 años (5,77%) y la prima de riesgo de mercado (6,5% ACFe), así como por encontrarse por debajo de la tasa de descuento media utilizada por Análisis ACF del 11,1%. Dicho de otra forma, sin que esperemos revisiones significativas de beneficios al alza, creemos que el Ibex 35 no ofrece rentabilidades interesantes a los precios actuales (7.877 puntos a 15 de octubre, fecha de precios tomada como referencia), a menos que asistiéramos a una normalización de los niveles del bono alemán y de la prima de riesgo soberana que no prevemos en el corto plazo.

 Nos inclinamos por compañías medianas con ventajas competitivas claramente identificadas
Creemos que el Ibex 35 es ahora, más que nunca, un mal indicador de la bolsa española por el excesivo peso de sectores
sujetos a importantes cambios regulatorios (bancos y eléctricas suponen la mitad de la capitalización total), además de por
factores exógenos que contribuyen a alterar los niveles de precios como la prohibición de ventas en descubierto. Basándonos en
fundamentales, para el Ibex 35 contamos con un 33% de recomendaciones de Compra frente al 63% de hace un año, porcentaje que se eleva al 50% incluyendo todo nuestro universo de cobertura, desde el 65% anterior. Esto se explica por nuestra inclinación
hacia compañías medianas con ventajas competitivas claramente identificadas y negocios de nicho específicos que
coticen a niveles atractivos. Nuestras recomendaciones de Compra se reparten: 8% en big caps (>3.000Mn€ de capitalización);
50% en medianas (3.000-300Mn€) y 42% en pequeñas (<300Mn€). Por el contrario, las recomendaciones de venta del Ibex 35
suponen un 30% del total (vs. 27% hace un año) y un 29% de todo nuestro universo (desde 27%). Por tipología de compañías con
recomendación de venta el reparto sería 17% big caps, 50% medianas y 33% pequeñas

Goldman Sachs ya ha preparado una lista de los 10 temas que marcarán la evolución de los mercados internacionales durante 2013. Un ejercicio que se prevé anémico en cuanto crecimiento económico se refiere, especialmente ante al incertidumbre por lo que pueda pasar con el abismo fiscal a finales de año en EEUU. Sin embargo, ayer el consejero delegado de Goldman, Lloyd Blankfein, aclaró que el presidente Obama cuenta en estos momentos con un plan creíble, por lo que un acuerdo temporal con los republicanos podría estar a la vuelta de la esquina.



1. Crecimiento mundial: Una loma antes de encontrar un camino claro

Los analistas de Goldman observan un débil crecimiento a principios de 2013, pero una recuperación sostenida, si no se registra ningún sobresalto inesperado. Se espera un aumento de la restricción fiscal que comenzará a moderarse a partir de la segunda mitad del año. En Europa los riesgos políticos y económicos de España e Italia comenzarán a intensificarse a principios de 2013. Los expertos del banco aseguran que hay "espacio para crecer" a nivel global dadas las brechas de producción, sobre todo en las economías avanzadas. Por último habrá una relajación de la restricción del suministro energético mundial.

2. Más estímulos y flexibilización por parte del G-4

El ambiente monetario de tasas "ultra bajas" continuará. La Fed seguirá tomando decisiones en base a los criterios macroeconómicos mientras el BCE comenzará a realizar compras privadas de activos. Algunos observan la posibilidad de un cambio en la política monetaria del Banco de Japón, aunque no es el escenario base que manejan desde Goldman.

3. Las termitas se comen los cimientos de la rentabilidad
Habrá rendimientos más altos para los bonos del Tesoro de EEUU en 2013, pero no serán demasiado significativos. Se podrá buscar rentabilidad en el crédito corporativo, pero existirá un deterioro del riesgo-recompensa. De hecho, el aumento del riesgo del crédito fácil conducirá a las empresas al re-apalancamiento.

4. Vivienda y estabilización del sector privado en EEUU
Según Goldman, habrá modestas subidas en los precios de la vivienda y se experimentará un aumento continuo de la actividad inmobiliaria en 2013. También se registrará una reducción gradual del superávit financiero del sector privado y un lento deshielo en las condiciones de crédito de Estados Unidos.

5. La zona del euro será un conductor del riesgo global, pero a menor escala
Los analistas del banco apuntan a un débil crecimiento europeo. Los riesgos económicos españoles se intensificarán a principios de 2013 y será entonces cuando el BCE se vea obligado a intervenir. Las presiones económicas se relajarán en Italia, pero habrá una incertidumbre política ante las elecciones generales. Francia registrará fundamentos económicos débiles, pero verá como sus condiciones de financiación mejoran.

6. Continua la divergencia entre el núcleo y la periferia del euro
Los problemas entre entre la periferia y el núcleo de la eurozona se intensificarán debido a los resultados económicos. De hecho, desde Goldman advierten sobre un "sobrecalentamiento" de la economía en Alemania.

7. Los emergentes crecerán pero su capacidad es limitada
Según Goldman, los países emergentes experimentarán un repunte en el crecimiento durante 2013, pero tendrán menos"espacio para crecer" que los países desarrollados. La aceleración en China será limitada y seguida de un crecimiento estable. Eso sí, lo emergentes verán como los riesgos inflacionarios aumentarán a finales de 2013 y 2014.

8. La diferenciación entre las economías emergentes continuará
Las respuestas a las presiones inflacionarias podrán diferir entre los distintos países y los desequilibrios por cuenta corriente podrán plantear problema en algunas economías.

9. A medio plazo, el precio de las materias primas se relaja
El precio de las commodities será estructuralmente más estable y el suministro de energía por parte de EEUU aflojará restricción mundial de petróleo, según Goldman.

10. Crecimiento establede de China, pero no como en los viejos tiempos
El pico en el ciclo de la vivienda en China ejercerá una presión sobre los mercados de hierro y carbón. El cobre. Como ya apuntan anteriormente, el gigante asiático acelerará su crecimiento pero éste se estabilizará y no registrará el poderio de antaño.