droblo
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Adjunto PDF pero os copio el resumen:
` Reiniciamos la cobertura del sector con una visión desfavorable
La debilidad de la demanda, la incertidumbre regulatoria, el descenso de resultados
y los elevados niveles de endeudamiento, unidos a una reducida rentabilidad, limitan, a nuestro juicio, el atractivo de inversión en el sector.
` Un sector que ha generado reducidos retornos en el pasado
En los últimos 5 años las eléctricas españolas han perdido en media el 50% de su
capitalización, superando al -36,8% del Ibex aunque mejorando el -61% del Eurostoxx Utilities. Tan sólo las opciones más defensivas como Enagás y REE han registrado un comportamiento relativo muy superior a ambos índices.
` A pesar del rally derivado de la mejora de la prima de riesgo…
El sector se ha revalorizado un 46,7% desde junio 2012 vs 36% del Ibex y el -6,5%
del Eurostoxx reflejando la contracción de la prima de riesgo soberano, sin que se
hayan producido mejoras estructurales ni operativas que justifiquen el rerating del
sector, sino al contrario.
` …seguimos ante un difícil 2013
Esperamos una caída adicional de la demanda del 1,1% tras perder el 1,7% en
2012, de forma que en términos absolutos alcancemos niveles previos al año 2007.
Durante el año 2013 las compañías reflejarán en sus cuentas los cambios regulatorios que se han venido implantando a lo largo del 2012 más los aplicables en 2013,
que supondrán un impacto global de 4.280Mn€, importe que equivale al 46,7% del
beneficio neto 2012 agregado de las eléctricas cotizadas. Tras los cinco Reales Decretos aprobados en 2012, el Gobierno ha anticipado nuevos cambios regulatorios
para el verano sobre los que existen muy poca visibilidad y que podrían traducirse
en nuevos recortes de resultados en las compañías más expuestas al mercado
doméstico. Adicionalmente, a pesar de los esfuerzos por controlar la inversión e implementar medidas de eficiencia, el sector seguirá muy apalancado con 3,5x EBITDA13e (ex Endesa) frente a 3,7x EBITDA en 2012.
` ¿Qué recomendar en este escenario?
Ante este débil escenario sectorial hemos segmentado las compañías atendiendo a
7 criterios: riesgo regulatorio, apalancamiento, resultados, stock overhang, rentabilidad por dividendo, valoración relativa y potencial frente a precio objetivo. Con estos
criterios, nuestras principales recomendaciones de inversión son Enagás y Gas Natural, cuya cobertura reiniciamos con recomendación de Comprar y precios objetivos
de 20,80€ y 17,81€ respectivamente. Por el contrario, REE e Iberdrola son las compañías que obtienen peor puntuación, iniciando coberturas con recomendación de
Mantener con precios objetivos de 43,47€ y 4,58€, mientras que Endesa que obtiene una buena puntuación recomendamos también Mantener (P.O. 21,90€).
` Posibles riesgos alcistas a nuestro escenario
Una relajación de los spreads de crédito y de las tensiones financieras, una mejora
de tendencia en los indicadores macroeconómicos y la clarificación y estabilidad del
entorno regulatorio debería reflejarse positivamente en las cotizaciones.
` Reiniciamos la cobertura del sector con una visión desfavorable
La debilidad de la demanda, la incertidumbre regulatoria, el descenso de resultados
y los elevados niveles de endeudamiento, unidos a una reducida rentabilidad, limitan, a nuestro juicio, el atractivo de inversión en el sector.
` Un sector que ha generado reducidos retornos en el pasado
En los últimos 5 años las eléctricas españolas han perdido en media el 50% de su
capitalización, superando al -36,8% del Ibex aunque mejorando el -61% del Eurostoxx Utilities. Tan sólo las opciones más defensivas como Enagás y REE han registrado un comportamiento relativo muy superior a ambos índices.
` A pesar del rally derivado de la mejora de la prima de riesgo…
El sector se ha revalorizado un 46,7% desde junio 2012 vs 36% del Ibex y el -6,5%
del Eurostoxx reflejando la contracción de la prima de riesgo soberano, sin que se
hayan producido mejoras estructurales ni operativas que justifiquen el rerating del
sector, sino al contrario.
` …seguimos ante un difícil 2013
Esperamos una caída adicional de la demanda del 1,1% tras perder el 1,7% en
2012, de forma que en términos absolutos alcancemos niveles previos al año 2007.
Durante el año 2013 las compañías reflejarán en sus cuentas los cambios regulatorios que se han venido implantando a lo largo del 2012 más los aplicables en 2013,
que supondrán un impacto global de 4.280Mn€, importe que equivale al 46,7% del
beneficio neto 2012 agregado de las eléctricas cotizadas. Tras los cinco Reales Decretos aprobados en 2012, el Gobierno ha anticipado nuevos cambios regulatorios
para el verano sobre los que existen muy poca visibilidad y que podrían traducirse
en nuevos recortes de resultados en las compañías más expuestas al mercado
doméstico. Adicionalmente, a pesar de los esfuerzos por controlar la inversión e implementar medidas de eficiencia, el sector seguirá muy apalancado con 3,5x EBITDA13e (ex Endesa) frente a 3,7x EBITDA en 2012.
` ¿Qué recomendar en este escenario?
Ante este débil escenario sectorial hemos segmentado las compañías atendiendo a
7 criterios: riesgo regulatorio, apalancamiento, resultados, stock overhang, rentabilidad por dividendo, valoración relativa y potencial frente a precio objetivo. Con estos
criterios, nuestras principales recomendaciones de inversión son Enagás y Gas Natural, cuya cobertura reiniciamos con recomendación de Comprar y precios objetivos
de 20,80€ y 17,81€ respectivamente. Por el contrario, REE e Iberdrola son las compañías que obtienen peor puntuación, iniciando coberturas con recomendación de
Mantener con precios objetivos de 43,47€ y 4,58€, mientras que Endesa que obtiene una buena puntuación recomendamos también Mantener (P.O. 21,90€).
` Posibles riesgos alcistas a nuestro escenario
Una relajación de los spreads de crédito y de las tensiones financieras, una mejora
de tendencia en los indicadores macroeconómicos y la clarificación y estabilidad del
entorno regulatorio debería reflejarse positivamente en las cotizaciones.