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Vivimos en la era de la liquidez un gran experimento jamás llevado a cabo de tal manera, los Bancos Centrales están interviniendo la
s economías creando papel de la nada para comprar determinados activos como puedan ser deuda pública o mortgage-back securities (MBS), que consecuentemente repercute en un aumento exponencial de sus respectivos balances. Sin ir más lejos, la Reserva Federal, el Banco Central de Estados Unidos, tiene en la actualidad un balance valorado cerca a los 4,5 billones de dólares, exactamente es de 4.463.000.000.000 dólares, no está nada mal la cifra, sólo hay un pequeño problema… y es que sólo posee 56.000 millones de dólares en capital, lo que supone una capitalización del 1,2%, esto sólo tiene un nombre “salvajada económica”.

Sobre los programas de flexibilización cuantitativa…

Los programas de flexibilización cuantitativa conocidos comúnmente por sus siglas en inglés QE (Quantitative easing), consisten en la compra periódica de activos por parte del Banco Central inyectando liquidez en el sistema económico y agrandando los balances de la autoridad monetaria. Estos programas de estímulos los llamaron en su día extraordinarios pero ahora forman parte del día a día de la prensa de color salmón. Muy pocos son los que comentan la inflación financiera que esto genera, porque la bolsa sube con dinero artificial pero si sube hay que estar contentos ¿no?

También hay que valorar el efecto en las materias primas, si una materia prima cotiza con tu divisa e imprimes dinero ¿Qué sucederá en el precio del activo? Obviamente si la cantidad de dinero es mayor el precio de la commodity en cuestión subirá, a esto se le llama exportar inflación, generalmente tienen una sensibilidad el crudo y el oro que funcionan como activos refugio, pero las materias primas alimentarias sufren aún una mayor sensibilidad.

En los mercados de renta fija, la rentabilidad de los bonos  cae por los suelos, con rentabilidades reales negativas. Ante esta expectativa, lo que en realidad se está promoviendo es que los inversores vayan en busca del riesgo o dicho de otro modo, como la deuda soberana actual no genera un retorno sólido, la política monetaria expansiva incentiva el riesgo, aunque los fundamentales del activo sean menos sólidos.

Suelen justificar las QE como instrumento para mantener los precios elevados y contribuir al “efecto riqueza”, que propicia el aumento del consumo pero excluyendo, cómo no, el fanatismo de la deuda. La deuda funciona muy bien en el corto plazo, los ciudadanos apenas se enteran de las emisiones, obtienes financiación, puedes mejorar el PIB de tu país, si no hubiera que pagarla sería el paraíso. 

Dicen ser políticas Keynesianas… pero no es así Jonh Maynard Keynes recomendaba que en épocas de bonanza económica se aplicara la austeridad cómo elemento contraciclico de las etapas expansivas de la economía, por contra en etapas recesivas de la economía invitaba a la bajada de impuestos para aumentar la renta disponible y que florezca la demanda interna que repercuta directamente en el aumento del PIB. Pero claro, la tentación de tener la “máquinita de imprimir” al lado, para crear dinero de mentira y con ello comprar la deuda que financiará el gasto público es muy grande. De hecho, los Estados Unidos viven permanentemente en un bucle continuo de subir los techos de deuda. Y no me cansaré de recordar que las deudas de hoy serán los impuestos del mañana.

El discurso que hay encima de la mesa de los Bancos Centrales es el siguiente: La deuda pública no supone un quebradero de cabeza porque podemos bajar aún más  los tipos de interés (precio del dinero), y somos la autoridad monetaria, podemos imprimir moneda. Además con la emisión de deuda pública se financia el gasto público que contribuye a la actividad económica y genera empleo. Es interesante como lo justifican todo cómo políticas sociales aunque de sociales no tienen un pelo… porque al imprimir devalúan la moneda lo que se termina generando es inflación, una manera de subir impuestos sin subir los tipos de gravamen del conjunto de la sociedad por la pérdida del valor del medio de pago. Muy social todo…

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Aunque estemos en tendencia alcista, no todo puede ser subida y el mes de julio han terminado ganando los bajistas. Sin embargo, fue ayer el día que decanto la partida tras confirmarse el default selectivo de Argentina y también conocer que el Banco de Portugal dio “la patada” a la familia Espirito Santo de la gestión del Banco Espirito Santo (BES), las acciones de la entidad cerraron ayer en los 0,201 euros tras un desplome del 42,07%.

Hay dos meses en los cuáles el selectivo español suele tener un comportamiento bajista uno de ellos es octubre, el otro es el mes de julio… y parece ser que la pauta se ha cumplido a rajatabla con una caída mensual del 1,98%. En Wall Street, también ha sido un mes negativo, por ejemplo el Dow Jones ha cerrado julio con un descenso del 1,34% , el S&P500 un 1,62% y el Nasdaq un 1,97%.

Después de que el Ibex cayera ayer un 2,10% hasta los 10.707 puntos, si hay que agarrarnos a un dato positivo es que la bolsa española se paró entorno los 10.670 puntos y a partir de ese momento entró dinero. El nivel de los 10.670 coincide con dos máximos firmados tanto en el mes de abril como en el mes de mayo, por lo que debemos tener los ojos muy abiertos de no perder este nivel ya que la pérdida de este soporte supondría probar suerte en el triple mínimo formando en los 10.420 puntos.

Preparando el mes de agosto…

Y entramos de lleno en el mes de agosto, un mes que la estacionalidad fija una subida media en el Ibex 35 del 0,46%, no obstante lo más curioso de este mes es que es el periodo del año con menor volumen de negociación. Esto se produce porque aquellos muchos están de vacaciones y dejan de operar en los mercados.

Todo esta situación, genera que empresas que muchas empresas del Mercado Continuo que en condiciones normales no llegan ni a mover 100.000 euros diarios, se vuelvan mucho más estrechos por la caída en el volumen de negociación y por lo tanto, más manipulables. Como ejemplo,  veríamos empresas como Adolfo Dominguez, Bodegas Riojanas, Nicolas Grupo Tavex y demás que con cifras medias de negociación de  20.000 o 30.000 euros pueden ser el punto de mira para ver grandes movimientos bruscos.

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Una de las ratios más utilizadas para analizar los valores cotizados es el PER (Price to Earnings Ratio) también conocida como ratio precio-beneficio. Este cociente pretende relacionar la capitalización bursátil de una compañía con sus beneficios después de impuestos del último año. De este modo, obtendremos cuantos años, con los actuales beneficios, deberíamos esperar para recuperar nuestra inversión.

En el cálculo del PER se pueden emplear dos fórmulas:

PER = Capitalización bursátil del valor / Beneficio Neto

PER = Precio de las acciones / Beneficio por Acción (BPA)

Por ejemplo, si los niveles de capitalización bursátil de una empresa fueran 1.000 millones de euros y el resultado del ejercicio fueran 75 millones de euros, la empresa tendría un PER de 13,33 veces (1.000 millones/75 millones). Por lo que el inversor esperaría, con los beneficios actuales, 13 años y algo más de 4 meses para que el beneficio compense la inversión.

Interpretación del PER: 

Para interpretar la ratio, primero debemos conocer qué es un PER elevado y qué es un PER bajo y no dejarlo en la ambigüedad. En base al histórico del Dow Jones desde finales del siglo XIX hasta la actualidad, los puntos en los que finalizaba el mercado alcista el PER del Dow Jones se situaba alrededor de 25 veces o por encima (máximo PER de 35 veces en la burbuja de las punto.com) estos niveles serían muy elevados. Por el contrario, el Dow Jones en los mercados bajistas encontró el suelo de mercado cuando el PER del mercado se ubicaba entre 5 veces y 10 veces, definiendo un PER bajo. Estos niveles son una referencia para esquematizar mentalmente un PER alto o bajo pero en ningún caso debemos establecer un dogma en base a estos datos.

– PER elevado: Un valor con un PER elevado podríamos decir ‘a priori’ que las acciones están caras, no obstante estos niveles son fruto de una cotización disparada y el mercado estaría descontando un escenario futuro de crecimiento de la compañía que empuje los beneficios al alza. De este modo, que las acciones hayan subido mucho no implica que no vayan a subir aún más.

– PER bajo: Un valor con un PER bajo podríamos decir ‘a priori’ que las acciones están baratas, no obstante estos niveles son fruto de una cotización hundida y el mercado estaría descontando un escenario futuro de estancamiento o caída del negocio de la compañía que afecte negativamente los beneficios. De este modo, que las acciones hayan bajado mucho no implica que no vayan a bajar aún más.

Usos comparativos del PER

Otra de las utilidades del PER es la comparativa con las empresas de su entorno sectorial o bien con el PER medio que está ofreciendo el sector. Utilizando este sistema, podemos observar qué compañías, según el mercado, ofrecen mejores perspectivas con los PER más elevados del sector y son quiénes están liderando las subidas del entorno.

Si pretendemos comparar los retornos que están ofreciendo la renta variable y la renta fija de un país usaremos el EYG (Earning Yield Gap) = (Rentabilidad teórica Renta Variable – Rentabilidad del Bono soberano a diez años). Primero calcularíamos la inversa del PER de la renta variable para conseguir la rentabilidad teórica, por ejemplo si el PER del Ibex es 20 veces, entonces la inversa del PER sería un 5% (1 / 20), seguidamente nos fijaríamos en el retorno del bono nacional a diez años. Siguiendo el ejemplo, si la deuda pública a diez años ofreciera un 2,75% al inversor, entonces el EYG sería del 2,25% (5% – 2,75%) esa sería la prima teórica por decantarse por la renta variable y asumir mayor riesgo.

El PER de Shiller

Sin embargo muchos inversores algo más exigentes suelen emplear el PER de Shiller, también conocido como ratio CAPE (Cyclically Adjusted Price to Earnings Ratio), ideado por el economista Robert Shiller, que ajusta la magnitud tradicional del PER al promedio de los beneficios empresariales obtenidos en los últimos diez años para abarcar tanto periodos de auge como de decadencia económica y proporcionar una visión más ajustada de la realidad.

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