A pesar del fuerte tropezón de Apple, las bolsas norteamericanas llevan -sin grandes movimientos- 8 máximos de 61 meses en las últimas 10 sesiones al aliento de la temporada de resultados y el retraso hasta mayo del techo de deuda mientras las europeas están en lateral. No hay muchas más noticias bursátiles motivo por el cual la prensa financiera se está fijando en otros aspectos. Uno de ellos es el tema de la posible devolución anticipada de parte del dinero que el BCE prestó a la banca por 3 años -los LTRO- hace ahora 1. ¿Por qué les puede interesar a los bancos hacer esto?
Básicamente porque tienen tal exceso de liquidez que están pagando intereses por algo que día a día depositan en sus cuentas o en BCE al 0% ya que no lo transfieren –apenas- a la economía real. Se supone que en la €zona los bancos más saneados devolverán parte pero en España también lo harán las entidades intervenidas por el FROB. Esto se debe a que el rescate europeo ha llegado en forma de deuda emitida por el ESM que tiene la estupenda cualidad de poder ser negociada en mercado –vía repos- y por eso, además de reforzar el capital, sirve para conseguir liquidez a bajo precio cada vez que haga falta lo que permite un gran margen de maniobra y hace innecesario mantener todo el importe de las LTRO´s de 3 años. No podrán devolverlo todo porque –aparte que no sería prudente- lo que estas antiguas cajas de ahorros han colocado a la Sareb en activos inmobiliarios ha sido abonado por ésta en deuda emitida por Sareb que –al menos de momento- no es negociable en mercado por lo que sólo sirve para reforzar capital.
¿Por qué todo esto tiene tanta importancia? Yo no sé si tiene tanta pero algunos medios y analistas inciden en que como fueron entidades italianas y españolas las que más recurrieron a las LTRO´s y para conseguir los fondos utilizaron como garantía sus activos (y algunos compraron deuda pública para aprovechar el beneficio del diferencial de tipos de interés), al verse liberado todo ese papel que hasta ahora servía como “aval” para el crédito de BCE, podría haber una fuerte presión vendedora que frene el proceso de abaratamiento de las primas de riesgo. Para verlo más claro, si un banco compró deuda española a 3 años al 3% porque se la podía colocar al BCE y conseguir liquidez al 1% y ahora decide devolver ese dinero podría vender ese bono –que ahora tiene una vida de 2 años- que antes tenía pignorado. Mi opinión es que los bancos españoles e italianos no necesitan esperar a una devolución anticipada de las LTRO´s para vender deuda porque les basta con no comprar la nueva o deshacerse de otra que tienen en cartera. Hemos visto como este mes, a pesar de todo el papel que ha salido –tanto público como privado- no ha habido problemas en absorber todo ese volumen por lo que no pienso vaya a ocurrir nada malo en el mercado de deuda por este motivo.
Es más, creo que es positivo para los mercados financieros que se devuelvan las LTRO´s antes de tiempo porque si los bancos dejan de depositar dinero al 0% ganarán algo más, al haber hoy más posibilidades de colocar activos que hace un año no se podían colocar, es posible que los balances puedan deshacerse de ciertos papeles (que no son deuda pública) poco líquidos y, además, siempre es bueno que BCE, que no deja de ser una institución pública, reduzca algo su balance. Sin embargo, sí que puede tener una consecuencia negativa en un aspecto: el Euribor. Como podemos apreciar aquí, toda la curva está muy por debajo del tipo oficial (0.75% ) y esto empezó a pasar precisamente desde que salieron las LTRO´s que inundaron de liquidez barata el sistema:
Tras la decisión unánime de BCE este mes de mantener los tipos de interés, a no ser que se descuente una nueva bajada (que yo creo que sí se producirá pero a día de hoy no es la visión mayoritaria), habrá que estar muy atento a la cantidad de liquidez que la banca devuelva anticipadamente porque puede provocar un repunte del Euribor. Eso sí, yo creo que afectará sobre todo a los plazos más cortos, los que más diferencia tienen respecto al tipo oficial y que el impacto de esas subidas será limitado mientras BCE siga retribuyendo –y parece eso no va a cambiar- los excesos de fondos de los bancos al 0%.
Por último, comentar que el Tesoro español y varias grandes empresas nacionales han decidido emitir mucho y lo han conseguido con una gran demanda y a unos tipos mejores que los de hace 1 mes e impensables hace 6 meses. Lo ideal sería no necesitar la deuda pero ya que es así, cuanto más barato la financiemos, mejor. Claro que por otra parte, la decisión de Montoro –o de su subalterno encargado del tema- de emitir de más (es decir, empezar a pagar intereses innecesarios) incluso pagando extra-precios como en la sindicada del martes, no trasmite sensación de tranquilidad puesto que parece descontar que los actuales son los mejores días de 2013 y que falta por venir lo peor…
Algunos links.
- The Iberian Strategy & Macro Observer en castellano
- El mundo en 2030 by Joseph S. Nye
- La política de la recuperación mundial en 2013 by Barry Eichengreen
- El retrasado ajuste de cuentas de la zona del euro by Nouriel Roubini
- Una segunda oportunidad para la reforma europea by Hans-Werner Sinn
- A jugarse más el pellejo en 2013 by Nassim Nicholas Taleb
- Nuevo año, nuevos conflictos by Javier Solana and Ian Bremmer
- Un año decisivo para las reformas financieras by Simon Johnson
- Aspectos económicos centrales para 2013 by Nouriel Roubini
- Informe CMA sobre CDS soberanos al cierre de 2012